陈运红：区块链将从7大维度重塑互联网金融新时代

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区块链以其分散性、不可篡改性、公开透明性和隐私保护性，可以构建价值数字化传播的价值互联网，引领第二次数字革命，开启互联网金融的新篇章。

作者:陈，资本首席分析师

金融的本质是资金的融资，它可以平衡剩余价值和短缺价值。传统的金融体系是以中介机构和金融市场为基础，帮助资金供求双方转移价值，目的是缓解双方的信息不对称，但这并没有从根本上解决问题。银行、证券、保险等传统金融机构发展至今，规模庞大、模式固化、集中化程度高，导致各机构间形成信息壁垒，沟通效率降低，成本大幅增加。第一次数字革命带来的信息互联网催生了一种新的互联网金融体系，它致力于拓宽资金的流通渠道，实现供需双方的点对点沟通。目前，成熟的信息互联网只实现了信息的数字化传播，而区块链可以基于其分散性、不可改变性、公开透明性、隐私保护性等特点，构建一个具有数字化价值传播的价值互联网，引领第二次数字革命，开启互联网金融的新篇章。

1.互联网金融与区块链技术的碰撞

1.1 .变革传统金融的尝试——网络金融

互联网金融诞生于前50年的信息革命。互联网思想被应用于传统金融业，以简化系统结构，从而提高效率和节约成本。互联网思维的关键特征是它以用户体验为导向，致力于满足用户的需求。传统金融和网络金融有着相同的基本用户需求，可分为投资、融资和支付。投资满足剩余资本获得经济利益的需要，融资满足短缺资本筹集资金的需要，支付满足广义资本流通的需要。投融资支付的结合形成了金融产业链的闭环。

金融领域的投融资活动可以分为直接融资和间接融资。直接融资是指资本供求双方直接以债券和股票形式进行的融资过程；间接融资是指双方不直接会面，而是通过银行等金融机构完成融资过程。直接融资通常通过金融市场进行，普通金融市场是各种交易所，如股票和期货交易所。间接融资需要第三方可信的中介。银行、证券和保险公司等传统金融机构在投融资活动中扮演着金融中介的角色，承担着信息处理和风险评估的职能。由于法律法规的要求，大型上市公司需要公开披露各种信息，包括资产、经营和业绩等，因此信用风险较低，相应的融资困难。然而，包括初创企业在内的大多数中小企业没有披露信息的义务，融资往往需要繁琐的尽职调查，周期长、难度大、成本高。由于这些问题，同一个人的投资和融资需求通常需要通过复杂的调查来验证，尤其是当涉及的金额较大，用户体验非常差时。

从本质上说，这是因为资金供求双方的信息不对称，特别是资金需求方的信息不透明，信用得不到保证。信息不对称主要体现在完整性和时间差上。目前，互联网实现了信息的数字化传输，拓宽了信息传输的渠道，基本解决了信息传输的时差问题，但并没有完全解决信息的完整性问题。

图1:传统金融体系

图2:互联网金融系统

(资料来源:“区块链:定义未来金融和经济的新格局”，本刊)

1.2 .网络金融的发展需要相应技术的支持

金融发展与科技创新相辅相成，历次工业革命都伴随着巨大的金融革命。早在17世纪末，英国就建立了初步的中央银行和商业银行体系，为推动第一次工业革命提供了资本动力。20世纪60年代，欧美国家开始了第二次工业革命，然后在20世纪初，在美国，银行资本和工业资本高度集中，一个成熟的投资银行体系逐渐构建，形成了摩根和洛克菲勒等大财团，支持美国成为第二次工业革命后的头号强国。20世纪40年代和50年代，计算机、生物工程和航天技术的发展标志着第三次科技革命的到来。与此同时，新兴的风险投资在欧美国家如雨后春笋般涌现，推动了随后几十年的信息技术革命，帮助美国稳定了其世界地位。

我们认为，互联网技术的诞生和普及导致了第一次数字革命，互联网金融兴起于20世纪末，依托于成熟的信息互联网。网络金融是数字时代的金融体系，类似于18世纪的传统金融。目前，它仅仅改变了电子商务、移动支付等金融活动的表达方式和手段，系统还不成熟。网络金融的发展需要科技的进步。区块链相当于蒸汽机和发电机，是支撑第二次数字革命的主要技术，也将对互联网金融的发展产生深远的影响。

图3:以前的工业革命过程

(资料来源:伊本首都)

