屈宏斌：2017四季度经济仍平稳 2018如何？

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稳健中性的货币政策与监管收紧相结合，实际上收紧了市场流动性，当前加权平均贷款利率接近中性均衡利率水平。短期内，货币政策没有必要转向更强硬的立场。

作者:屈宏斌，汇丰大中华区首席经济学家

2017年第四季度，实际国内生产总值同比增长6.8%，与第三季度持平。国内生产总值年增长率为6.9%。略高于市场预期。2017年，名义国内生产总值同比增长11.3%，明显高于2016年的8%和2015年的7%。三大产业中，第三产业的国内生产总值同比增长8%，高于整体水平。服务业继续扩张。在季度和年度数据稳定的背景下，12月份经济活动数据波动明显，表明2018年经济基本面仍充满变数。12月，制造业是超出预期的主要领域，其扩张速度明显加快。除基础因素外，以机械、信息通信技术、特种设备和通用设备为代表的先进制造业的投资和产出都有所加快。重工业相关行业的产出增长率有所下降，但投资收缩明显放缓，甚至一些行业开始由负转正。究其原因，可能与两个因素有关:一方面，高污染行业按照环保标准要求进行设备升级的投资支持；另一方面，冬季产量有限对产量的负面影响仍在继续。此外，私人投资增速明显加快，从11月的4.8%升至12月的9.2%。同比增长6%，比2016年快2.8个百分点。其中，新兴产业对计算机、通信和电子设备制造业的民间投资保持了高增长，对基础设施的民间投资也明显加快。在产业升级进行到一半、需求保持稳定的前提下，2018年民间投资可以加快。

从投资类别的趋势来看，除了制造业的加速发展，基础设施和房地产也开始降温。考虑到政策层面对地方政府债务的担忧以及进一步实施借贷和融资监管，自2008年以来支撑经济稳定增长的“双支柱”预计将在2018年继续下降。受成交量萎缩影响，12月份房地产投资明显放缓，月度增速放缓近3个百分点，至1.9%。目前，房地产库存水平较低，未来供应方政策仍不够灵活，预计房地产市场很有可能进一步降温。基础设施投资也在12月大幅放缓，从21.8%降至8.7%。短期内，收紧基础设施项目公私伙伴关系融资的影响可能会继续。然而，据预测，2018年基础设施投资增长的放缓可能仍然相对温和，但也有必要考虑金融举措可能达不到预期的风险。在消费需求方面，支持社会消费品零售增长的主要产品销售放缓，尤其是汽车、通讯设备和化妆品。双十一井喷后消费下降可能是部分原因。在收入稳定增长的背景下，总体消费仍然相对稳定。展望2018年，我们预计制造业的复苏将继续支撑中国的经济增长，这也离不开主要贸易伙伴的良好经济前景和国内消费需求的强劲支撑。房地产市场在短期内可能会进一步走弱。在2017年6.9%的年经济增长率背后，是实体经济各行业的广泛复苏和正在进行的结构调整。在通胀压力保持相对温和的背景下，宏观调控政策具备保持稳定的基本条件。稳健中性的货币政策与监管收紧相结合，实际上收紧了市场流动性，当前加权平均贷款利率接近中性均衡利率水平。短期内，货币政策没有必要转向更强硬的立场。

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