证券时报：宽松信用周期开启托底经济作用渐显

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从贷款和社会融资的细节来看，可以说数据已经全面恢复。其中，既有年初银行信贷“提前投放、提前受益”的季节性因素，也有前期广泛信贷政策深入实施后逐渐显现的效应。因此，许多市场分析师认为，1月份的量化数据预示着信贷宽松周期的开始，尤其是社会融资类股的增速将达到拐点，从而停止下跌并企稳。

新增贷款3.23万亿，社会融资增量4.64万亿。昨日发布的1月份金融和社会融资数据令市场感到意外。尽管市场已经预测1月份新增贷款和社会融资规模将达到创纪录水平，但实际数据规模仍远远超出市场预期。

从贷款和社会融资的细节来看，可以说数据已经全面恢复。其中，既有年初银行信贷“提前投放、提前受益”的季节性因素，也有前期广泛信贷政策深入实施后逐渐显现的效应。因此，许多市场分析师认为，1月份的量化数据预示着信贷宽松周期的开始，尤其是社会融资类股的增速将达到拐点，从而停止下跌并企稳。

从新增信贷结构来看，新增贷款的主力军仍然是票据融资和短期贷款，这也受到市场的质疑。特别是，自2018年4月以来，票据融资规模持续大幅增长。许多市场分析师认为，票据融资经常被银行用作信贷规模的“监管者”，其持续的大规模增长并不反映实体经济的真实融资需求，而是表明银行利用票据抵消贷款规模的风险偏好和套利行为较低。

不可否认，在3.23万亿新贷款中，有些必须依靠票据融资和短期贷款来抵消规模，但这并不足以完全否定新贷款对实体经济的支持。一方面，虽然银行有时利用票据融资来对冲贷款规模，但票据融资的主体是中小企业，票据融资的高增长也在一定程度上反映了金融对中小企业的支持。据统计，在目前使用票据融资的企业中，中小企业的比例超过60%。目前，大量企业通过发行和转让票据来解决拖欠账款和资金周转问题。在已发行的银行承兑汇票中，中小企业的比例为62%。

另一方面，在1月份的新贷款数据中，有一个重要指标显示出改善的迹象。当月，企业中长期贷款增加1.4万亿元，为2018年8月以来首次同比增长。企业部门的中长期贷款一直被视为实体经济有效融资需求的主要指标。这类贷款保持高增长，对经济稳定增长发挥重要作用。从央行公布的中长期贷款实际投资来看，工业中长期贷款稳步增长；制造业中长期贷款增速明显加快，其中高技术制造业中长期贷款继续高速增长；不含房地产业的服务业中长期贷款增速回升。这些情况表明，企业贷款结构正在优化和改善，在一定程度上反映了经济结构调整和供给侧结构改革的效果。

总体而言，田亮信贷1月份的社会融资数据显示，信贷宽松周期开始，宽信贷效应逐渐显现，将对经济增长起到积极的支撑作用。考虑到国内供应方结构改革的不断推进和中美贸易关系缓和的迹象，我们没有必要对经济过于悲观。