马光远：独角兽回归 要避免爆炒伤害投资者

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中国证监会网站于6月11日正式披露了小米cdr的招股说明书。如果获得批准，小米将正式成为首家发行a股cdr的公司。

就在不到一周前，6月6日，六种专门针对“独角兽”的基金产品获得批准，并开始销售，其中最受欢迎的一种售价为100亿元人民币。

作者对独角兽的回归感觉非常复杂。以独角兽企业为代表的中国新经济的崛起，是中国经济基因发生颠覆性变化的关键因素。特别是近10年来，在移动互联网、大数据、物联网、人工智能、生物技术和智能制造等领域涌现出许多高成长性企业。他们是中国新经济的典型代表，也是改变中国经济基因的新兴力量。

中国资本市场回应了中国新经济和高增长企业的崛起，并通过机构改革推动这些企业在中国上市，这也代表了中国资本市场本身的成长和进步。我相信，这些企业的上市也可以在一定程度上改变中国资本市场的产业基因，使资本市场与中国经济晴雨表之间的距离可以拉近。

中国证券监管机构顺应新经济发展趋势，积极为中国联通企业的回归和上市创造制度条件。这无疑是一大进步，也是中国资本市场竞争力提高的体现，是中国金融体系积极应对新经济的正确选择。

同时，必须承认，在a股市场中，由于制度建设和监管的滞后，许多原本意图很好的制度安排最终会在实施过程中走样，甚至成为概念炒作的工具。

首先，“独角兽”只是一个估值标准，美国硅谷将估值超过10亿美元的初创企业定义为“独角兽”企业。然而，“独角兽”企业被视为特殊主体，目前在海外资本市场几乎没有特殊优惠待遇。因为估值是由机构进行的，所以没有客观的标准来计算每个投资机构投资时的估值。

如果我们的上市规则中明确规定，凡在互联网、大数据和人工智能领域估值达到“独角兽”标准的，都可以通过绿色渠道上市，这无疑会鼓励那些股票投资基金人为抬高估值，甚至把“山羊”打成“独角兽”，然后贴上互联网、大数据和人工智能的标签。中国资本市场的一些组织和个人非常擅长这种游戏。

甚至一些真正的“独角兽”企业也是在过去10年中被估算出来的，当时全球流动性被大量释放，资金更多，项目更少。在现阶段，当全球货币政策收紧甚至“资金吃紧”时，上述估值可能会大幅缩水。如果这类企业在此时通过绿色通道上市，就相当于给投资者抛出了一个大泡沫。

其次，在美股等海外市场上市的“独角兽”企业，考虑到过去10年在量化宽松政策下美股屡创新高，百度等准备积极回归的企业市值目前处于高位。如果Return处于高位，在每个人都能分得一杯羹之前，它将不得不经历一轮国内投机。机构、经纪人和链条中的大大小小的参与者都将得到一份。如果没有高估值，他们将无法分得一杯羹。

坦率地说，中国资本市场最大的问题不是没有创新，也不是没有与国际接轨的措施，而是在保护投资者利益方面存在一定的缺陷，这一缺陷在进行制度创新时没有得到弥补。

因此，独角兽企业的背后确实存在着虚高的估值。面对空的巨额套利，面对独角兽带来的炒作机会，监管当局必须采取适当措施避免炒韭菜和切韭菜，并通过制度建设为投资者提供最基本的保护。