李超：贸易顺差超预期拉动GDP

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核心观点

自第二季度以来，经济继续向合理的增长区间靠拢。在供应方面，工作和生产已经基本恢复。pmi已经连续四个月处于涨跌线之上，工业增加值也不断得到修复。在需求方三驾马车中，第二季度最大的亮点来自净出口。在防疫物资出口加速、中国产能填补全球供应缺口的逻辑下，预计第二季度贸易顺差可能超过1万亿元，这将对gdp产生强大的正拉动作用。总体而言，第二季度的国内生产总值增长率预计将转正至+3.3%。

行业继续改善，在赛季结束时可能会有跳跃点

预计6月份工业增加值同比增长+6.4%，工业生产将比5月份大幅提高。恢复工作和生产的水平进一步提高，内需和外需得到保障，加班加点等因素叠加在一起。工业增长季节结束时可能会有一个跳跃点。

消费的稳定修复有望实现正增长

据估计，6月份社会消费品零售总额将同比增长+2.2%，预计第二季度末同月消费将有所增长。具有“聚集”属性的小消费，如汽车和后房地产周期消费，逐渐恢复到流行前水平；餐饮、娱乐和体育等线下服务的消费场景仍然有限，预计这将拖累消费数据。

出口导致贸易顺差大幅上升，有力支撑了第二季度的经济增长

第二季度，我们继续推动出口增长，主要依靠防疫材料和中国的供应来填补全球供需缺口。强劲的出口促进了商品贸易顺差，同时疫情导致海外留学和旅游急剧下降，缩小了服务贸易逆差。我们认为，今年第二季度的贸易顺差可能超过1万亿元人民币(2019年第二季度为4297.91亿元人民币)，强劲的贸易将对经济增长形成强有力的支撑。

投资继续得到修复，房地产增长率转为正数

预计1-6月固定资产投资总体增速将在-4%左右，比上年增长2.3个百分点。其中，制造业累计投资为-12%，比上年增长2.8个百分点；房地产累计投资为1.5%，比上年增长1.8个百分点。基本建设资金陆续到位，改善最大。房地产数据的逐渐恢复显示出弹性，尽管制造业投资略有滞后，但高科技制造业可以提供强有力的支持。

信用社迅速增加，增长率继续攀升

随着基础设施项目的建设，银行将继续加大信贷支持力度。该政策强调直接获得资金，创新的货币政策工具有利于扩大小微企业信贷规模。我们估计6月份信贷将增加2.2万亿元(增长率为13.5%)。与6月份的信贷相比，政府债券、企业债券融资和未贴现票据是社会融资的主要组成部分，预计增长3.5万亿元，增幅为12.8%。最近，结构性存款的压力增加了，这意味着m2和m1之间的剪刀差将在5月份继续缩小。总体而言，预计6月份m2将增长11.3%，比上个月高出0.2个百分点，m1将增长7.2%，比上个月高出0.4个百分点。

风险警告

海外疫情恶化超出预期，全球经济增长超出预期，各国协调刺激政策低于预期；中国经济的恶化超出了预期，政策刺激也远低于预期；全球经济和金融危机的爆发影响了中国的经济基本面；中美博弈出乎意料地加剧。

项目/记录

上导轴承

Gdp增长率转为正值，关注失业底线

自第二季度以来，经济继续向合理的增长区间靠拢。在供应方面，工作和生产已经基本恢复。pmi已经连续四个月高于荣耀和干燥线，工业增加值也不断得到修复。6月初，全国全口径发电量同比增长约9.1%，大大超出预期。我们预计6月份工业增加值增长率将达到6.4%。在需求方面，总体投资的特点是引导消费。5月份，固定资产投资增速为+0.9%，投资数据由负转正，房地产和基础设施表现强劲，高科技制造业投资也大幅提升，引领经济复苏；消费按计划稳步回升，预计6月份增速将由负转正；第二季度最大的亮点来自净出口、防疫材料的加速出口，以及中国的生产能力填补全球供应缺口的逻辑。据估计，第二季度的贸易顺差可能超过1万亿元，这将对国内生产总值产生强有力的正拉动作用。总体而言，第二季度的国内生产总值增长率预计将转正至+3.3%。

