首席看市：人贵还是猪贵？长期盈利能力才是王道

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与腾讯的人均用户价值相比，猪的平均市场价值是不可比的。猪只有被宰杀才能出售，人只有花钱才能赚钱。腾讯取决于每个人愿意在游戏上花多少钱。猪的价格决定了猪的平均市场价值。如果明年生猪价格真的能保持在20元/公斤，龙头企业的平均市场价值将稳定在8000元。

摘要

与腾讯的人均用户价值相比，猪的平均市场价值是不可比的。猪只有被宰杀才能出售，人只有花钱才能赚钱。腾讯取决于每个人愿意在游戏上花多少钱。猪的价格决定了猪的平均市场价值。如果明年生猪价格真的能保持在20元/公斤，龙头企业的平均市场价值将稳定在8000元。

文本

有一篇题为“a股猪股平均市值为5000元，而腾讯用户在港股的平均市值为3000元”的公开文章。

对人还是对猪来说都很贵？作者认为傻瓜可以回答这个问题，但资本市场的人不如猪。本文的论点是:“所有主要生猪企业的平均市场价值都高于5000元，而中国最大的科技公司腾讯的人均市场价值只有3000元。”然后他叹了口气，“人的确不如猪。”。

嗯，我很惊讶。人真的不如猪吗？

我猜网民们相信了。因此，3月13日，生猪库存表现如下:

养猪龙头的性能直接是一个下限。

引领养猪业，无人能幸免。这是因为有些人认为猪不应该比人贵。

(a)猪一年卖两次，人们怎么能卖呢？

看到猪比人贵的分析逻辑，我无言以对。不要谈论逻辑，窃取概念，让人们变得愚蠢。

紫禁城门票在旺季只卖60元，而金华火腿要几百元。打开紫禁城比金华火腿更好吗？

呵呵，这可以比较吗？这完全不是一回事。

同样的原因。猪和人可以比较吗？猪每年收获两次，育肥时间不超过6个月。它们将在6个月内被宰杀，每年被宰杀两次，并被出售两次。卖出的钱是上市公司的收入。

有人吗？腾讯能卖人吗？还有，伙计们，你们能一年种两次吗？怀孕还有十个月，更别说发胖了。腾讯想要计算的是每个人在腾讯身上做了多少，为腾讯贡献了多少利润。

统计一下，请在微信背景上留言，腾讯每年能从你身上赚多少钱？我看，人均3000元太大了，太大了。如果我不玩这样的游戏，我担心腾讯不能每年从我这里赚很多钱。但是我不是每年都少吃猪肉。这只猪值钱吗？还是人有价值？我认为猪肉很有价值，春节后网上猪肉价格上涨了。有人吗？每个人都愿意为猪肉餐买单，但我不愿意为游戏买单。我讨厌游戏开发者。游戏有害。

我突然想起一篇文章，说中国学生在中学或大学没有逻辑课。我在作文中不谈论逻辑。果然，a股养猪的逻辑是美妙的。

(二)人头平均市场价值的科学逻辑

我从研究人员那里听到了许多关于养猪业的报告。人均市场价值是评价养猪业最常用的指标。然而，人均市场价值的计算是很有学问的。

可以用作估价标准的必须是长期稳定的东西。这就是为什么定期股票不能用利润来估价，而且利润每年波动很大的原因。然而，有些人喜欢看利润。因此，有这样一个现象:当利润好的时候，给一个高估值；当利润不好的时候，给一个很低的估价。

因此，股票市场出现了著名的“戴维斯双击”和“戴维斯双杀”。专业的股票交易者知道，当业绩最差，估值最低时，如果底部是预测出来的，就会有“双击”，股票价格就会上涨很多。例如，利润从1元到5元，估值从10倍到20倍，股票价格是5*2=10倍。这就是为什么十倍的股票在牛市中很常见。如果任何人在牛市中找不到10倍的股票，他们就不知道从“双杀”到“双击”的奥秘。原因或许可以理解，但仍会有这样一位所谓的专家质疑“猪的周期”。

当我们在2018年6月提出“猪周期决战”时，明确指出2018年一、二季度很多养猪企业都在亏损。换句话说，每头猪的利润都是负数。这些公司必须给出负估值吗？当然不是。那么，如何衡量损失期的估值呢？有必要测量历史平均盈利能力，然后进行折扣。

