下半年金融形势展望：资本市场改革红利逐步释放

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■中国银行(601988，诊断股票)(香港股票03988)国际金融研究所中国经济金融研究组

展望下半年，货币信贷将保持稳定增长，社会融资规模将放缓。

首先，m2增速保持在较低水平。在经济活力减弱、外汇储备难以增加、强有力的监管和去杠杆化政策不变的背景下，m2将在目前的低水平上小幅波动，几乎不可能停滞或加速。

其次，信贷增长略有反弹。就需求而言，贷款需求强劲。2018年第一季度末，人民币贷款需求指数为70.9%，为2014年第三季度以来的最高水平。尽管第二季度人民币贷款需求指数下降(66.7%)，但仍处于近年来的较高水平，需要进一步加大信贷力度。从供给角度看，考虑到存款低增长趋势难以改变，银行仍面临较大的融资压力，资产负债缺口的不断扩大制约了信贷规模的反弹。基于上述因素，信贷增速有望反弹，但不会太大。

第三，社会融资规模总体增速放缓并趋于稳定。随着新的资产管理业务监管规定的全面实施，金融机构业务调整方向将逐步明确，信托和委托贷款持续大幅下降的风险将大幅降低，社会融资总量将放缓并趋于稳定。然而，债券违约事件的增加也增加了债券市场融资的压力。总的来说，要恢复社会融资规模的增长仍有许多困难。预计第三季度末m2将增长8.5%，社会融资规模存量同比增长10.5%左右。

市场流动性将保持稳定，但可能存在季节性资金缺口

展望下半年，货币市场有望保持稳定趋势。首先，货币政策预计将保持稳定和宽松。央行将综合运用各种政策工具，保持充足的流动性和稳定的市场利率。在美联储6月份决定加息后，中国央行没有跟进，但也表现出了关心市场流动性的态度。第二，存款偏差的调整将有助于缓解银行流动性管理的季节性压力。6月8日，中国银行保险监督管理委员会和中国人民银行联合发布了《关于完善商业银行存款偏差管理的通知》，简化了存款偏差的计算方法，将存款偏差达标的要求从3%适度放宽至4%，有助于降低银行月末和季末冲存的动机，避免了市场混乱和存款过度波动。然而，未来在资金方面仍存在干扰因素。首先，中美贸易摩擦继续发酵，人民币对美元小幅贬值，这可能对未来外汇储备的持续复苏产生负面影响。截至5月末，央行外汇占款余额增加91.44亿元，连续5个月上升，有利于基础货币供应的改善和流动性的稳定。然而，随着中美贸易摩擦的不断发酵和人民币对美元的小幅贬值，将削弱未来外汇储备持续回升的动力，并对流动性产生负面影响。其次，mpa评估压力、法定存款准备金支付、政府债券支付等因素会对市场流动性产生季节性干扰。在某些季节点，资本供求之间可能存在一定的差距，货币市场的波动可能会加大。

资本市场改革的红利逐渐释放，股票市场波动见底

上半年向下调整后，下半年股市估值有一定支撑。考虑到资本市场改革开放带来的红利逐步释放以及金融去杠杆化影响的逐步消化，股市有望出现波动并触底反弹。首先，整体股票估值是合理的。目前，主要股指的市盈率是合理的。上证综指和深证综指的市盈率处于历史中值水平，而代表中小盘股的沪深500的市盈率处于历史低位，市场整体换手率接近历史底部。其次，早期的下跌吸收了金融政策给市场带来的压力。货币和金融监管政策的调整将考虑市场的承受能力。未来政策增持很难明显超出市场预期，紧缩政策的限制性效应将逐渐减弱。第三，资本市场的改革开放将继续是市场的亮点。未来，一批cdr企业将陆续上市，使a股在保持稳定的同时，更好地反映中国新经济和新动能Progress的发展趋势。“呼伦通”将于今年下半年正式启动，这将有助于资本市场体系进一步与国际市场接轨，吸引更多的国际机构投资者和资金流向中国资本市场。此外，我们需要在未来保持警惕。一旦贸易摩擦形势超出预期加剧，仍可能引发非理性的市场波动。

债券市场将继续保持整体良好市场，风险防范和杠杆控制仍是核心

展望下半年，债券市场将很有可能延续整体利好市场。首先，宏观经济面临更大的下行压力，这将支撑债券市场。自第二季度以来，投资和消费的增长率已显示出明显的放缓迹象。第二，持续、稳定、宽松的融资将对债券市场的反弹起到一定的推动作用。为了保持流动性稳定，缓解企业融资难和成本高的问题，央行极有可能放松边际货币政策。然而，仍有许多风险因素需要警惕。今年以来，严格金融监管的趋势丝毫没有减弱。随着新的资产管理条例等一系列监管文件的正式出台，债券融资在新换资金不断被压缩的情况下，也处于挤压泡沫的状态。首先，在结构性去杠杆化的引导下，城市投资信用风险爆发的概率明显增加。二是今年企业信用债券面临转卖高峰，偿债压力大，要防范企业信用风险。虽然市场的整体信用风险正在增加，但投资者有强烈的回购意愿。今年前五个月，债券实际转售规模达到1066.64亿元，实际转售比例高达56%，远高于去年的35%。

人民币对美元汇率运行平稳，双向波动特征仍是常态

下半年，人民币汇率平稳运行既面临有利因素，也面临不利变化。首先，欧洲和美国经济存在分歧，欧洲政治动荡不安，美联储加息幅度超出预期，美元面临进一步走强的压力。第二，中国经济比其他新兴经济体更具弹性和稳定性，为人民币汇率的平稳运行创造了条件。与此同时，随着中国金融市场双向开放的加快，外汇市场的参与者和预期更加多元化，这将支持人民币。第三，中美贸易战的风险一个接一个。保持贸易顺差和增加人民币贬值的压力很大。总体而言，下半年人民币兑美元汇率将在双向波动中保持稳定，双向波动幅度预计较大。应注意美元的两个相对强势时期:由于美国最近公布的非农业数据强劲，美国通胀有加速的趋势，预计2018年9月和12月加息的可能性很大，因此美元应该是9月和12月两次利率会议之前的两个强势时期。第一个强势美元时期的程度取决于欧元区改革的成功。目前，欧元区的改革进程举步维艰，欧元区改革成功的结果可以在9月之前获得。如果改革失败，欧元将会贬值，美元将会升值。美元第二次走强的程度取决于美国中期选举的结果。如果共和党在11月初赢得美国中期选举，美国的政治风险将会降低，如果加上12月份加息的高概率，美元将会大幅升值。美元的强势时期将导致其他国家货币的相对弱势，增加人民币对美元的双向波动。(本文摘自中国银行国际金融研究所6月28日发布的《中国经济金融展望报告》，标题由编者添加)