今年的政府工作报告没有提出具体的经济增长目标。稳定民生和就业是今年更重要的政策目标。政府工作报告显示，现阶段，政府不会出台强有力的“漫灌”刺激措施，而是引导财政、货币和投资政策支持稳定就业、保护民生、支持重点项目建设、缓解中小企业经营压力、确保剩余贫困人口全部脱贫。未来政策底线仍需关注调查失业率，7月和8月的毕业季节可能导致调查失业率周期性上升压力，引发宽松政策操作再度加码。

展望全年，我们认为今年经济增长的主要动力仍然是投资。在反周期调控的情况下，基础设施投资将是最具弹性的；疫情过后，随着生产的恢复，房地产的征地、建设、销售和资金等数据已逐步修复，这将有助于推动房地产投资；在企业利润、高科技制造业的大力支持和政策支持下，制造业投资未来将逐步回升。消费也将逐步得到修复，但它受疫情影响最大。到目前为止，餐饮、电影、旅游等消费领域尚未完全恢复正常，预计今年消费对国内生产总值增长的贡献率将大幅下降。自3月份以来，中国的贸易顺差持续扩大，预计这一趋势将持续下去。商品和服务的年度贸易顺差可以将名义gdp增长率拉高+1个百分点。总的来说，我们预计实际国内生产总值同比增长率为+2.3%，经济将在第二季度转正，并在第三和第四季度回到一个合理的范围，分别为+6.1%和+6.4%。

行业继续改善，在赛季结束时可能会有跳跃点

我们预计6月份工业增加值同比增长+6.4%，工业生产可能比5月份大幅提高。

自6月以来，虽然国内疫情在一些地区反复出现，但并未影响全国恢复工作和生产的趋势，工业生产继续改善。从高频数据来看，重点电厂日均煤耗超过去年同期，同比增长约9%，同比增速较5月份明显加快。高炉、炼油厂和焦炉的运转率接近去年同期，汽车半钢轮胎的运转率约为去年同期的80%。随着钢材、炼焦煤等库存的库存解决了前期疫情造成的积压，未来工业生产有望进一步改善。

6月份工业复工的持续改善是导致6月份工业生产迅速恢复的一个重要因素。根据招商银行财务管理的发光产业恢复指数，截至6月29日，产业恢复指数达到91.8，6月份的平均值为91.3，较5月份的平均值86.6有较大提高。此外，夜间工作和6月份工作日比同期多等因素也将提高工业生产的恢复强度。虽然6月份部分地区的洪灾造成了经济损失，影响了基础设施等生产活动，但我国具有较强的防灾能力，后续的赔偿可能对损失的影响较小。

在需求方面，内需和外需都有保障。自6月份以来，铜、铝等有色金属价格持续上涨，反映出产业链上游需求持续恢复。挖掘机销量的大幅增长表明当前基础设施投资强劲，乘用车批发端保持正增长。在外部需求方面，海外疫情控制的缺乏和海外疫情的反复爆发增加了外国对中国弥补供应缺口的需求。

投资继续得到修复，房地产增长率转为正数

预计1-6月固定资产投资总体增速将在-4%左右，比上年增长2.3个百分点。其中，制造业累计投资为-12%，比上年增长2.8个百分点；房地产累计投资为1.5%，比上年增长1.8个百分点。

制造业的慢修与高技术制造业的支撑

据预测，6月份制造业投资增速将继续回升至-12%，但速度相对较慢。支持制造业投资持续修复有几个方面:第一，随着需求侧各项指标的逐渐升温，企业利润处于上升通道，促进了制造业投资需求的改善。5月份，工业企业利润增速转正；第二，政策强调资金直接进入实体，以确保制造业的资金来源。除了mpa评估外，央行还通过降息、RRR降息和再融资等政策工具加强对实体的融资支持。今年6月1日，中国人民银行推出普惠小微企业贷款展期支持工具和普惠小微企业信贷支持计划，均有利于确保企业资金链的稳定。

然而，总体而言，制造业投资增长的修复速度将低于基础设施和房地产投资。主要原因是制造业投资主要取决于利润状况，ppi仍在下降，企业资本支出意愿的修复可能滞后于生产数据，修复范围弱于基础设施和房地产投资。因此，我们预计今年制造业投资转正的可能性很小。

从结构上看，今年高科技制造业投资仍是制造业结构中最大的亮点和最强的支撑。1-5月，高新技术制造业投资增长2.7%，增速由负转正，比上年的-3.6%提高6.3个百分点，高于制造业总投资。其中，计算机及办公设备制造业和医药制造业分别增长12.0%和6.9%，分别比整体制造业高26.8和21.7个百分点。高技术制造业在疫情冲击下仍有较强的弹性，支撑了整体制造业投资，此外，在基础设施和房地产等下游需求改善的支撑下，对黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿产品工业等行业的投资也有较大提升，预计未来仍将有较好表现。

