海通宏观：经济继续修复

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经济继续复苏

——《实体经济观察》，2020年第15期

(陈星海通宏宇博)

摘要

自4月份以来，经济状况持续好转。从中高频数据来看，一方面，需求稳步增长，房地产销售下降幅度有所收窄，乘用车批发零售下降幅度也明显收窄；另一方面，生产继续改善，发电用煤和粗钢产量的下降幅度均有所收窄，主要行业的经营率也有所上升，下降幅度较小。

最近，国务院常务会议决定加大旧城区改造力度。今年，各地计划修复3.9万个旧城区，涉及近700万居民，是去年的两倍。重点是改造和完善社区配套设施和市政基础设施，提高社区养老、托幼、医疗等公共服务水平。我们认为，旧住宅区改造作为政府支出，不仅有利于扩大内需，促进经济快速复苏，而且有利于改善民生，增强人民的“利益感”，这是取得决定性胜利、全面建设小康社会的必由之路。

需求:下游房地产稳定，乘用车改善，纺织服装减弱。在中游地区，钢铁和化学工业有所改善，而水泥则表现平平。上游的煤是弱的和有色的。运输差异。

价格:上周，国内原材料价格涨跌互现，国际油价反弹。

库存:下游房地产和乘用车。中游的钢铁、水泥和化学工业都是去化学的。分解和补充上游煤炭。

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下游产业:

房地产:4月份的前15天，35个城市的房地产销售下降幅度缩小，3月份土地市场有所好转。4月份的前15天，35个城市的房地产销售同比增长率略升至-22.2%，其中第一、二条线的下降幅度有所收窄，而第三、四条线由于基数较高而有所下降。上周，前十大城市的房地产存量与销售之比继续下降至54.8周，但仍达到16年来同期的新高，这证实了当前房地产需求仍然疲弱。与1月和2月相比，3月份土地市场有所改善。白城市土地交易面积同比缩小至-11%，地价上涨至18.6%，成交量和价格均有所上升。

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乘用车:4月份前12天，乘用车批发零售增速回升，3月份库存有所改善。3月份，中国汽车协会和中国客运协会的乘用车销售增长率分别为-48.4%和-40.4%，比1-2月份低1升。虽然总体形势仍处于较低水平，但已逐渐从下降走向稳定。在4月份的前12天，中国总工会公布的乘用车增长率均升至-12%。随着销售情况的略有改善，库存压力也有所减轻。3月份汽车经销商库存系数为2.7，仍然偏高，但较2月份明显下降。然而，生产仍然疲软，钢胎运转率在过去半周下降到58.4%，连续两周下降，仍处于14年来同期的新低。

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纺织服装:3月份，分行业出口增速下降1升，景气指数明显下降。受新冠肺炎肺炎疫情影响，3月份柯桥纺织景气指数较19月底大幅下降，市场景气指数下降幅度大于生产景气指数下降幅度，意味着需求侧受到更大冲击。3月份，针织纱出口增长率缩小到-6.3%，而服装出口增长率扩大到-24.8%。随着疫情向海外蔓延，外部需求压力并没有在第二季度消失。

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中游行业:

钢铁:上周，钢铁价格反弹，钢铁企业产量下降幅度缩小，社会储备继续下降。上周，钢材价格双双反弹，钢材价格上涨，原材料价格下跌，导致每吨钢材的毛利率上升。一方面，上周样本钢厂的钢产量增速升至-5%，且降幅继续收窄，全国高炉操作率升至68.1%，均表明生产持续复苏。另一方面，上周，钢铁产品的社会库存继续减少，而钢厂的库存在产出复苏的背景下同时减少，反映出需求方面也有所改善。总体而言，该行业的供求格局最近持续改善。

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水泥:上周，全国平均水泥价格出现波动和调整，企业储存能力比率大幅下降。上周，全国水泥市场平均价格波动调整，环比增幅几乎为零，而水泥企业储存能力占比大幅降至65.4%。4月上旬，随着下游建设项目全面恢复，国内水泥市场需求呈现积极态势。长江三角洲和珠江三角洲地区的大部分企业实现了90%的货物交付或产销平衡，有些地区如浙江和皖北甚至出现了销售超产。就地区而言，华北水泥价格基本稳定，华东水泥价格波动调整，中南水泥价格继续上涨，西南和西北水泥价格均下跌。

