张锐：退市常态化加速A股高质化进程

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由于上市资源的稀缺性，规范化退市能够更好地体现市场的自我清算功能，为优秀企业腾出宝贵的直接融资空空间，从而从根本上消除了“恶钱赶好钱”的土壤环境。"

清理对高风险公司的监管是坚定而果断的。根据上市委员会的审计意见，上海证券交易所最近决定终止圣让和圣坤吉股票的上市。根据上海证券交易所的权威解释，*st Jean和*st Kunji经历了连续两年亏损的退市风险预警、连续三年亏损后暂停上市和连续四年亏损后终止上市三个阶段，最终的退市决定是由上市委员会七名委员一致表决做出的。

今年3月，上海证券交易所和深圳证券交易所联合发布的《重大违法行为上市公司强制退市实施办法》，应该是a股上市公司退市制度的一次大升级。该方法将强制退市从首次公开发行申请领域扩展到上市公司重组和上市以及年报领域。同时，中国证监会实施三次以上的行政处罚也纳入强制退市范围，重大违法退市情况下的暂停上市期限和直接终止上市时间缩短。目前，这一被称为“历史上最严格的退市”的新规定正处于征求意见阶段，但从圣让和圣昆吉的退市案例中可以清楚地看出，在实现退市法制化和市场化的生态背景下，退市的规范化将更加充分地展现出来。

的确，与政策的设计进度相比，由于诸多因素的制约，沪深股市的实际退市效果实际上并不尽如人意，甚至连风雨飘摇的退市情况都受到了投资者的批评。数据显示，自2001年水仙电器和广东金曼成为首批退市的上市公司以来，沪深两市已有104家上市公司退市，总退市率为2.9%。被迫退出市场和金融退市的企业越来越少，并不是说a股上市公司的道德水平越来越高或经营业绩越来越好，而是因为现有制度的缺陷，更多的“漏网之鱼”是幸运的，而现实场景中充满了许多影响退市的人为因素。

以强制退市为例。从1997年洪光实业的欺诈发行开始，a股历史上已经查处了十多起严重的欺诈发行案件。然而，与成功发行后的巨大收益相比，对上述违规行为的处罚显然不成比例。为此，深圳证券交易所总经理王建军在今年的全国人大会议上大声呼吁将欺诈性发行的最高刑期从五年改为零年，此举受到了1万名网民的赞扬，并希望这一呼吁能尽快实现。这表明，退市不仅是一种从市场上消失的对象，而且投资者要求他们的幕后交易者支付远远超过他们实际收益的价格，否则就很难公平和公正。

如果强制退市能够按照构成欺诈性发行、重大信息披露违规或其他重大违规的标准公平透明地实施，那么监管当局需要进一步完善金融退市的金融退市标准。一方面，针对“戴帽子”企业通过财务报表包装业绩的行为，我们可以将上市公司主营业务的净利润作为考核目标，同时根据不同行业的特点，增加经营收入、资产规模和员工数量等最低可持续经营条件。另一方面，对于在退市边缘玩连续亏损和反向攻击游戏的st企业来说，用多年累计利润指标替代年度连续亏损指标也是可以想象的。此外，针对上市公司在退市过程中规避中介机构监管不严或联合粉饰报表的行为，监管部门应加强对会计师事务所等中介机构的问责，并制定相关法律法规。

有序进退是成熟资本市场的运行机制，优胜劣汰是市场发挥资源配置功能的标志。对于a股而言，退市规范化不仅可以彻底纠正市场中长期存在的“投机”、“投机”等不良投资行为，还可以培养真正的价值投资理念，进而构建支持优秀上市公司持续成长的投资文化。同时，由于上市资源的稀缺性，规范化退市能够更好地体现市场的自我清算功能，为优秀企业腾出宝贵的直接融资空空间，从而从根本上消除了“恶钱赶好钱”的土壤环境。

目前，经过一年多的坚持和维护，a股ipo已经进入正常轨道。国际经验表明，ipo正常化和退市正常化经常保持同步。对于a股市场而言，如果新股发行正常化和退市正常化同时存在，两种能量的叠加、互助和共鸣最终将铸就一个高质量的中国资本市场。