刘赟：用价值投资理念捕捉投资机会

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□上海海通证券(600837)(港股06837)资产管理有限公司

刘芸

证券业通常被认为是一个让人头脑发热、失去理性的世界。然而，沃伦·巴菲特，作为世界上一位伟大而富有的证券投资者，却能够在这个世界上觉醒并赢得一场非凡的胜利。巴菲特是如何做到的？为什么其他投资者不采用他的投资方法？这也许值得思考。

通过查阅大量的文件和资料，我们可以很容易地发现一些投资者对各种投资方案着迷。随着投资梦想的破灭，投资者将开始寻找新的投资策略，以获得可观的投资回报。但巴菲特是个例外，他的投资记录一直很好。

此外，我们也非常清楚巴菲特的投资方法实际上非常普遍，不会超出普通人的理解。正如巴菲特自己所说，该公司既没有庞大的证券研究部门，也没有拥有博士头衔的金融分析师。在公司成立之初，除了一名秘书和一名研究助理，没有基金经理常用的股票市场机器。同时，他的公司位于奥马哈，位于贫瘠的中西部平原。金融业一直不发达，这与被称为世界金融中心的华尔街截然不同。几十年来，巴菲特没有被华尔街的喧嚣所打扰，也没有理会道琼斯指数的跌宕起伏，而是致力于研究和探索各种投资机会。

从巴菲特1957年至2017年写给股东的信中，可以很容易看出，巴菲特在投资证券时非常关注要投资的公司。这与大多数投资者只关注股票价格的事实不同。巴菲特指出，大多数投资者花了太多的时间和精力去等待、观望甚至预测股票未来的价格变化，但并没有深入到他们拥有部分所有权的公司。这可能是巴菲特差异价值投资的根源。

作为一名专业投资者，巴菲特不仅强调原则，而且具有灵活性、耐心、勇气和信心，并做出果断的决定。他善于捕捉投资机会，总是积极寻找风险已经消除或最小化的投资，能够快速准确地找到公司或复杂问题的关键。因此，不难看出，面对证券投资，他总是有备而来，满载而归。

然而，在巴菲特眼里，他兼具投资者和企业家的双重身份，从公司的角度来看，基本上没有区别，应该是一样的。因为本质上，他们都在追求同一件事。唯一的区别是，企业家更倾向于寻找机会购买和拥有整个公司，因为这样，他可以直接参与这些重要的决策，如资本分配；投资者正在寻找机会通过购买公司的普通股来获得公司的部分股份。然而，为了获取利润，企业家和投资者都应该关注同样的指标——公司的内在价值和有吸引力的购买价格，即公司在未来能够创造的价值和合适的购买价格。

有些人可能认为，要适应和采纳巴菲特的投资策略，我们只需要改变我们的视角。答案是错的，至少不完全正确。运用巴菲特的投资方法不仅是一种视角的转变，也是评价和描述投资决策的一种正确而有效的方式。如果没有有效的投资评价标准，即使视角改变，也可能不会成功。一般来说，传统的投资评估标准是价格变化:股票购买价格(或成本价)与市场价格之间的差额。从长远来看，股价应该跟随公司内在价值的变化；然而，在短期内，价格会受到供求关系等因素的影响，并大幅上下波动公司的内在价值。这种波动可能不是由公司自身的发展决定的。短期内股价的大幅波动与投资者的“旅鼠”投资行为有很大关系，但与公司的内在价值无关。然而，大多数投资者仍然选择使用短期价格变化来衡量和评估他们投资方法的成败。巴菲特认为这种评估方法非常愚蠢。判断投资成功的原则应该是投资组合本身的经营成果，而不是股票价格在短期内的变化。只要企业经营良好，内在价值稳步增长，不要急于一时，市场迟早会以真正反映其价值的股价回报它。

因此，当巴菲特选择一家企业进行投资或并购时，他总是将自己视为企业分析师，而不是市场分析师，更不是证券分析师。无论是评估潜在交易还是购买股票，巴菲特都会首先从企业所有者的角度判断和衡量企业的内在价值。你能以低于其内在价值的价格购买吗？企业的业务结构容易理解吗？企业管理是否合理，是否有突出的管理能力等。无论是投资被低估的资产还是控制资产，巴菲特总是会从这些方面来分析和评估他的公司。

巴菲特一直相信他的导师本杰明·格拉哈姆所说的话:“短期而言，股市是一台投票机，但长期而言，它是一台称重机。”因此，他愿意忍受，并确信股票市场可能暂时忽略企业的财务业绩等基本因素，但随着时间的推移，在公司向股东提供更多的股权价值后，市场价格最终将证明公司经营的成败，而投资者也将获得相应的投资收益和价值。