2.区块链在金融业的特殊价值

金融的本质是融资，传统金融机构的主要功能是金融中介，它帮助供求双方完成资金的整体流通。互联网金融希望利用互联网构建一个价值流通网络，实现分散化和去中介化，而区块链是支持这一想法的主要技术。具体来说，区块链对金融业有两个影响:节约成本和降低风险。成本节约主要体现在各种金融活动的简化上，风险降低主要体现在基于区块链的智能合同可以大大降低双方的信用风险。我们认为，区块链将首先影响金融基础设施建设。金融基础设施是稳定的金融活动所涉及的硬件设施和制度标准，包括支付系统、会计准则、信用信息系统、反洗钱、法律法规、监管体系等。区块链技术的影响体现在四个方面:身份验证、资产数字化、支付清算一体化和监管重建。

2.1 .区块链对金融基础设施的影响

2.1.1 .证明

金融系统中用户认证的技术术语是kyc(认识你的客户)，意思是在中文中认识你的客户，主要是为了合规和反洗钱。审查程序包括:核实客户的基本身份信息、交易的实际受益人身份、确认客户当前的业务和风险状况，甚至调查客户的交易资金来源和关联方。传统金融机构的kyc审查流程的特点是步骤繁琐且耗时，特别是对于需要长期合作的企业用户，这往往需要长期的后续尽职调查审查。用户身份认证管理平台基于区块链数据不可篡改、保护隐私、公开透明的特点，可以实现可信成员之间的用户信息共享，简化审核流程。同时，平台需要国家机关的支持，政府机构的存在或相关法律法规的出台可以提高平台的公信力。

图4:认证管理平台

(资料来源:互联网，伊本首都)

2.1.2 .资产数字化

资产价值数字化是价值互联网形成的基础。人们有所有权和权利使用他们自己的资产。通过互联网的普及和应用，银行、证券等传统金融机构基本完成了用户资产信息的网络化，开通了网上银行和网上营业厅，形成了完善的移动支付系统和优步、共享自行车等共享经济，实现了资产使用权的数字化。但是，目前资产的数字化是集中的，中央机构总是有一个有效的辐射半径，用户会考虑其信用问题。即使是阿里巴巴，用户也不愿意将他们所有的资产以数字形式存储在平台上。集中式资产数字化实现了价值在其有效半径内的数字化传递，但脱离有效边界后，许多中央机构形成了价值孤岛，信息交流困难。基于区块链分权的资产数字化平台可以消除有效半径，实现资产所有权的数字化，真正实现资产价值的自由流通。

图5:资产数字化模式

(资料来源:互联网，伊本首都)

2.1.3 .支付和清算一体化

支付清算系统包括三个环节:支付、清算和结算。支付是消费者与企业之间的行为，结算是银行与消费者和企业之间的行为，结算是银行之间的行为。消费者在商家进行网上支付只是整个支付过程的开始，从消费者网上支付到银行结算，最后到银行间结算，形成了整个支付过程的闭环。中国的支付清算系统由中央银行主导，包括大额实时支付系统、小额批量支付系统、网上支付银行间清算系统等。

图6:结算清算架构

(资料来源:伊本首都)

随着支付宝和微信的普及，中国拥有世界上最高的移动支付普及率，形成了一个繁荣的支付生态，但这并没有惠及支付背后的清算系统。清算的目的是完成各种中央支付机构(银行和第三方机构)的资金转移。资金转移的滞后将导致实时交易系统和对账系统的分离，这是低效、耗时和耗能的，尤其是在涉及跨境交易时。

块链为这个问题提供了一个解决方案。利用基于区块链结构的数字现金来表示每笔交易的金额，然后在每笔交易完成后，利用智能合同实时改变数字现金的所有权，从而实现支付和结算的一体化。基于这一理念，中央银行的清算系统将不复存在，各种银行间转账和跨境汇款将不再需要高额手续费，从而大大提高支付和清算的效率。然而，由于消除了结算和清算的滞后步骤，对交易环节的风险控制就更加重要。毕竟，聪明的合同不能被人为逆转。

2.1.4 .法律法规的重构

这里所说的法律法规，一方面是各种金融活动的操作标准和监管制度，另一方面也包括金融活动的一般会计准则。金融业法规和会计准则的制定实质上是通过制度约束简化金融交易流程，降低交易成本。传统金融体系的现行规章制度将不再适用于未来的互联网金融体系，这就是为什么目前的ico市场是不规范的，系统是混乱的。如果上述资产数字化平台和用户身份认证管理平台要落地，国家有必要出台新的政策支持，建立健全法律体系。我们相信，以区块链为基础的下一代互联网金融体系将逐步从混乱走向规范化，相关法律制度和监管体系将跟上科技发展的步伐。