支出率增加了，基础设施迅速增加

支出率、建设强度和基础设施投资加快。我们预计基础设施投资将继续保持上升趋势。首先，经济动能接近疫情前水平，建设/启动强度高；6月，恢复工作和生产继续推进。北京当地的疫情不会对全国恢复工作和生产的进程产生很大影响。建设/开工强度高，经济动能恢复接近疫情前水平，确保基础设施项目有序推进。第二，有充足的资金支持基础设施建设；今年，我们依靠特殊债券来加速发行。部分资金形成的财政存款冗余尚未进入项目，但反映出基础设施后续资金充裕。特别债券于6月份开始发行，基础设施也是一个重要的投资方向。我们相信，充裕的资金和项目配套资金将有助于基础设施投资加速复苏。

第三，提高财政支出效率也起到积极作用。上半年财政支出速度缓慢，财政存款的冗余也反映出支出效率低下。5月29日，国务院明确要求“尽快拨付资金，加快发行债务，及时出台配套措施”；6月8日，全国财政局长座谈会明确提出“加强预算执行管理，确保财政政策和资金尽快见实效”。我们认为，从最近的政策声明来看，财政支出的效率已经受到重视。预计从6月起，进一步加强预算执行、加快资金回笼等措施将逐步见效，财政支出率和效率的提高也将带动基础设施投资反弹。

我们预计第二季度末基础设施投资累计将实现同比正增长，基础设施投资年增长率预计将达到10%。

房地产继续修复，销售投资回升

5月份，全国房地产市场继续回暖。1-5月，全国房地产开发投资同比下降0.3%，同比降幅为-3.3%。5月份的隐含月增长率为8.1%，略高于预期。其中，1-5月征地面积同比下降-8.1%，前一年为-12%。在建筑方面，从1月到5月，新建筑和竣工继续得到修复，而建筑有所下降。新建筑面积同比增长-12.8%，以前为-18.4%；竣工面积同比下降-11.3%，原值为-14.5%；建筑面积同比增长2.3%，以前的数值为2.5%。

6月份，房地产销售明显回升。截至6月27日，全国30个大中城市6月份的房地产销售面积同比增长22.03%，同比增幅为-2.34%。在外部融资方面，6月份住房企业信用债券融资净额为2.02亿元，余额较紧。我们认为，6月份楼市回暖，房企资金回笼速度加快，这有望进一步提高房地产投资。

在今年的两会期间，政府工作报告重申了“住房不应投机”和“根据城市制定政策”被列入报告，但房地产税和长期机制并不热门。面对经济运行的压力，中央政府坚持调控房地产的决心，坚持“住、住、不炒”的基调，同时强调政策的灵活性，合理满足居民的迫切需求，以落实“稳定房价、稳定地价、稳定预期”的要求。2020年，房地产市场调控的基调仍将保持稳定。我们认为，6月份土地购置费和建安投资将继续上涨。预计1-6月份房地产投资累计同比增速将由负转正，升至1.5%。

消费者价格持平，工业价格得到修复

据估计，6月份cpi将同比增长+2.4%，6月份ppi同比增长-2.9%，同比增长0.8%，消费品和工业品价格将趋于一致。工业品价格阶段性回升，原油、黑金、有色金属和煤炭价格全面上涨。ppi将继续得到修复。然而，据估计，在总需求真正得到提振之前，修复趋势将保持在一个较低的斜率。

消费者价格趋于平稳，生猪价格见底

我们预计6月份的cpi环比为-0.2%，同比为+2.4%，消费品价格同比持平，环比略有下降。

猪肉价格触底反弹。6月底，农业部口径猪肉批发价回到45元，与我们“需求恢复速度快于供给”的判断一致。从整个月份来看，生猪价格与5月份持平，与前一个月相比波动不大。去年，2019年8月以后出现了“猪周期”加速上升的趋势，因此今年9月以后，猪价高基数对cpi下降趋势的影响较大，第三季度cpi应保持在2%左右。

