桂浩明：无主营收入无盈利企业上市A股市场迈出重要一步

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如今，新股发行的步伐相当快。新股发行早已没有消息，其他新股也不能说太多，但泽京药业(688266，咨询股)值得一提。原因很简单。这是迄今为止第一家在沪深股市发行的既无利润又无主营收入的公司。你知道，如果是一年前，这样的公司甚至不会考虑在中国上市。

长期以来，我国实行股票发行审批制度，其中一个重要条件就是要求企业具有可持续的盈利能力。

在资本市场建立的初期，许多方面还不成熟。设定这样的标准是合理的，它可以让投资者购买盈利的公司，并为价值投资奠定基础。随着时间的推移，把利润作为企业上市的必要条件已经有点过时了。一方面，对于投资者来说，虽然购买成熟企业有稳定的利润，但他们的增长往往不是特别突出，这类似于购买债券，不能完全满足他们参与风险投资的需要。另一方面，大多数需要资金的企业正处于发展的早期阶段。此时他们的盈利能力不强，甚至处于亏损状态。如果他们能得到相应的资金支持，他们很可能会突破瓶颈，在各方面都达到上述步骤。从资本市场的性质来看，为初创企业或成长型企业提供融资支持实际上更为合适，这也为风险投资家提供了机会。

特别是在过去的30年里，世界经济逐渐开始转型，新经济已经崛起。它的一个特点是无法按照传统的模型进行评估，也很难用人们习惯的模型来计算盈利能力。第二个特点是技术迭代非常快。如果一个新企业成功了，它可能会飞向天空，实现跨越式发展。如果失败了，它将从现在开始退出。这一特点正符合风险投资家的偏好，正是这种偏好促成了美国纳斯达克市场的成功，一大批新的经济企业脱颖而出。这里应该提到的是，大多数新经济企业在发行股票时都在亏损，其中许多企业在不到三至五年的时间里被迫或自愿退市。当然，剩下的是国王，其中一些已经成长为世界级的大公司。

中国正在调整产业结构，需要发展新经济。利用资本市场促进新兴产业发展是必然选择。

在这种情况下，继续使用审批制度，规定只有盈利的公司才能上市，这是过时的，对那些仍处于发展初期的企业非常不利。特别是生物医药企业R&D周期长，投资规模大，在产品获准上市前没有主要收入。而这样的企业，它特别需要资金，最好是有资金支持。面对这种情况，不久前香港修改了上市制度，允许无主营收入的生物医药企业上市，这一下子吸引了国内外众多相关企业。香港股市刚刚成为生物医药企业的聚集地，未来很可能会诞生大企业。

从去年开始，国内市场开始在科技局试行注册制度，允许亏损甚至没有主要收入的企业上市。在科技板块初期，为了检验市场的适应性，对首次公开发行的市盈率进行了放宽。现在看来，这方面相当成功，所以现在有第二步，那就是真正让没有主营收入和没有利润的生物医药企业上市，而泽璟药业有幸成为其中的第一家。公司经营多年，在血液疾病、肿瘤等治疗药物的研发上投入巨资，一些新药已经进入临床阶段。发展前景是光明的，但遇到的困难也是巨大的，最主要的是资金投入不足，改革的春风冲击了资本市场的渠道。

从询价来看，市场基本认同泽京药业，其发行上市在很大程度上开启了中国资本市场的新篇章。新的投资模式和估值标准首先在公开市场上展示和测试。如果成功的话，这将不仅是科学技术委员会和注册制度的一大进步，也将为中国的风险投资翻开新的篇章。泽京药业的发行意义不仅在于亏损公司的公开发行，还在于资本市场的新发展。

当然，面对泽京药业股份有限公司等未来将亏损发行股票的上市公司，投资者不仅要欢迎它的到来，还要看到它带来的风险。投资这些公司需要更强的风险意识和适当的投资水平。每个人都要做好这方面的准备，提高相应的能力。

(作者:沈万红源(000166)(港股06806)证券)