靳论：违约增多 担保债了解一下？

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较低等级债券的担保信用增级效率普遍高于较高等级债券。在担保方式中，质押担保和连带责任担保的信用增级效率相对较低。

担保债务分析

信用债券市场有三种类型的担保:担保、质押和抵押。在担保债券中，公司债券和公司债券占很大比例，公司债券占发行总额的一半以上。担保主体资格主要集中在aa和aa-，担保债券行业主要分布在建筑装饰行业，占40%以上，其次是综合和房地产。从担保方式来看，担保方式在担保、质押和抵押三种基本方式中所占比例最大，最常见的担保方式是连带责任担保。

各种保证方法的效率

较低等级债券的担保信用增级效率普遍高于较高等级债券。在担保方式中，质押担保和连带责任担保的信用增级效率相对较低。

专业担保机构概述

在业务风险方面，前三位的担保杠杆率是中国投融资担保、三峡担保集团和中国债券信用增级。前三位累积担保补偿率分别是重庆进出口信用担保、上海浦东融资担保和裕华担保；从风险承受能力来看，前三位的风险准备金充足率是江苏信贷再担保、苏州高新(600736)中小企业担保和汉化担保，前三位的补偿性担保比率是天津渤海融资担保、北京资本融资担保和云南信贷再担保。

初级市场

从发行规模看，本期信用债券总发行规模为399.15亿元，总还款规模为761.47亿元，融资净额为-362.32亿元。在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，除一年期发行利率大部分下降或保持不变外，其他各档次和各期的发行利率均有所上升。就发行级别而言，aaa、aa+和aa分别占48.29%、17.56%和17.27%。

二级市场

从交易总量来看，本期信用债券总额为3488.98亿元。公用事业信用债券在银行间二级市场很受欢迎；交易所是受到更多关注的房地产行业。就收入趋势而言，上周资金收紧，不同期限、不同信用评级的中奖彩票收益率均有所上升。就期限利差而言，aaa级3年期和1年期利差大幅上升；5年期和1年期息差大幅上升。在信用利差方面，不同等级的一年期、三年期和五年期信用利差分别有所上升或下降。

等级变化

在积极变化方面，主体评级调整到一个积极水平，北京城建(600266，诊断)投资发展有限公司长期信用评级从“aa+”提高到“aaa”。就负面变化而言，主体评级被调整为三个负面水平。安徽云升环保(300090，诊断)(集团)有限公司长期信用评级由联合授信由aa下调至a+，中国程心国际由aa下调至BBB-；中国程心国际、中国程心证券评估、鹏远信用均将凯蒂生态(000939，诊断)环境技术有限公司的长期信用评级从“aa”下调至“C”；大公国际将凯蒂生态环境科技有限公司的主要信用评级从aa下调至a+，鹏远信贷将该公司的主要信用评级从aa下调至bbb。

事件概述

本期负面事件:安徽云升环保(集团)有限公司降低债务评级，重阳凯蒂绿色能源发展有限公司降低债务评级，傅贵鸟股份未能及时支付赎回资金，广东广盛资产管理有限公司推迟评级，济宁中科环保动力有限公司降低担保人评级，凯蒂生态环境科技有限公司降低担保人评级，武汉凯蒂动力工程有限公司降低担保人评级。阳光凯蒂新能源集团有限公司降低债务评级，益阳集团有限公司推迟评级，中安消费有限公司未能及时拨付赎回资金。

风险预警关注信用风险事件对整体利差的影响

担保债务分析

目前，信用债券市场有三种基本的担保方式:担保、质押和抵押，主要区别在于法律解释的内涵不同。

担保是指债务人以外的第三方为债务人履行债务向债权人提供的一种担保。担保被称为人身担保，而抵押和质押是指保证人以一定的财产作为对物的担保。担保方式包括一般担保和连带责任担保。一般担保是指保证人和债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人应当承担担保责任的行为。一般保证的最大特点是保证人享有先诉权和抗辩权；连带责任保证是指保证人和债权人约定保证人和债务人对债务承担连带责任的行为。连带责任保证的债务人不履行债务时，债权人可以要求债务人履行债务或者要求保证人在其保证范围内承担保证责任。在连带责任保证中，保证人不享有抗辩权。

抵押担保是指债务人或第三人不转移对该财产的占有，并以该财产作为债权的担保。债务人不履行债务时，债权人有权依法折价或者拍卖财产。出售财产的收益应首先支付。

质押担保是指债务人或第三人将其动产或权利转让给债权人占有。债务人不履行债务时，债权人有权按照动产或权利的折价、拍卖、变卖的价格优先受偿。

截至2018年5月初，信用债券市场最新担保余额总额为7.6万亿元(担保信用债券)。以下是从发行类型、信用评级、行业分布和担保方式等角度进行的详细分析。

从债券种类来看，公司债券和公司债券占很大比重，公司债券占债券发行总量的一半以上。

从保证主体资格(发行人的最新主体评级)的角度来看，aa级发行人是主要的发行人，其次是aa级发行人，aa+和aaa级发行人所占比例大致相同。其他评级不包括没有主题评级的主题。