就新鲜水果而言，今年的温度和降水是适宜的，苹果和柑橘等水果正迎来丰收。新鲜水果的价格逐月下降，与去年同期相比下降了30%左右；在新鲜蔬菜方面，北京新开发地区的疫情使当地重现了“抢菜”的局面，6月下旬华南的暴雨影响了新鲜蔬菜的采摘和运输。新鲜蔬菜价格略有回升，但总体波动不大。

非食品价格也没有上涨的势头，随着疫情在未来的消退，将逐渐恢复到平均值。疫情爆发后经济复苏的一个主要特征是供给的主导需求，因此反复确认的病例数据将导致消费价格的复苏放缓。今年6月，北京新发地再次爆发区域性疫情。类似事件发生得越多，就越会拖累需求的恢复，而生产端受到的影响也就越小。一般来说，非食品类终端价格没有上涨势头。2003年非典时期，医疗保健价格迅速上涨，对cpi造成了一定的干扰。然而，到了2020年，随着医疗保险制度的完善建设和财政防疫支出的积极保障，新冠肺炎疫情的价格并没有大幅上涨。

工业价格正在上涨，维修功能仍在继续

我们预计6月份的生产者价格指数环比增长+0.5%，同比下降-2.9%，生产者价格指数同比下降幅度将明显收窄。

根据6月份的高频数据，原油、黑金、有色金属、煤炭等工业品价格全线上涨，与我们“黑暗时代已经过去，工业品价格有望分阶段修复”的判断是一致的。第一，中国率先完成恢复工作和生产，工业生产全面展开。6月初，全国全口径发电量同比增长9.1%；二是基础设施项目进展迅速，挖掘机和重型卡车销量连续两个月增长60%以上，表明基础设施项目进展迅速，对黑金、有色金属等工业产品有很强的支撑作用；第三，美国、欧洲和日本等发达经济体也从第二季度开始重启经济，需求的逐步恢复也将有助于ppi反弹。

6月份，减产协议继续执行，原油价格较5月份继续上涨。然而，当价格向上修正时，它遇到了阻力，现在它在每桶40美元左右稍微波动。尽管5月和6月达成了创纪录的减产协议，但原油库存仍在上升，全球总需求的复苏仍然缓慢。自7月份以来，减产协议的规模已从每天970万桶缩减至每天770万桶，这在一定程度上限制了原油价格的上涨趋势。我们继续认为，在美国、欧元区和印度等主要工业国家的需求得到修复之前，原油价格仍可能围绕生产成本波动。

下半年，工业产品价格仍将保持低位。中国坚持“没有投机的住房”和“洪水灌溉”，美国的基础设施刺激计划需要时间才能见效。印度等新兴市场国家正面临疫情防控和经济重启的两难境地，工业产品总需求缺乏快速增长的动力。

消费的稳定修复有望实现正增长

据估计，6月份社会消费品零售总额将同比增长+2.2%，预计第二季度末同月消费将有所增长。随着疫情的逐步控制，汽车消费和后房地产周期在正常防控下恢复生产后，由于“聚集”属性小，开始迅速恢复；餐饮、娱乐和体育等线下服务的消费场景仍然有限，预计这将拖累消费数据。

汽车消费的上行突破仍面临阻力，6月份乘用车零售数据承压。在乘用车方面，流行期间积压的购车需求在4月和5月份基本释放，6月份需求逐步回归正常。高频数据显示，乘用车批发数据和零售数据偏离趋势，终端零售表现疲软；国外疫情的蔓延不利于进口汽车的销售。一般来说，进口汽车从生产到运输，再到国内到达经销商，需要4-6个月的时间。预计第二季度和第三季度进口汽车的销售数据将持续受到影响；此外，去年6月的高基数将抑制本月汽车零售数据的改善。商用车辆预计将继续表现强劲。一方面，各地基础设施项目的迅速推进，预计将有力支持对商用车辆的需求。另一方面，一些地区将从7月1日起逐步淘汰国家三级标准中的重型卡车，这将进一步推动商用车的升级换代。

未来消费的修复仍将显示出一个渐进的节奏，这不可能在一夜之间实现。一方面，消费具有很强的顺周期性，是经济增长的稳定器，而不是放大器；随着经济的逐步复苏，企业利润将会上升，被调查的失业率将会下降，人均可支配收入将会增加，消费需求自然会恢复。另一方面，疫情尚未完全结束。6月中旬，疫情在北京新发地再次出现，各地仍零星出现确诊病例。居民的警惕性和防疫控制措施的存在将影响线下消费行业的复苏节奏，这可以从端午节的游客数量和收入仍落后于去年同期这一事实中看出。

