欧洲经济全面复苏 量宽短期难以退出

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自2016年下半年以来，得益于需求强劲反弹、政治危机逐步缓解等有利因素，欧洲经济继续温和复苏，通胀率开始上升，失业率逐步下降，紧随美国，逐渐成为发达经济体的领头羊。2017年第三季度，得益于制造业和服务业的快速增长，欧元区实际国内生产总值连续第18个季度增长，同比增长2.4%，强于预期。由于持续的货币宽松刺激，欧元区的通胀中心已经得到改善。国际金融市场也证实了欧洲经济的积极趋势。2017年，欧元兑美元升值10.9%，为2003年以来的最大年度增幅。

2017年，欧盟所有成员国十年来第一次共同见证了积极的经济增长。根据欧盟委员会的报告，28个欧盟国家的国内生产总值增长率预计在2017年达到2.3%。其中，德国仍是欧元区的领导者。2017年，德国国内生产总值同比增长2.2%，为2012年以来的最高水平，并连续八年保持正增长。2017年12月，德国制造业和服务业的初始pmi分别为63.3和55.8，德国的初始pmi达到58.7，创下80个月来的新高。2017年12月，德国失业率降至5.3%，处于历史低点。法国是2017年欧元区最大的惊喜，国际货币基金组织在2017年将其增长率提高到1.9%。2017年12月，法国制造业的初始pmi为59.3，是本世纪初以来的最高值。预计法国经济将在2018年迎来进一步增长。英国和希腊的复苏势头正在增强。2017年前三个季度，西班牙国内生产总值增长率超过3%，年增长率可能达到3.1%。

展望2018年，欧洲的增长势头预计将持续。然而，在将复苏的主要力量从货币宽松转向结构性改革的过程中，政治风险的重新抬头将带来增长模式的转变。从高频指标来看，欧元区制造业产能利用率在2017年12月攀升至83.9%，创下2007年金融危机以来的新高；制造业采购经理人指数攀升至60.6，创下过去13年的新高；经济景气指数、sentix投资信心指数和消费者信心指数也显示，欧元区经济已经走出欧债危机的阴霾。根据imf今年1月的预测，欧元区2017年和2018年的增长率预计分别达到2.4%和2.2%，比2017年10月的预测高出0.3个百分点。

在这一过程中，欧洲面临着货币政策正常化带来的不确定性风险。2017年，欧洲央行仍坚持量化宽松货币政策的基调，将利率保持在负利率区间，降低借贷成本，每月从公开市场购买债券以稳定市场信心。然而，它承诺从2018年起“缩减”债券购买规模，从2018年1月起将债券购买规模从目前的600亿欧元缩减至300亿欧元，并至少持续购买债券至9月。

2018年，欧洲央行未来货币政策正常化的路径成为国际金融市场关注的焦点。其中，净资产购买退出指引将成为欧洲央行货币政策正常化的重要指标，这也将对全球金融市场的运行产生重大影响。

2018年，欧洲央行货币政策的正常化进程仍处于高度不确定状态。鹰派官员呼吁欧洲央行考虑调整其货币政策。如果欧元区经济保持稳定，即使通胀率低于2%，欧洲央行也应该考虑退出量化宽松政策。然而，目前欧洲央行对退出净资产购买半开放，2018年9月是退出的替代时间，但是否退出主要取决于欧元区中期通胀是否稳定并向2%的政策目标上升。根据欧洲央行2017年12月的预测，2018年欧元区通胀可能继续下降，年通胀率可能达到1.7%，尚未达到2%的货币政策目标。因此，预计欧洲央行将对2018年退出量化宽松的步伐保持谨慎。9月，可能会宣布进一步降低每月债券购买规模，但同时将债券购买时间延长至2018年底。在这种不确定性下，欧元汇率有可能继续上升，这将对欧洲经济增长的支柱出口产生很大影响，或者会在一定程度上影响欧洲的经济增长。

在经济全面复苏的背景下，政治因素可能在一定程度上拖累欧洲大陆的经济增长前景。英国退出欧盟谈判的第二阶段是艰难的。第一阶段谈判协议于2017年底达成。2018年1月至3月，欧盟和英国将讨论双方在过渡期的关系。从提前释放的角度来看，欧盟的态度非常强硬。如果英国想在过渡期保持单一市场和关税同盟，它必须承担义务。英国政府内部亲欧派和英国退出欧盟派之间的明显矛盾意味着它不会“坐以待毙”。预计双方在谈判初期进展缓慢，预计欧洲和英国之间可能会出现“博弈-跷跷板-冲刺”的谈判模式。