海通宏观：经济继续修复 通胀短期回落

本篇文章4062字，读完约10分钟

重要提示:《证券期货投资者适格性管理办法》自2017年7月1日起正式实施。通过该微信订阅号发布的意见和信息仅供海通证券(600837)(港股06837)专业投资者参考。完整的投资意见以海通证券研究所出具的完整报告为准。如果您不是海通证券客户中的专业投资者，请退订、接收或使用此认购号码中的任何信息，以控制投资风险。很难设置此订购号的访问权限。如果给你带来不便，请谅解。我公司不会因为关注、接收或阅读此订阅号码推送的内容而将相关人员视为客户；市场有风险，所以投资应该谨慎。

经济继续修复，通货膨胀将在短期内下降

——海通宏观周刊(余波、李、、、应干贤)

摘要

油价创下新低。4月20日，5月份wti原油期货价格跌至负值，创历史新低，6月份wti原油期货价格一度大幅下跌。随着油价的大幅下跌，国际金融市场也经历了动荡，主要发达国家的股市都大幅下跌。原油期货价格短期下跌为负值具有一定的特殊性，这主要是由于储存能力不足导致5月份期货头寸的短期平仓清算造成的。

短期供求矛盾没有缓解。不仅期货价格异常波动，原油现货价格也在持续下跌。尽管欧佩克+最终在4月12日达成了减产协议，但它未能阻止油价进一步下跌。本轮油价持续下跌的主要原因是，疫情在世界范围内的蔓延超出了预期，各国采取的控制措施导致了经济活动的下滑。目前，普遍预测第二季度全球原油需求将比去年同期下降1200万桶/天。

未来油价可能会大幅上涨。目前，产油国正在相互争斗，原油供应已经从垄断退化为类似的全面竞争。美国页岩油的现金成本约为25-30美元/桶，而传统油田的现金成本约为20-40美元/桶。目前，油价低于大多数石油公司的现金成本，大量原油供应被迫减产，因此油价不会长期处于如此低的水平。然而，持续的低油价将导致一些原油生产商永久退出市场，未来原油供应可能大幅萎缩。最近，许多国家爆发了反封锁抗议活动，一些欧洲国家已经采取或将采取放松措施。目前，原油需求的影响主要来自防疫控制造成的暂时经济停滞。未来，随着欧美工作的逐步恢复，原油供需将出现较大缺口，这将推动油价大幅上涨。

海外:美国通过了一项新的援助法案，而欧元区制造业pmi在创新方面很低。上周四，美国众议院通过了总额约4840亿美元的援助法案。今年4月，美国市场制造业pmi的初始值为36.9，远低于此前的48.5，创下11年多来的新低。欧元区4月制造业采购经理人指数的最终值为33.6，远低于40的预期值和此前的44.5，达到134个月低点。上周五，俄罗斯央行将基准利率下调50个基点至5.50%，为6年低点，与市场预期一致。

经济:经济继续修复。在4月份的前24天，35个城市的房地产销售继续下滑至-20%，这主要是由一线和二线城市推动的。在4月的前19天，联邦乘用车批发和零售的增长率分别收窄至-5%和-7.3%，表明需求在持续增长。上周，中国高炉的运转率持平于68.7%。4月前24天，五大集团日均煤耗同比增长-10.1%，降幅较3月份继续收窄，表明工业生产持续复苏。

流动性:资金继续宽松。上周，货币利率保持稳定，r001的平均值降至0.95%，r007降至1.47%。dr001的平均值为0.90%，与前一周持平。dr007的平均值降至1.39%。上周，中央银行的tmlf到期2674亿元，继续做561亿元，并返回2113亿元净。上周，美元指数先升后降，人民币兑美元汇率基本稳定，在岸人民币汇率稳定在7.08，离岸人民币汇率小幅回落至7.09。tmlf的持续降低表明银行不愿意要求高价资金，也从侧面反映了当前市场流动性的充足性。目前，央行已经完成了一轮降息。因此，前央行副行长和商品及服务局局长(港股0001)都提到了存款基准利率的问题，他们可以注意到将来降低存款基准利率的可能性。

政策:加强民生保障。中国定期会议计划增加对贫困人口、最低生活保障和失业人员的救助和保障，要求对符合最低生活保障的城乡贫困家庭予以保障，进一步扩大失业保险覆盖面，覆盖城乡所有参保失业人员。财政部下发文件，将新能源汽车推广应用财政补贴政策的实施期限延长至2022年底，缓解补贴衰退的强度和节奏。国家发改委首次明确“新基础设施”的范围包括信息基础设施、综合基础设施和创新基础设施。

-

1.海外:美国通过了新一轮援助法案，而欧元区制造业采购经理人指数创新率较低

1.1美国通过新一轮援助法案

美国通过了一项新的援助法案。上周四，美国众议院通过了一项总额约为4840亿美元的援助法案，以增加对小企业贷款项目、医院和新型冠状病毒检测机构的资助，其中3100多亿美元用于小企业工资保护计划。

4月份，Markit制造业pmi创新率较低。上周五，美国宣布4月份markit制造业pmi的初始值为36.9，远低于此前的48.5，创下11年多来的新低。据ihs markit称，4月份的初步调查显示，美国私营企业的活动以2009年10月以来最快的速度萎缩。

