皮海洲：港股IPO新规能否缓解A股压力？

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一些不符合a股上市条件的公司可以在香港上市，这不仅可以解决a股不能上市的问题，也为a股回归铺平了道路。例如，香港证券交易所新的ipo规定允许双股权结构公司和无利可图的生物技术公司上市融资。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

最近，香港交易所发布的新股发行新规定也引起了内地市场的关注。根据HKEx 4月24日正式发布的《新兴及创新产业公司上市制度》咨询摘要，在海外上市的双股权结构公司、无利可图的生物技术公司和创新产业企业均可在港上市。

此前，4月21日，HKEx还与国家股份转让公司签署了合作谅解备忘录。HKEx欢迎符合条件的上市公司在港上市，国有股转让公司也欢迎符合条件的上市公司在新三板上市。这也意味着“新三板+h股”模式已经正式登陆。

HKEx的上述措施对HKEx引进新的上市资源，提高其在全球市场的竞争力具有积极意义。然而，HKEx的这些措施能否缓解a股市场的压力，恐怕一句话也说不出来。

从表面上看，HKEx的这些措施确实可以缓解a股市场的压力。例如，新三板公司，他们中的许多人希望转移到a股上市。HKEx和股份转让公司达到“新三板+h股”模式后，符合条件的新三板公司可以转h股上市，这自然缓解了新三板公司在a股上市的压力。

但实际情况未必如此。新三板公司(包括一些作为回报的中国公司)热衷于a股上市的最重要原因之一是a股的高估值。a股上市后，企业不仅可以获得一定的资金，更重要的是，原始股东和风险投资机构可以高价套现，这也是一些企业急于上市a股的主要原因。这显然是港股所不能给予的。事实上，有些公司，包括在香港交易所上市的公司，也希望在私有化后重返a股市场。正是因为高价套现，一些新三板公司和中国证券交易所公司仍将把目标锁定在a股市场，而非香港股市。因此，新股发行新规对香港股市缓解a股市场压力的影响非常有限。

当然，对于那些真正考虑企业发展的企业，他们当然会选择在香港股票市场上市。一方面，在香港上市并不影响这些企业回归a股上市，多一个上市地点对这些企业的发展是多一个好处。不仅多了一个融资市场，也多了一个品牌市场，这对企业的发展非常有利。

另一方面，一些不符合a股上市条件的公司可以在香港上市，这不仅可以解决a股不能上市的问题，也为a股回归铺平了道路。例如，香港证券交易所新的ipo规定允许双股权结构公司和无利可图的生物技术公司上市融资。这可以解决一些内地公司不能在a股上市的问题。虽然今年3月30日发布的《关于创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》也解决了部分企业a股上市的问题，但主要是针对注册地不在中国的公司，而注册地在中国的公司不能上市a股。

例如，采用相同股权但不同股权结构的小米，虽然在业绩和规模上没有问题，但由于与目前的ipo制度不一致，不能在a股上市。不过，在新的香港股票首次公开发行(ipo)规定出台后，小米可以作为一只拥有不同权利的香港股票上市。如果一家不符合a股上市条件的公司在香港上市，缓解a股市场的压力不成问题。这可以被认为是对两个市场ipo制度的补充。

此外，一些独角兽公司在香港上市后，为其a股市场的回报铺平了道路。以小米为例，由于同一个股份的权利不同，不可能直接上市a股。然而，在小米在香港交易所上市后，它实际上可以使用cdr来回报a股市场。显然，这不能被视为缓解a股市场的压力。

事实上，无论是在a股市场还是在香港股市，优秀公司的上市仍然受到欢迎。这些公司不会成为真正的市场压力，但压力也是驱动力。关键是一些平庸的公司上市过多，压力也是由这些公司造成的。因此，如果a股真的想缓解ipo压力，就不能指望港股会分流它们。相反，他们应该完善ipo制度，让优秀的公司上市，让平庸的公司远离ipo和a股市场，这样a股就不会有ipo压力。

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