2.2 .区块链对传统金融机构的影响

金融基础设施的重建将进一步影响各种金融业务的发展，这将对传统金融机构产生巨大影响，但同时也会促进其产业转型和与新兴互联网金融的融合。接下来，我们将分析区块链技术对银行、证券、保险和基金的价值。

2.2.1 .银行

银行是世界上最大的传统金融机构。银行的业务结构可以分为三类:资产、负债和中间业务。债务业务是银行的主要资金来源，主要是指银行的存贷款业务；资产业务是银行管理和运营这些资金的业务，如贷款和投资；中间业务涉及面广，涉及交易、清算、结算、托管和担保。在传统的金融体系中，银行不仅扮演金融中介的角色，还提供大规模的资金。

区块链解决了价值转移中最重要的信用问题。信贷是银行主营业务、资产和负债业务的核心。大多数商业银行都有中央企业或省级政府的支持，信用风险较低。然而，银行客户数量众多，类型复杂，目前缺乏一套完善的信用评级标准。上述用户身份认证管理系统可以与信用信息系统相结合。如果能在各大银行广泛使用，将大大简化银行对客户的授信流程，在一定程度上解决中小企业和个人的融资困难问题。同样，通过支付和清算系统的整合，银行将逐步取消其清算和结算业务，并将重点转移到各种数字现金的交易和托管上。

2.2.2，证券

证券公司的业务主要包括经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、自营证券业务和投资咨询业务。经济业务主要是指为投资者买卖证券和收取佣金。从本质上讲，投资银行是帮助客户进行直接融资，包括承包、承接和承销。投资银行业务覆盖面广，国内证券公司主要帮助企业ipo。资产管理业务类似于私募股权基金，主要接受客户资金和投资，包括集合资产管理、定向资产管理和特殊资产管理，还承担资产证券化(abs)等融资业务。证券自营业务主要是指证券公司利用自有资金进行的证券交易。投资咨询业务是经纪研究所的主要业务，主要是为买方机构提供研究报告，并获得子职位的佣金。

区块链将改变证券公司的业务体系。首先，区块链可能颠覆传统的证券发行方式。如果一家公司想上市，它需要通过中国证监会的审查，然后在二级市场发行，然后才能进行公开股权交易。然而，最近升温的各种ico项目都实现了证券的先发行后审核，这对现有的证券发行体系提出了巨大的挑战，相应的投资银行业务也将随之转型。其次，对于资产管理业务高度重视的资产证券化，区块链可以让所有融资参与方共同维护一套分类账数据，保证基础资产数据的真实性和不变性，节省交易各方的信息交换、对账和清算成本，提高效率。

证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是证券业的重要组成部分。股票、政府债券和公司债券等传统证券都是标准化产品，主要在证券交易所交易。对于一些非标准证券，如定义复杂的期权和期货，特殊交易所需要介入。基于数字现金和智能合同，证券的交割订单可以自动完成，特别是使期权和期货等金融衍生品的交易更容易、更智能。同时，在证券交易过程中，类似于前述的支付清算一体化，区块链可以降低交易结算和清算的复杂度，甚至实现证券交易清算一体化。但是，由于证券交易的特点，这可能会导致客户交易信息泄露、交易确认延迟高、吞吐量小等问题，具体解决方案需要进一步研究。目前，中国图书策划联盟已经在中国成立，包括省级产权交易所、大型商品交易所等。，并已开始尝试分散证券交易市场。

2.2.3 .保险

保险的本质是互助合同，关键是用户在意外发生时能够得到及时有效的帮助。保险产业链的核心主要包括产品、服务和资产管理。当前的网络保险并没有颠覆传统的保险业务模式，而只是将保险业务搬到了网上，拓宽了用户获取信息的渠道。通过区块链科技与网络保险的结合，可以构建一个平等、透明、便捷、无信用的互助保险平台，解决传统保险公司注重保费规模和资产管理能力，而忽视理赔服务和用户体验的弊端。

图7:传统保险产业链

(资料来源:伊本首都)

保险公司提供的服务主要包括售前、售中和售后。售前主要包括产品销售；销售主要包括保险和核保；售后服务主要包括损失评估和理赔。在售前阶段，通过推广区块链的概念，用户可以更容易地与保险公司建立信任，特别是长期保险，如卖方人寿保险。在销售过程中，每个保险公司可以共同维护一个用户身份信息账簿，被保险人的身份验证不再需要复杂的程序。在售后环节，基于区块链的数据不能被篡改和时间戳，保险时间将被清晰记录，从而杜绝冒名顶替和欺诈保险的现象。在保险产品的设计中，智能合同可以简化复杂的保险单，保险产品的覆盖范围和金额可以单独调整。标准化的保险产品可以实现即时理赔，极大地提升了用户体验。