1.2欧元区制造业pmi创新较低

欧元区制造业最初的采购经理人指数创下历史新低。上周四，ihs markit宣布，欧元区4月份最终制造业采购经理人指数为33.6，远低于预期的40和此前的44.5，触及134个月低点。德国和法国4月制造业pmi分别为34.4和31.5，低于预期。

俄罗斯央行降息。上周五，俄罗斯央行将基准利率下调50个基点至5.50%，为6年低点，与市场预期一致。俄罗斯央行表示，仍有可能进一步降息。

2.国内经济:经济继续修复

2.1需求有所改善

房地产销售的下降缩小了，对汽车的需求得到了修复。在4月份的前24天，35个城市的房地产销售继续下滑至-20%，这主要是由一线和二线城市推动的。在4月的前19天，联邦乘用车批发和零售的增长率分别收窄至-5%和-7.3%，表明需求在持续增长。

2.2生产继续恢复

高炉启动平稳，发电煤耗下降幅度缩小。上周，中国高炉开工率持平于68.7%，低于19年同期，但高于18年同期。4月前24天，五大集团日均煤耗同比增长-10.1%，降幅较3月份继续收窄，表明工业生产持续复苏。

3.价格:通货膨胀在短期内会下降

3.1食品价格差异

上周，食品价格出现分化，猪肉价格环比下降1.3%，蔬菜、水果和鸡蛋价格反弹。

3.2预测四月份消费物价指数下跌

今年3月，许多国家禁止食品出口，国际食品价格上涨。然而，中国的主要口粮进口所占比例较低，国内粮食价格与国际粮食价格之间的联系较低，短期内不会影响通货膨胀。自4月份以来，蔬菜和猪肉价格大幅下跌，而新鲜水果价格略有反弹。据估计，4月份的cpi同比可能降至3.8%。

3.3预测4月生产者价格指数下降

这一流行病将对海外发达国家和新兴经济体产生影响。社会隔离和城市关闭措施导致需求急剧下降，工厂被迫关闭。自4月份以来，国际油价大幅下跌，而国内钢铁价格和煤炭价格持续下跌。预计4月份生产者价格指数将继续下降至-2.4%。

3.4通货膨胀率短期下降

随着去年同期猪肉价格的下跌和基数的上升，食品对通货膨胀的拉动作用开始减弱，而疫情爆发后国内需求仍然疲软，短期cpi可能逐月下降。海外经济体受到疫情冲击，第二季度外部需求可能大幅萎缩，导致工业产品价格走低，生产者价格指数(ppi)可能同比进一步下降。然而，考虑到当前货币融资增速的大幅反弹，下半年经济复苏后通胀仍有再次反弹的风险。

4.流动性:资金继续宽松

4.1货币利率稳定

上周，货币利率保持稳定，r001平均值下降2个基点至0.95%，r007平均值下降5个基点至1.47%。dr001的平均值为0.90%，与前一周持平。dr007的平均值下降了3个基点，至1.39%。

4.2中央银行净提款

上周，中央银行的tmlf到期2674亿元，继续做561亿元，并返回2113亿元净。

4.3汇率基本稳定

上周，美元指数先升后降，人民币兑美元汇率基本稳定，在岸人民币汇率稳定在7.08，离岸人民币汇率小幅回落至7.09。

4.4资金继续松动

tmlf的持续降低表明银行不愿意要求高价资金，也从侧面反映了当前市场流动性的充足性。目前，央行已经完成了一轮降息操作，包括反向回购竞价利率、mlf利率、超额准备金利率至lpr利率、tmlf利率下调。因此，前央行副行长和货运局局长都提到了存款基准利率的问题，我们可以注意到将来降低存款基准利率的可能性。

5.政策:增加民生保障

增加民生保障。国务院常务会议部署加强对贫困、低收入和失业人员的救助和保障，要求对符合低收入条件的城乡贫困家庭给予充分保障， 未参加失业保险、收入低于低收入标准的农民工等失业人员应及时纳入低收入救助范围，失业保险覆盖面应进一步扩大到城乡所有参保失业人员。 其中，自去年1月起参保不满一年的失业农民工应分阶段纳入覆盖范围。此外，会议还决定将普惠金融在银行业金融机构分支机构综合绩效考核指标中的权重提高至10%以上，并分阶段将对中小银行拨备覆盖率的监管要求降低20个百分点。

新能源汽车补贴的扩大。最近，财政部等四部门联合下发了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车推广应用财政补贴政策的实施期限延长至2022年底，平稳了补贴下降的强度和节奏。原则上，2020-2022年的补贴标准分别比上年降低10%、20%和30%，年度补贴规模约为200万辆。在补贴之前，新能源乘用车的价格必须在30万元以下，但“变电模式”车辆不受此规定约束。

“新基础设施”的范围是明确的。国家发改委新闻发布会首次明确了“新基础设施”的范围:一是与通信网络、新技术和计算能力相关的信息基础设施，如5g、区块链和智能计算中心。第二，智能能源(600869，诊断单元)基础设施和其他综合基础设施。三是重大科技基础设施和其他创新基础设施。下一步，NDRC将加快5g网络部署，稳步推进传统基础设施的“数字+”和“智能+”升级。同时，提前部署创新的基础设施。

6.日历:关注4月下旬的数据