边际失业救济，关注七月

预计6月份全国调查失业率将为5.8%，比5月份低0.1个百分点，失业压力将略有缓解。随着经济逐步向合理增长区间靠拢，就业有序释放，就业需求逐步改善；然而，返乡农民工的集中现象已基本结束，农民工供给增加对失业率的影响减弱。

“摆摊生意”可以对冲部分就业压力。自从成都在两会新闻发布会上被总理命名为“开地摊促进10万人就业”以来，全国许多地方都明确鼓励发展“地摊”，尤其是省会城市和其他大中城市。5月份，31个大城市和城镇的调查失业率没有下降，而是上升了，这凸显了大城市的就业压力。摆摊生意可以降低创业门槛，创造就业机会，可以起到一定的对冲作用。

密切关注7月毕业季节应届毕业生就业情况。到2020年，大学毕业生人数将达到874万，最困难的就业季节将在7月份到来。大学毕业生知识水平高，工作意愿强。如果他们不能顺利找到工作，就很容易被列入“失业人口”，这对失业率的调查有很大影响。根据我们的计算，虽然今年的“六保”、“六保”政策和就业优先政策可以提供200多万毕业生，但疫情导致企业新招聘的整体需求下降，被调查的失业率仍有可能再次上升，引发降息、RRR降息等反周期政策进一步增加。

出口导致贸易顺差大幅上升，有力支撑了第二季度的经济增长

出口正积极增长，并注重结构分化。我们预计6月份人民币出口同比增长率为3%，美元出口同比增长率为-3%。自4月份以来，我们一直建议出口将超过市场预期，注意供应方逻辑对出口数据的干扰，出口防疫物资和中国供应填补海外缺口两种逻辑将支撑中国4月份和5月份的出口表现。月度数据已经核实；目前，我们对后续出口表现保持相对乐观的判断。

首先，防疫物资的出口仍然有很强的拉动作用:海外疫情分化，欧美经济体在疫情后期逐步推动复工复产。根据我国的防疫经验，与疫期相比，复工复产对防疫物资的需求并没有急剧下降。相反，它保持了一定程度的弹性，主要是由于保护和消毒等医用材料的范围和频率增加。预计在复工和复产期间，美国和欧洲经济仍将对防疫材料有很大需求；新兴市场国家加速了疫情的蔓延，更加依赖中国的防疫物资出口。

其次，它预计将得到修复，海外订单正在增加。由于流行病、社会孤立和经济停滞的影响，3月和4月是全球经济的最低点，这已基本成为事实。自5月份以来，美国和欧洲的经济促进了工作和生产的恢复，一系列稳定商业运作的财政和货币政策也逐渐发挥了作用。人们普遍认为，经济将在5月份开始全面复苏。海外经济复苏的预期有利于中国海外订单的修复。前期影响海外订单的抑制因素有所缓解，对出口的拖累有所减少。

第三，中国的领先复苏在全球产业链中占据主导地位。中国位于全球产业链的中部，产业门类的整体性和制造能力均优于世界。在全球经济复苏阶段，中国的领先复苏在全球竞争过程中占据主导地位，这有助于沿产业链向上或向下延伸，促进出口。我们认为，后续逻辑将继续发挥作用。

海外供应不足继续抑制进口增长率。我们预计6月份人民币和美元的进口同比增长率分别为-12%和-15%。我们早些时候指出，影响进口的两个逻辑是海外供应和国内需求。在国内需求逐渐上升到疫情爆发前的水平后，海外供应不足已成为进口下滑的主导逻辑。海外经济体恢复工作和生产的进展是判断供应系统修复的重要依据。自5月份以来，美国和欧洲的经济已经开始恢复工作和生产。6月，美国疫情和暴力冲突的第二次反弹对空.有一定好处与此同时，新兴市场国家的疫情在6月份加剧，供应能力也受到影响。预计海外供应系统的修复将难以在一夜之间实现，且修复缓慢的局面将会持续。综合判断，短期内海外供应不足仍将抑制中国的进口。

第二季度，强劲的贸易顺差将有力地推动经济增长。第二季度，出口总体表现强劲，进口分阶段承压。双方共同努力，实现了货物贸易顺差的大幅增长。与此同时，疫情导致出国留学和旅游大幅受挫，服务贸易逆差较2019年大幅收窄。4月和5月，商品和服务贸易顺差分别为2868亿元和4240亿元。我们预计，第二季度的出口增长将缩小叠加服务的贸易逆差，预计本季度贸易顺差将超过1万亿元。

