皮海洲：A股十年原地踏步 IPO不是A股滞涨的罪魁祸首

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作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

4月10日，中国证监会一次批准了5家企业的首次公开发行(IPO)，创下近年来单批发行IPO数量的新高。在同一个星期，中国证监会也同意注册两家企业的科技委员会。这也意味着在一周之内，有7家公司被批准上市，上市的步伐明显加快。

为此，一些接近监管机构的人士表示，在保持市场基本稳定运行的基础上，相关部门继续坚持新股正常发行，根据申报企业协调审核进度，每周发放一定数量的新股发行批文。新股发行不会因各种因素而暂停，支票的质量也不会因各种因素而降低。同时，根据市场情况，我们将保持稳定的发行步伐，适当加大对企业融资的支持力度，但不搞大跃进式的集中发行审批文件，继续明确市场预期，维护市场稳定。

尽管有关人士表示“审批文件不会以大跃进的形式集中下发”，但ipo审批文件已在一周内从1~2日审批到5日审批，这仍给投资者带来一定的心理压力。因此，一些投资者将a股市场的滞胀归因于ipo。

a股滞涨确实是a股市场的一个怪圈。例如，在过去的十年里，尽管美国股票已经从历史上最长的牛市中走了出来，但a股却“坚如磐石”。例如，十年前，上证综指接近3000点，十年后，上证综指仍接近3000点。指数滞胀明显，甚至回落到稳定状态。

这一趋势显然令投资者不满意。毕竟，这种趋势并不反映中国过去十年的经济增长，也意味着投资者已经投资了十年，他们普遍处于投资亏损的局面。扭转这种局面显然是投资者所期待的。然而，要扭转这种局面，我们必须首先找出十年来股市滞胀的原因。

显然，a股滞涨不能归咎于ipo。一方面，作为一个股票市场，ipo是它的责任和义务，市场发展本身也需要借鉴过去。因此，市场需要对ipo有一个正确的认识。另一方面，ipo本身对股市几乎没有吸血作用。以今年以来的数据为例，截至4月10日，中国证监会已批准44家企业首次公开发行股票，并同意注册23家企业的科技局；57家企业完成发行，募集资金823.77亿元。根据这一过程，今年首次公开募股的资金筹集额有望创下近年来的新高。

然而，与再融资相比，首次公开发行(ipo)融资的金额只是“儿戏”。例如，从2月14日至4月13日，两个月内共有274家上市公司发布或修改了固定增资计划，预计募集资金总额将超过4400亿元，同比增长约70%。由此可见，上市公司再融资是a股市场真正的“狮子口”。

不仅如此，在ipo和再融资的背后，还有一股不可忽视的重要抽血力量，那就是重要股东的减持。例如，今年第一季度，两市大股东减持股份，套现689亿元。从历史数据来看，股东现金减少的数量甚至超过了首次公开募股的数量。例如，去年首次公开募股筹集的资金为2489亿元；去年，1700多家a股上市公司发布了减持公告，总减持净额达到3937.69亿元，是ipo筹资总额的1.58倍。

从股票市场资本吸收的角度来看，ipo筹资的影响远远小于再融资，甚至小于上市公司重要股东的现金减少。因此，将股市滞胀归咎于ipo显然是不恰当的。

然而，ipo制度对a股市场的负面影响需要正视。目前，减持对市场的影响甚至大于ipo本身，但减持中涉及的限售股问题显然与ipo制度的不合理性有关。根据目前的首次公开发行制度，任何首次公开发行公司发行新股都会带来三倍于(甚至九倍于)初始流通股规模的限制性股票。首次公开发行制度使首次公开发行成为限制性股票的生产机器，股票市场成为限制性股票股东的现金机器。这个问题的确是困扰股票市场发展的一个重要问题。

因此，虽然市场不应该把a股滞胀归咎于ipo，但不合理的ipo制度是困扰股票市场发展的一个重要因素，需要尽快加以解决。

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