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化学工业:上周，pta产业链价格上涨，聚酯poy库存天数下降。受原油价格反弹的推动，上周pta产品链产品价格普遍上涨，pta、聚酯切片和聚酯poy价格均上涨。随着国内经济秩序的逐步恢复和工业生产的整体改善，上周pta产业链的负荷率有所上升，有所下降，其中pta工厂和聚酯工厂均有所上升，而江浙两省的织机有所下降，中上游的产量仍好于下游。上周，涤纶poy的库存天数大幅下降至10天，从同期的新高降至中等水平，去污压力降低。

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机械:3月份，挖掘机销售增速回升并转正，施工恢复需求明显改善。3月份，挖掘机销量约为4.9万台，同比增速由负向11.6%转变，大、中、小型挖掘机销量同步增长至0.2%、0.2%和18.4%。这与去年同期基数较低有关。另一方面，随着疫情在中国的逐步控制和施工的恢复，对挖掘机的需求迎来了明显的改善，与基础设施项目相关性强的小型挖掘机销售增长率的强劲反弹也证实了这一点。

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电力:在4月的前16天，发电的平均日煤耗减少，工业生产稳步上升。4月前16天，五大群体日均煤耗同比增长-15.8%，降幅明显收窄。一方面，去年同期基数较低，使得同比增速有所上升。另一方面，第一个月和第二个月的环比增长率持平或略高于去年同期的平均值。自4月份以来，钢铁产量的降幅一直在收窄，而汽车、钢铁和化工等主要行业的开工率则有升有降，这一切都表明产量在稳定增长。

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上游行业和交付:

煤炭:上周，煤炭价格下跌，发电厂的煤炭库存持续下降。上周，煤炭价格持平并有所下降，其中动力煤、无烟煤和秦皇岛港煤的价格均有所下降，而炼焦煤价格趋于平稳。4月上半月，五大集团发电用煤同比增速明显收窄于3月，而电厂煤炭库存继续季节性下降，但仍达到14年来同期新高。上周，发电厂的煤炭库存天数降至28.8天。上周，秦皇岛港煤炭库存下降。

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有色金属:上周，伦敦金属交易所铜价格上涨，铝价格下跌，而铜和铝股票双双反弹。上周，基本金属价格普遍上涨。全球矿业巨头必和必拓(BHP Billiton)证实，在智利埃斯孔迪达铜矿发现了两例新型冠状病毒感染病例，秘鲁政府延长了国家紧急状态。铜的平均价格上周反弹。美国通过了2万亿美元的经济刺激法案，但是没有钱给汽车制造商。Norskhydro说，它在南欧的一些挤压铝生产设施已经重新开始生产。上周铝的平均价格下跌了。

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大宗商品:上周，原油平均价格反弹，crb指数下跌，美元指数上涨。Opec+已就减产达成共识，opec+将从2020年5月1日起每天减产1000万桶，这是两个月来的第一轮减产。与此同时，opec+还确认，从7月到12月，日产量将减少800万桶，上周原油平均价格出现反弹。上周，crb指数的平均值下降了。美联储宣布了一项2.3万亿美元的信贷计划来支持经济，上周美元指数的平均值上升了。

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运输:1月和2月，货运量增长率急剧下降并转为负值。上周，bdi指数上升，ccfi下降。受新冠肺炎肺炎疫情影响，1月和2月货运量增速大幅回落至-19.7%，公路、铁路和民航增速分别为-24.8%、2.1%和-13.8%。据证实，同期工业增长率显著下降。上周，散货运输的表现优于集装箱运输，bdi指数上升，ccfi指数下降。上周，岬型船舶的平均租金环比增长9.5%，巴拿马型船舶环比增长5.2%，超便携船舶环比下降14.8%。上周，公路物流货运指数略有下降。