信用社迅速增加，增长率继续攀升

我们估计，6月份新增银行信贷规模将达到2.2万亿，同比增长13.5%，比上个月增长0.3个百分点。央行的广义货币+广义信贷的货币政策基调将更倾向于广义信贷，重点是为企业提供信贷支持。同时，政府和债券市场也是扩大信贷的重要途径。通过引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，将发挥反周期调节作用。6月，随着财政资金逐步配置到基础设施项目，银行将继续增加配套资金，预计这将进一步刺激企业中长期贷款。此外，央行的信贷政策强调实体资金的直接获取和结构调整。6月，央行加强了直接触及实体经济的货币政策工具创新。6月1日，推出两个直接触及实体经济的普惠工具，即普惠小微企业贷款展期支持工具和普惠小微企业信贷支持计划，这将有助于刺激小微企业信贷，增加民营小微企业和制造业融资评估在mpa评估中的权重。信贷政策的结构调整功能将继续显现。

6月18日，中国人民银行行长易纲在陆家嘴(600663)论坛上表示，展望下半年，货币政策将保持合理充裕的流动性，预计人民币贷款将增加近20万亿元，社会融资规模将增加30多万亿元。今年1-5月，人民币贷款增加约10.3万亿元，而6-12月，将增加约10万亿元。下半年的增长将小于上半年。然而，我们相信今年贷款发放的速度也将遵循前一年每个季度依次递减的规律。下半年信贷增量的下降并不意味着反周期政策已经大幅下降。从全年新增信贷规模20万亿元来看，全年信贷增速有望达到13%。

社会福利方面，我们预计6月份社会福利将增加3.5万亿元，增幅为12.8%，比上年增长0.3个百分点。与6月份的信贷相比，社会福利的增加主要包括政府债券、企业债券融资和未贴现票据。其中，政府债券融资规模仍较大，预计净发行量将超过7000亿份，这是对社会福利的有力支持。预计特殊债券也将纳入社会福利统计，全年政府债券对社会福利的贡献将超过8万亿。从上半年的发行规模来看，下半年将增加约4万亿。保持信用债券的高收益率对信用债券融资仍有一定的抑制作用。据估计，6月份公司债券融资净额约为3300亿元，与5月份相当，但明显低于3月和4月份。经济活动的恢复，特别是生产链上下游企业经营活动的改善，将体现在票据融资的改善上。

然而，加强对融资信托的监管可能会影响非标准项目，并拖累社会福利。6月20日，《证券时报》报道称，银监会近日发布了一份关于处置信托公司风险资产的通知，要求信托公司投资压力下降严重的违规融资信托业务。我们认为，加强监管可能会对信托贷款规模产生较大影响，银监会可能会在下半年出台《信托公司资金信托管理暂行办法》。2020年底，信托贷款的到期日相对较高，因此有必要持续关注其对社会福利的负面影响。

预计随着6月份信贷的增加，货币乘数将继续上升，这将推高m2增速，加快基础设施项目建设，并提振房地产销售市场。预计m1的增长率也将继续上升。最近，构造沉积物的压缩增加了。预计6月份结构性存款存量将继续下降，这意味着m2和m1之间的剪刀差将延续5月份的收窄趋势。总体而言，6月份m2增速预计为11.3%，较上月增长0.2个百分点，较上月增长7.2%。

在货币政策工具方面，预计下半年仍将有RRR降息和降息，尤其是7月和8月，届时失业率将面临周期性上升压力。我们可以通过观察低于7天反向回购利率的dr007区间来判断降息。目前，即使下半年降息，降息幅度也不会很大。我们普遍预期，政策利率曲线将在年内降低10个基点空，这将压低lpr，推低贷款加权平均利率，并实现金融系统对实体的利润。随着cpi的下降趋势，下调存款基准利率的可能性逐渐增加，我们预计空在年内将下调至25个基点。

风险警告

海外疫情恶化超出预期，全球经济增长超出预期，各国协调刺激政策低于预期；中国经济的恶化超出了预期，政策刺激也远低于预期；全球经济和金融危机的爆发影响了中国的经济基本面；中美博弈出乎意料地加剧。

本文摘自《李超的宏观研究与资产配置》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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