从担保债券行业(深湾行业名称)来看，主要分布在建筑装饰行业，占40%以上，其次是综合和房地产。

从担保方式来看，担保方式在担保、质押和抵押三种基本方式中所占比例最大，担保市场上最常见的担保方式是连带责任担保。

1.1保证效率计算

在计算信用增级比率之前，担保债务样本应按照以下方式处理:

(一)不包括剩余期限在1年以内、7年以上的债券

(2)不包括私人债务

(3)消除担保方式的默认凭证

线性插值法用于解决债券期限差异的问题，例如，一张aaa级的中奖彩票的期限为A(如2.5年)，但市场上有B期限(如1年)和C期限(如3年)的曲线。这时，我们可以用线性插值方法来逼近这一项的收益率曲线。

线性插值公式:A截止曲线=b截止曲线+(a截止曲线-b截止曲线)*(c截止曲线-b截止曲线)

担保债务的违约概率主要是被担保主体和各种担保方式的担保人的共同违约概率，其风险溢价应低于被担保主体的无担保债券的风险溢价。基于数据可用性原则，我们假设如果当日债券收益率低于同一主体评级的同期短期债券收益率，则信用增级被视为有效，否则信用增级将被视为无效。在此基础上，计算信用增级率，统计结果如下。

从表中可以看出，担保对低等级债券的信用增级率普遍高于高等级债券。在各种担保方式中，质押担保和连带责任担保的信用增级率相对较低。其中，对于主体评级为a+的担保债券，每种担保方式的信用增级率均为100%；对于标的评级为aa-的债券，不可撤销连带责任担保、抵押担保、质押担保、质押担保和抵押担保的信用增级率分别为71.64%、71.82%、25.00%和100%，相对较高。aa级担保债券的不可撤销连带责任担保、抵押担保、连带责任担保、质押担保、质押担保和抵押担保的比例分别为34.21%、9.84%、0.00%、66.67%和0.00%。aa+级担保债务的不可撤销连带责任担保、连带责任担保、质押担保和抵押担保的信用增级率分别为59.23%、0.00%和50.00%，相对较低。

1.2专业担保机构概述

从担保公司承担的业务风险来看，担保放大指数等于期末担保余额/净资本，衡量企业净资产承担的担保杠杆倍数。前三名的担保公司分别是中国投融资担保有限公司的18.26倍、重庆三峡担保集团有限公司的12.22倍和中国债券信用促进投资有限公司的12.13倍..其他担保公司的放大倍数不到10倍。前三家担保公司的担保放大指数小于1倍，是云南信用再担保有限公司的0.99倍，是中国信安信用增级有限公司的0.64倍，是天津渤海金融担保有限公司的0.41倍..从担保企业风险控制能力的角度来看，累积担保补偿率衡量的是公司自成立以来所担保的债券比例，体现了企业对担保债券的检查和控制能力。累计担保赔付率最高的三家公司分别是重庆进出口信用担保有限公司(2.54%)、上海浦东融资担保有限公司(2.26%)和汉化担保有限公司(1.94%)。相比之下，广东金融再担保有限公司、武汉信用风险管理有限公司、青岛担保有限公司、福建中小企业信用再担保有限公司、云南信用再担保有限公司、中国信托业信用促进有限公司、天津渤海金融担保有限公司、北京中小企业信用再担保有限公司和湖北中国企业投资担保有限公司的累计担保赔付率均低于0.1%，且具有良好的担保控制能力。

从担保企业的风险承受能力来看，风险准备金充足率排名前三位的公司分别是江苏信用再担保有限公司(9.00%)、苏州高新区中小企业担保有限公司(7.66%)和汉化担保有限公司(6.68%)。平均风险准备金充足率为3.14%，中位数为2.44%。现金资产比率排名前三的公司是天津渤海金融担保有限公司、云南信用再担保有限公司，分别为95.88%和苏州国发中小企业担保投资有限公司，分别为86.76%。现金资产的平均比率为42.88%，中位数为38.82%。薪酬保证率最高的三家公司均在100%以上，分别是天津渤海金融担保有限公司(244.13%)、北京首创金融担保有限公司(113.18%)和云南信用再担保有限公司(103.85%)，平均薪酬保证率为24.3%，中位数为10.69%。从总体上看，担保公司的风险承受能力是两极分化的，强头弱尾，大部分被抛在后面。