互助保险是区块链保险业的一种典型应用场景，主要是指具有同质风险保护需求的单位或个人，通过签订合同成为成员，并缴纳一定的保费形成互助基金，负责赔偿合同约定的事故造成的损失。与股票保险公司相比，相互保险有三大优势。首先，相互保险组织是所有投保人共有的，投保人和保险人的利益是一致的；二是互保会展业成本低，相应的运营成本低，可以为会员提供更具成本效益的保险服务；最后，相互保险没有外部股东，因此没有利润压力。资金和盈余的使用将更多地考虑保险公司的长期利益。相互保险是国际保险市场的主要形式之一。2014年，全球互保收入为1.3万亿美元，占全球保险市场总份额的27.1%。然而，相互保险的国内市场份额几乎为零，这主要是由于相关法律和政策的限制。2015年，中国保监会发布《互助保险机构监管试行办法》，并于2016年批准设立首批互助保险试点机构。可以说，国内互助保险仍处于起步阶段。

互助保险本质上是一个分散的保险组织，在基因上类似于区块链技术。商业保险是先支付保费后履行合同的模式，相互保险是先履行合同后支付保费的模式。目前，大多数互助保险在后期逐渐向商业保险靠拢，这与初衷不符。根本原因是其信任模式缺乏有效的约束和保障。Blockchain结合互联网和大数据，利用其数据可篡改、公开透明、分散化和智能契约的特点，可以构建一个无信用的互助保险平台，这是Return保险行业互助的精髓。

2.2.4 .基金

基金公司覆盖的范围很广，根据面向对象的不同可以分为公共基金和私人基金。私募股权基金可以分为私募股权基金(pe)、风险投资基金(vc)、私募股权证券和基金投资基金(fof)。证券基金主要投资于二级市场，而股票基金主要投资于一级市场。与银行和保险公司相比，与区块链科技相关的基金公司布局相对落后。目前，只有鹏华基金将区块链与大数据和人工智能相结合，推出了A Plus平台，以改善基金销售中用户体验差和信息不对称的痛点。我们相信，对于公募基金而言，区块链打造的身份认证管理平台和智能合同可以极大地提高交付效率和安全性，构建智能基金销售管理平台。

Pe和vc主要投资于未上市企业，pe主要投资于具有一定规模的成熟企业，vc主要投资于初创企业。Pe主要从原股东手中购买股份，然后进入董事会，参与公司战略和业务方向的规划，并改善财务结构，目的是使公司能够成功上市或被收购。风险投资机构是风险投资的直接参与者和实际经营者，是风险投资体系的核心部分。风险投资的运作包括融资、投资、管理和退出四个阶段，其中管理是一个重要环节，主要是指风险投资机构参与被投资企业的监管和运作，为企业的后续发展和融资提供帮助，实现价值增值。

在传统的股权投资体系中，投资者、pe、vc和被投资企业之间的信息交流存在障碍，企业的运作和投资机构的决策过程不透明，导致投资者信心不足。在股权投资的各个阶段，特别是融资阶段，由于信息不对称、信用风险等原因，过程繁琐复杂，需要签订各种法律协议。区块链技术可以用来建立投资者、pe、vc和被投资企业之间的信息交流平台。该平台以联盟链为主体结构，基于区块链数据不可篡改、公开透明的特点，消除了三方之间的信息不对称。此外，利用区块链智能合同的可编程性，可以将投资项目的资金筹集额、个人投资额度、相关协议和退出方式转换成计算机代码并存储在其中自动执行，大大简化了合作过程。Pe和vc机构甚至可以建立一个区块链股票投资平台，发行代表投资权利的代币，并将代币与智能合约相结合，实现数字股票投资，吸引更多潜在投资者。

另一方面，ico的崛起可能会颠覆传统的股权投资形式。近两年来，区块链的密集型创业项目采用了数字令牌融资(ico)模式。一般来说，投资者使用比特币或以太网以一定的发行价格交换区块链项目的新代币，项目发起人将数字现金转换为法国货币进行运营和开发。新的代币将随着项目的进展而升值或贬值。当代币升值时，投资者可以在数字现金证券交易所交易以获得差价收入。此外，一些代币还允许投资者享有一定比例的股息权。传统创业企业的融资方式无非是股权融资、债务融资和内部融资。Ico为初创企业提供了一种新的融资模式，这也可能改变传统的私募股权投资体系。

图8:区块链项目的ico模式

(资料来源:互联网，伊本首都)