皮海洲：3.3万亿险资增量资金来了？这个账可不能这么算

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

近日，银监会发布《关于优化保险公司股权资产配置监管的通知》(以下简称《通知》)，调整保险资金股权投资上限，将股权资产配置上限从目前的30%提高到45%。这一调整在市场上引起了很大反响，市场参与者认为这是一个重大利好，可能会给市场带来3.3万亿的逢低吸纳资金。

给市场增加3.3万亿元，这不是刺激了股市吗？别担心！这只是一些市场参与者的梦话，或者只是对一些市场参与者的误导。事实上，调整保险基金的股权投资上限对a股市场的好处要小得多。真实情况如何？我相信读完这篇文章，投资者自然会明白。

这3.3万亿新资金是怎么来的？这个计算其实并不难。根据中国保监会发布的数据，第一季度末，保险资金总资产接近22万亿元，股权资产配置上限从30%提高到45%，即上限提高了15%，因此有22万亿元× 15% = 3.3万亿元，新的资金规模形成。

但是这种计算方法显然是错误的。因为本通知对保险权益投资上限的调整不是一刀切的调整，而是有区别的调整，根据上季度末保险公司综合偿付能力充足率确定。只有上季度末综合偿付能力充足率超过350%的公司才能享受45%的上限待遇。如果偿付能力充足率低于200%，其股权投资上限不能提高，但应降低至25%甚至更低。对于综合偿付能力充足率超过200%但低于250%的公司，30%的上限将保持不变。

然而，在中国保险协会官方网站上披露2020年第一季度偿付能力报告的近170家寿险公司中，综合偿付能力充足率可超过350%，只有37家保险公司可享受上限待遇。然而，这些寿险公司绝大多数是中小型保险公司，其中有许多外资保险公司。由于业务结构、业务规模、新完成增资等多种原因，其偿付能力相对较高，但同时，许多企业在投资策略上较为谨慎，股权资产配置普遍较少。其他公司不符合45%的上限，包括中国人寿保险(601628，诊断)、太保人寿保险、新华保险(601336，诊断)、PICC P&C等大型上市保险公司。今年第一季度末的综合偿付能力资本充足率一般在250%至300%之间。根据规定，投资股权资产比例的上限可以从原来的30%开始，因此，按照45%的上限来确定保险资金股权投资的上限显然是错误的。

此外，即使保险股权投资上限调整为45%，也不意味着保险资本在股票市场的实际投资规模将达到45%。例如，目前，保险权益投资的上限为30%。根据中国保监会发布的第一季度数据，截至2020年第一季度末，保险公司股权资产余额为4.38万亿元，占保险资金余额的22.57%。其中，长期股权投资为1.95万亿元，占10.05%；股票为1.54万亿元，占7.95%；股票和混合基金总计0.54万亿元，占2.76%。后两者合计占10.71%，这是目前保险资金在股票市场的投资比例。可以看出，在保险股权投资中，保险投资不仅不“见顶”，而且达到了上限，长期股权投资占总投资的一半，真正进入股市的资金比例约为10%。因此，不要说没有这3.3万亿新资本，即使有，最终能进入股市的资本是未知的。

甚至连进入股市的资金也面临着大量分流的问题，不会全部进入a股市场。为此，投资者可以从今年的保险标语牌上清楚地看到情况。自今年年初以来，保险基金在股市上已经16次举标语牌，而去年举标语牌的次数只有8次。也就是说，今年的保险投资明显比去年更加活跃。然而，在去年的8张标语牌中，h股被贴了4次，a股被贴了4次；在今年的16张标语牌中，保险基金11次贴出h股，5次贴出a股，h股以较低的价格表现出较好的投资价值，从而吸引保险基金参与港股。也就是说，进入股市的保险资金有相当一部分流向港股。

因此，虽然保险基金股权投资上限的调整对a股市场有积极的影响，但积极的影响有多大？显然，还需要进一步观察。但可以肯定的是，这一积极效应远低于3.3万亿元，因此投资者不应被市场上一些不负责任的言论所愚弄。

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