我们继续进行研究:在历史上，每一轮生猪价格的涨跌都有一个周期。去年，损失很少，在周期的底部有一两个季度是损失。在生猪价格的高峰期，每头猪可以赚取五六百甚至更多的利润。平均每头猪的利润约为250元，价值为20倍，即每头猪的市场价值为5000元。

以上，我们不考虑非洲猪瘟导致生猪价格飙升的情况。只要正常的生猪养殖企业进行估值修复，在相对乐观的股市中，总平均市值应该有一个正常的估值。

这个人头的平均市场价值是5000元，是不是太离谱了？

当然，这是生猪企业的核心估值逻辑。我们甚至看到沐源(002714)的平均市值超过了1万元。是的，是四个零，是一万元。

为什么？

现在，猪的价格已经从底部上涨，而且价格上涨很快。在某些领域，它已经超过了历史高点。如果保持这个价格，每头猪可以赚600元，这很容易。600元，给20倍的pe，也就是12000元。

像沐源股份要10000元，是不是太高了？不完全是。沐源需要养更多的猪。

我们应该考虑两个因素:(1)非洲猪瘟导致猪只减少。生猪价格将进一步上涨；(2)沐源将来会养更多的猪。

不仅在沐源，而且在所有的养猪公司。猪的价格在上涨，将来会有更多的猪被饲养。

那么，养猪企业的股票价格呢？

这取决于生猪价格和企业生产能力的扩大。

如果生猪价格长期保持20元/公斤的价格，生猪企业每头猪可以赚800元钱。只要估价是15倍，就是12000元。如果你给10倍的估价，是8000元。现在才5000元，应该不高。当然，前提是生猪价格应该上涨并站起来。

养猪企业的能力如何？这些龙头企业未来三年的扩张计划很明确，三年内产能几乎翻了一番。

剩下的事情就是验证这两个故事:价格是否会上涨并保持高位，企业产能扩张是否可靠。

(3)猪肉真的能被替代吗？

恐怕吃猪肉的嘴和胃并不容易想到其他的肉。如果你想更新餐馆的菜单，厨师必须开发新的菜肴。此外，鸡肉、牛肉和羊肉的价格也上涨了。其他人说健康的饮食需要更少的肉，恐怕事实并非如此。

1.中国的消费升级会转向牛肉和羊肉吗？

当然不是，但任何赌消费习惯改变的人最终都是错的。即使一个国家的胃发生了变化，这也是一个长期的历史演变，不可能在十年或二十年内改变。

在过去的十年里，生活水平提高了，消费水平提高了，但是牛羊肉没有显著增加。

那些认为美国主要是牛肉，而中国将从猪肉变成牛肉的人，忘记了“鸡”。

2.肉制品的消费量会减半吗？

一位经济学家在他的文章中说，国务院办公厅在2014年发布了《中国食品与营养发展纲要(2014-2020)》，并提出到2020年人均肉类消费量将达到29公斤。然而，根据经合组织的统计，2014年中国的肉类消费量为49.8公斤，而我看到的更多的统计数据是大约60公斤(其中猪肉消费量达到40公斤)，这大约是全球平均水平的两倍。因此，……肉类消费，尤其是猪肉消费的总趋势不会改变。

这位经济学家忘记了医生的健康建议总是与我们的实际行为大相径庭。我们不能看全球平均水平。全球70亿人口只有发达国家人口的八分之一。我们的目标是发达国家还是全球平均水平？

(4)生猪价格高企和龙头企业规模不断扩大是常态

非洲猪瘟将导致生猪价格长期居高不下，养殖规模不断下降，主要养殖场进一步集中。

这种模式是未来十年的模式:

(一)生猪养殖和生猪屠宰业进一步集中。

(2)促进中国猪肉消费习惯向冷却肉转变。

(3)以猪肉为原料的食品加工业面临着成本上升的压力。

(4)饲料行业将面临更激烈的竞争，需求将下降，自产饲料在龙头猪场中的比重将更大。

(5)猪肉价格的周期性变化已经改变。从乌克兰和俄罗斯的情况来看，猪肉价格十多年来一直居高不下。