钟正生：人民币会走向“新广场协议”吗？

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在更加复杂的内外部环境下，人民币汇率改革的深化是不可或缺的，金融开放带来的大量资本流入将为人民币汇率改革提供一个良好的时间窗口。

作者:钟，莫尼塔研究公司首席经济学家，财新智库常务董事

进入2019年，人民币汇率可谓“与以往不同”:去年第四季度，市场对人民币汇率是否会“突破7”充满了担忧，但最近，随着人民币升值幅度超过6.7，市场的焦点已经转向对人民币是否会大幅升值的担忧。人民币会不会走向“新广场协议”，重蹈日本当年的覆辙？

自2019年以来，人民币升值不是由政策驱动的。

核心原因是中美谈判的积极进展提振了市场情绪。首先，去年以来人民币汇率走势与中美贸易谈判的进展不谋而合。其次，今年以来，反周期因素并没有推动人民币升值，而是主要由市场供求因素驱动。最后，离岸人民币期权的风险反转指数持续走低(代表贬值预期下降)，银行实际结售汇转为顺差，也证明了市场情绪的转变。

2019年的金融开放将支持人民币汇率。

2019年，由于摩根士丹利资本国际(msci)提高了a股纳入系数，以及彭博巴克莱(Bloomberg Barclays)指数(Bloomberg Barclays Index)决定纳入中国债券，海外资金的被动流入将大幅增加，保守估计规模将超过1000亿美元。与2018年中国国际收支总额相比，为1087.7亿美元，不可低估。被动配置需求从今年4月开始扩大，人民币汇率将从第二季度开始得到更强有力的支撑。然而，也有必要考虑经常账户盈余正在减少、国际收支正在扩大以及存在扣减的问题。

2019年，人民币缺乏大幅升值的基础。

从双方高层官员发布的信息来看，中美汇率协议的总体框架可能与美国-墨西哥-加拿大协议的汇率相似，也可能会迫使人民币汇率市场化程度提高。

人民币汇率不存在系统性低估。在当前中国经济低迷(两会政府工作报告将增长目标设定在6-6.5%)和货币政策小幅放松(中美利差处于较低水平)的情况下，人民币没有必要也没有基础大幅升值。这与广场协议期间的日元有着根本的不同。

美国指数徘徊在高位，限制人民币升值0。首先，美国经济的杰出状态没有改变。第二，全球央行竞相转向鸽子，而美联储货币政策转向的影响并未得到强调。第三，全球地缘政治风险正在上升，美元对冲功能仍然重要。

简而言之，自2018年以来，人民币汇率跌宕起伏，这让国际社会对人民币汇率感到困惑和不解。然而，人民币自2019年以来的升值确实主要是由市场情绪推动的。人民币定价机制的市场化方向已经打开了一个角落。在更加复杂的内外部环境下，人民币汇率改革的深化是不可或缺的，金融开放带来的大量资本流入将为人民币汇率改革提供一个良好的时间窗口。

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