董登新：双通道洞开 美股熊市+美元加息

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3月22日清晨，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将利率上调25个基点，至1.50%-1.75%。随后，新任命的鲍威尔主席举行了记者招待会。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

双向开放:美国股市熊市+美元加息

——中国能成为国际资本的避风港吗？

3月22日清晨，美联储结束了为期两天的货币政策会议，宣布将利率上调25个基点，至1.50%-1.75%。随后，新任命的鲍威尔主席举行了记者招待会。

3月23日清晨，白宫宣布将采取措施限制中国投资，并对价值500亿美元的中国进口商品征收关税。美国正式开始在全球实施单边贸易保护主义。

3月23日凌晨，道琼斯指数收盘下跌724点，至23957.89点，跌幅2.93%。与此同时，英国股市下跌1.23%，法国下跌1.38%，德国下跌1.7%，意大利下跌1.75%，比利时下跌1.82%，瑞典下跌2.18%。

美国怎么了？特朗普怎么了？美国股市9年的慢牛市会进入熊市通道吗？它将如何影响世界股票市场？特朗普正式发起了与世界的贸易战，并大力推行单边贸易保护主义。这是生存之门还是死胡同？

3月20日，中华人民共和国第十三届全国人民代表大会第一次会议闭幕。会议强调，中国将积极推进“一带一路”国际合作，继续积极参与全球治理体系的改革和建设，推动建立相互尊重、公平正义、合作共赢的新型国际关系，推动建设人类命运共同体，与世界各国人民一道，建设持久和平、普遍安全、共同繁荣、开放包容、清洁美丽的世界。这是中国的思想、信心、智慧和计划。中国正走向世界舞台的中心。

在欧美经济动荡和股市崩盘的过程中，中国能成为国际资本的避风港吗？

众所周知，在美股的带领下，自2009年3月以来，欧美股市开始了长达9年的缓慢牛市，尤其是美股“走得太远”的严峻形势。2018年1月，道琼斯指数创下26，616点的历史新高，比2007年10月的最高点14，198点高出87%，这是一个严重的超调。根据前两轮牛市的最高规则，本轮牛市的峰值可能比上一轮牛市高30%左右，而本轮牛市的“最后晚餐”则是极其疯狂的。

通常，美国股市牛市的峰值应该在18000点至20000点之间，但在特朗普上任后，道琼斯指数突然“上涨”了6600点！当然，这也决定了本轮开启的美国股市熊市将更加激烈。按照惯例，当前美国股市熊市必须跌破至少15000点，这是最保守的估计；如果我们更加悲观，它可能会下降到10，000点左右。

让我们来谈谈美元的加息。根据过去美元多轮加息和降息的规律，美联储每次打开加息或降息的大门，一般都会形成10次以上的单边加息或单边降息，这是美国加息或降息的标准渠道。

从2001年1月到2003年6月，美元连续13次降息，联邦基金利率从6.5%降至1%；

从2004年6月到2006年6月，美元连续17次加息，联邦基金利率从1%提高到5.25%；

从2006年9月到2008年10月，美元连续10次降息，联邦基金利率从5.25%降至0.25%；

从2015年12月至2018年3月，美元连续六次小幅加息，联邦基金利率从0.25%升至目前的1.75%。显然，加息将进一步加强，2018年将至少加息三次。

2014年10月，美联储宣布结束量化宽松政策。2015年12月17日凌晨3点，美联储宣布加息25个基点。联邦基金利率的新目标利率(即银行间拆借市场的利率)将维持在0.25%-0.50%的范围内。这是自金融危机以来，美元首次加息。

2016年12月15日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.25%-0.5%上调至0.5%-0.75%。这是2016年唯一一次美元加息。

2017年，美联储三次加息，联邦基金利率区间从0.5%-0.75%升至1.25%-1.5%。

2018年3月22日凌晨，美联储宣布将加息25个基点，至1.50%-1.75%。

美元加息的步伐将进一步加快，这是一个历史巧合，而此时，长达9年的缓慢牛市刚刚结束。加息将有助于推动美国股市熊市的下行步伐。根据美国股市的熊市周期，一般是两年左右。也就是说，如果美国股市在两年内跌破15，000点，也就是说，它们将总共下跌近10，000点，这将是没有悬念的。

与此同时，欧洲股市将与美国股市挂钩，但只有a股可能会起到相反的作用。因为在欧美股市慢牛了9年之后，虽然a股在2014-2015年也已经疯牛了，但经过2016-2017年两年的向下调整，上证综指一直在运行。2800点至3400点之间，尤其是创业板泡沫被挤出，平均市盈率从2015年的120倍降至目前的40倍左右。更重要的是，中国经济已经从高速增长向高质量发展转变，中国经济内生动力增强，“一带一路”建设进展顺利。因此，中国很可能成为国际资本的避风港。

有趣的是，上海证券交易所前天宣布，将努力提高qfii和rqfii的灵活性，改善海外投资者的市场准入。上海证券交易所计划促进外资持有a股，上海证券交易所计划在三年内让外国投资者交易15%的a股。

事实上，根据摩根士丹利资本国际的时间表，a股将首次纳入摩根士丹利资本国际的成份股，这将在今年6月1日和9月3日完成两次。今年6月1日，进入第一个适应期，a股市值的2.5%，a股权重为0.37%；a股首次纳入将于9月3日完成，包括a股流通市值的5%，a股纳入权重为0.73%。未来a股全流通市值完全纳入摩根士丹利资本国际新兴市场指数后，估计a股在摩根士丹利资本国际新兴市场指数中的权重将增加至18%左右。

中国正以更加自信的改革开放态度走向世界舞台的中心，而美国则从事贸易保护，对外封闭，与世界各国人民隔绝。这是时代赋予中国的历史机遇，也是中国必须面对的挑战。我们应该冷静、冷静、明智地处理它。

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