从担保公司的盈利能力来看，担保业务收入前三名的公司是深圳高新投资集团有限公司、重庆三峡担保集团有限公司和中国投融资担保有限公司，担保业务收入后三名的公司是中国信托业信用促进有限公司、天津渤海融资担保有限公司和湖北中汽投资担保有限公司，担保业务收入增长最快。云南信用再担保有限公司、中和中小企业融资担保有限公司和苏州国发中小企业担保投资有限公司分别实现了156.57%、63.06%和45.60%的复合年增长率。在增长率较低的公司中，有9家公司出现负增长，第三大公司是武汉信用风险管理有限公司(14.57%)、苏州高新区中小企业担保有限公司(19.35%)和安徽信用担保集团有限公司(30.93%)。从净资产收益率来看，增长率最高的三家公司分别是武汉信用担保(集团)有限公司(16.56%)、重庆三峡担保集团有限公司(15.39%)和深圳中小企业信用融资担保集团有限公司(13.51%)。第三大成长最快公司的净资产收益率在零以下，上海浦东融资担保有限公司为0.00%，福建中小企业信用再担保有限公司为-0.14%，北京中小企业信用再担保有限公司为-0.16%..同样，担保企业盈利能力两极分化的现象也是可以观察到的。

一般来说:(1)信用债券市场的担保方式大致分为三类:担保、质押和抵押。在担保债券中，公司债券和公司债券占很大比例，公司债券占发行总额的一半以上。担保主体资格主要集中在aa和aa-，担保债券行业主要分布在建筑装饰行业，占40%以上，其次是综合和房地产。从担保方式来看，担保方式在担保、质押和抵押三种基本方式中所占比例最大，最常见的担保方式是连带责任担保。

(2)低等级债券的担保信用增级率普遍高于高等级债券，在各种担保方式中，质押担保和连带责任担保的信用增级率相对较低。专业担保机构

(3)专业担保机构:在业务风险方面，前三位的担保杠杆率是中国投融资担保、三峡担保集团和中国债券信用增级，前三位的累计担保赔付率是重庆进出口信用担保、上海浦东融资担保和裕华担保；从风险承受能力来看，前三位的风险准备金充足率是江苏信贷再担保、苏州高新区中小企业担保和汉化担保，前三位的补偿性担保比率是天津渤海融资担保、北京资本融资担保和云南信贷再担保。

初级市场

2.1发放数量

从发行规模来看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券、ppn)总发行规模为399.15亿元，总还款规模为761.47亿元，融资净额为-362.32亿元。

在发行类型上，短期融资占31.07%，公司债券(含私募)占39.90%，中奖彩票占2.36%，ppn占26.68%

从发行行业来看，本期信用债券的发行行业主要包括汽车、综合、非银行金融、交通运输、建筑装饰、房地产和商业贸易，发行比例分别为16.88%、12.26%、10.13%、8.78%、8.78%、7.43%和7.43%。

2.2发行率

在发行利率方面，从交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值来看，一年期发行利率大多下降或保持不变；大多数3年期、5年期和7年期的发行利率都有所上升。

2.3发布级别

从发行额来看，主体评级aaa的发行额为143.00亿元，占48.29%，aa+为52.00亿元，占17.56%，aa为51.15亿元，占17.27%。

二级市场

3.1交易概述

本期信用债券总成交量为3488.98亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为1402.79亿元、1378.71亿元和178.75亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为336.22亿元和192.51亿元。

上周，银行间交易最活跃的凭证是中电14号机组001、广东发电17号机组001、国电18号机组001、中电18号机组003、上海港18号机组002、中电18号机组011、金城18号机组011a、鹤岗集18号机组004、山东高速18号机组001和大唐18号机组004深交所是刘放16中01，江阴17中01，嘉兴16中02，R&F 16中11，新投16中02，而交易所是房地产行业。

3.2收入趋势

3年期和5年期aaa、aa+和aa信用评级都提高了胜率。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别上升6.12个基点、11.12个基点和7.12个基点，至4.71%、5.01%和5.31%；5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别上升8.34个基点、10.34个基点和8.34个基点，至4.90%、5.19%和5.55%。

2.3期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。自2017年以来，价差术语中心一直处于相对较低的水平。2018年5月11日，3年期和1年期、5年期和1年期利差分别为26.90个基点和45.55个基点，分别上升了5.68个基点和7.90个基点。

3.4信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2018年5月11日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为70.21个基点、46.31个基点和52.43个基点，分别下降了4.95个基点、0.71个基点和0.13个基点；分别；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为98.21个基点、76.31个基点和81.43个基点，分别下降1.95个基点、上升4.29个基点和上升1.87个基点；分别；aa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为125.21个基点、106.31个基点和117.43个基点，分别下降1.95个基点、上升0.29个基点和下降0.13个基点。

等级变化

4.1积极变化

在此期间，一个主题评级被积极调整，涉及房地产行业。

4.2负面变化

在此期间，主体评级出现了3次负级调整，涉及公用事业和综合行业。

事件概述

本期负面事件:安徽云升环保(集团)有限公司降低债务评级，重阳凯蒂绿色能源发展有限公司降低债务评级，傅贵鸟股份未能及时支付赎回资金，广东广盛资产管理有限公司推迟评级，济宁中科环保动力有限公司降低担保人评级，凯蒂生态环境科技有限公司降低担保人评级，武汉凯蒂动力工程有限公司降低担保人评级。阳光凯蒂新能源集团有限公司降低债务评级，益阳集团有限公司推迟评级，中安消费有限公司未能及时拨付赎回资金。

风险预警:关注信用风险事件对整体利差的影响。