张平：美债破3%！中国经济会走剌激房地产老路吗?

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在当前复杂的国际经贸环境下，中国只能选择扩大内需，但要真正扩大内需，基础设施投资是后盾，而民间投资和消费是主导。

作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

在当前复杂的国际经贸环境下，中国只能选择扩大内需，但要真正扩大内需，基础设施投资是后盾，而民间投资和消费是主导。 最近，美国10年期国债收益率上升了3%，这是自2014年1月以来的首次。受此影响，美国三大股指随后暴跌。标准普尔下跌1.37%，纳斯达克下跌1.7%，道琼斯指数下跌1.74%；欧洲和亚太股市开盘后均下跌。许多华尔街老板警告说，如果国债数据超过3%，美国股市八年的牛市必将结束。

有些人可能会问，如果美国债券收益率上升，美元指数升值，全球资本回流到美国，即使可以结束美国的大牛市，这与我们中国的经济有什么关系？

在这方面，我们认为10年期美国国债收益率已经超过3%，这主要对中国经济有很大影响。

一方面，美国债务的高利率意味着中美之间的利差将进一步缩小。

目前，中国10年期国债收益率为3.6%，息差已从峰值时的150个基点降至目前的60个基点。然而，中美之间长期利差的缩小将导致国内外资金回流到美国，这将对人民币汇率带来更大的贬值压力。

另一方面，美国社会的通货膨胀率正在逐渐上升。

因为减税刺激(增加投资)+基础设施投资+飙升的油价，它将推高美国的通胀水平。然而，由于通胀水平不断上升，美联储加快了加息和收缩资产负债表的步伐。

受此影响，全球资本将加速流向美国的进程，以人民币计价的资产泡沫将首当其冲。

国内外资金外流已成趋势，人民币面临贬值压力。与此同时，中美贸易摩擦仍在继续，国内经济转型面临压力。中国经济将走向何方？值得思考。

如果目前中国货币宽松，中国国债收益率曲线将下移，中美利差将进一步压缩，人民币汇率将承受空.之前的贬值压力

但是，如果我们对美国收紧货币政策，人民币汇率就会稳定下来，而收紧货币政策会导致国内中小企业的生存环境恶化。

与此同时，中国与美国加息后，房地产将无法承受如此高的利率水平，因此它有选择定向下跌。从而引发一系列系统性金融危机。

从目前的情况来看，中美贸易摩擦已经对中国经济产生了负面影响，如果再次实施货币紧缩，肯定会加剧负面影响的过程。

然而，如果推出宽松政策，可能无法实现当前“降低杠杆率、控制风险”的目标。因此，中国未来不可能实施货币刺激政策，而更有可能是中性的，即对实体经济宽松，对房地产和股市等虚拟经济紧缩。

现在美国和其他西方国家的贸易保护主义正在抬头。未来更难依靠出口来推动gdp增长。因此，这次中央政治局会议提出了两个重要指示:

首先，扩大内需。第二，促进信贷、股票市场、债券市场、外汇市场、房地产市场的健康发展，及时跟踪监管，保持财务底线，消除隐患。

那么，中国应该如何扩大内需呢？内需主要包括投资和消费。但投资分为制造业、基础设施和房地产。

目前的情况是，房地产市场是最容易启动的，但空的杠杆率有限，住宅行业的杠杆率已经很高，gdp比率已经达到50%!居民债务比率从20%到50%不等。在美国花了40年，在中国只用了10年...

其余的是对制造业和基础设施的投资。制造业投资也受到房地产的挤压，只有基础设施投资几乎没有贡献。

也就是说，在投资方面，只要房地产投资过热，制造业投资就肯定不能承担起拉动经济增长的责任。只有基础设施投资仍然是可能的。中央政府只需要允许地方政府暂时扩大债务规模，但这不是一个长期的解决方案。

在谈到投资之后，还有消费。恐怕中国居民的消费根本无法拉动。原因是许多购房者把他们月收入的大部分给了房地产企业和银行，甚至在接下来的几十年里透支他们的收入。

随着中国房价越来越高，居民消费增速将大幅放缓。因此，如果我们希望私人消费推动经济，我们必须摆脱房地产泡沫。

在当前复杂的国际经贸环境下，中国只能选择扩大内需，但要真正扩大内需，基础设施投资是后盾，而民间投资和消费是主导，但房地产业对民间投资和消费有挤出效应。因此，只有消除房地产泡沫，中国经济才能更稳定、更安全地发展。

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