央行调整流动性管理目标 A股市场或要绝地反击

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自今年年初以来，央行已采取了三次RRR目标性降息(第三次将于7月5日实施)、一次小额贷款目标性降息以及一系列保持流动性的措施。尽管它没有改变稳定和中性的货币政策取向，但在实践中却是中性和积极的。6月28日，央行发布的今年第二次货币政策委员会例会季度公报调整了此前的政策声明，明确将此前反复强调的“保持合理稳定的流动性”改为“保持合理充裕的流动性”。笔者认为，央行果断调整流动性管理目标的初衷是为了更好地增强金融服务实体经济的能力，稳定包括资本市场预期在内的市场预期。这也是对金融监管“棋局”的最好诠释。

作者分析了稳健中性货币政策可能的微调。例如，6月14日《证券日报》发表的《积极应对国内外经济变化，货币政策可以稳定、中性、积极》一文明确指出，在国内外经济形势变化的情况下，央行有必要坚持稳定、中性的货币政策取向，同时在具体操作中可以更加积极，以满足我国各领域对流动性的合理需求。随后，6月24日，央行宣布将通过有针对性的RRR减债支持面向市场的合法“债转股”和小微企业融资。

例如，6月25日《证券日报》发表的“央行搁置五项重点任务，RRR减息是标准的恐惧和大动作”一文，提出央行不仅要继续采用RRR减息或RRR定向减息的标准货币政策工具，还要利用其他备用或创新工具，积极稳妥地推进相关领域的改革进程。同一天下午，央行、银监会等五部门联合发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，出台了定向降息等小额再融资措施。

我之所以不厌其烦地描述上述内容，是为了表明央行调整流动性管理目标并非偶然，而是在充分总结前期工作成果后，根据实体经济和金融市场的需要而做出的调整，是对稳健中性货币政策的最新诠释。

在货币政策委员会第二季度例会公告中，除了流动性管理目标的调整外，措辞也有一些变化。例如，货币供应的总门已经从“实际控制”调整为“良好管理”。这一变化直接为实现“合理充裕”的新流动性管理目标创造了条件。未来，如果实体经济的发展和金融市场的稳定是必要的，那么央行货币政策工具箱中的所有工具都可以及时和适当地启用，包括标准RRR减赤(有针对性的RRR减赤)和其他流动性管理工具，当然还有基于价格的工具。

此外，与去年货币政策委员会第四季度例会公报(央行未公布今年第一季度例会)相比，本次例会仍有一些变化，如强调“加强形势预判和前瞻性预调微调”；虽然稳健的货币政策保持中立，“但它必须是紧缩和适度的”；优化以往的“有效控制宏观杠杆率”为“把握结构性去杠杆化的力度和节奏”；增加了“积极有序扩大金融对外开放，增强金融业发展活力和韧性”的内容。

特别是本次例会取消了“增加直接融资比重”的表述，进而更加强调“提高金融服务实体经济的能力”，并提出“稳定市场预期”。作者认为，这一变化反映了监管当局对资本市场的关心，对稳定市场预期有积极作用。资本市场是为实体经济服务的投融资场所。片面强调融资功能显然不利于市场的稳定发展。

当6月19日a股市场大幅下跌时，央行行长易纲接受采访时表示，“中国资本市场具备健康发展的条件，对此我充满信心。”笔者认为，稳健中性的货币政策所做出的这些微调受到了a股市场主体及其关联方的欢迎，对稳定市场预期、稳定市场发展具有积极而重大的意义。

6月29日，a股市场应对流动性管理目标等内容的调整，出现了久违的普遍上涨。这可能是a股绝地反击的开始。