金融投资报：从龙头车企看汽车业窘境

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春节前，市场对商誉减值非常担忧，不断有上市公司暴露出商誉减值的“黑天鹅”。这些公司在牛市中积极为收购提供资金，当它们的资产缩水或业绩不达标时，它们不得不在熊市中贬值。事实上，在这个时候，另一个“达摩克利斯之剑”挂在传统蓝筹股与杰出的成就被市场忽视，即主要业务的下降。

与被收购资产的商誉减值相比，业绩优秀的传统蓝筹企业主营业务的下降更为危险，因为一次性计提商誉减值准备后的危险性较小。然而，一旦业绩优异的传统蓝筹企业主营业务下滑，很难东山再起。汽车工业是典型的。

这是一个微妙的过程。早在2018年底，中国汽车协会就发布了2019年中国汽车市场预测报告，明确指出2019年中国汽车市场将停止增长。据估计，2019年全年汽车销量将达到2800万辆，与2018年持平，增长率为0。这还不是最糟糕的。2018年，全国汽车产销量分别达到2780.9万辆和2808.1万辆，产销量同比分别下降4.2%和2.8%，为1990年以来首次出现年度下滑。但是，这个数据可能不会引起很多人的注意，因为它毕竟是一个全面的数据，领先的汽车公司可能不会受到影响。与此同时，绝对领先的上汽集团(600104)2018年12月的销售数据也相当不错，售出近66万辆。与11月份相比，情况有所改善，增长了2.5%。

然而，在不到十天的时间里，来自领先汽车公司的公开信息变得越来越严重。今年1月31日，SAIC发布了2018年度业绩预测，预计净利润将增长约360亿元，同比增长约4.6%。虽然这也是一个增加，但它正在逐渐减少。2018年上半年，SAIC净利润增长18%，第三季度达到12%，全年仅剩下4%。此外，SAIC的业绩在2018年第四季度大幅下滑，同比下降近15%。SAIC今年1月份新发布的销售数据更加黯淡，汽车销量同比下降17.84%。毫无意外，曾经是优秀蓝筹股典范的SAIC，今年的表现将大幅下滑。巧合的是，另一家蓝筹股表现优异的领先汽车公司——广州汽车集团(601238)(港股02238)也提交了同步下滑的数据。1月份，广州汽车集团产量同比下降2.2%，销量同比下降0.21%。2018年，广州汽车集团的年销售增长率达到8%。

单看这些数据，我们不能说领先的汽车公司正面临许多困难。例如，SAIC和广汽不仅将面临传统燃料汽车的升级换代，还将面临如何向新能源汽车转型。目前，中国汽车产业似乎正面临着一个瓶颈，如生产和销售增长乏力、车型更换缓慢、消费升级能力持续下降、新能源汽车流失等。目前，传统汽车公司正在萎缩，但许多新能源汽车公司的增长极其引人注目。例如，1月份，比亚迪(002594)新能源汽车销量同比增长291.11%。然而，有趣的是，尽管许多电动汽车公司的生产和销售都在增长，但它们的表现却很难反映出来。例如，电动汽车的领导者比亚迪在去年前三个季度的表现下降了45%，其中许多依赖于补贴，一旦它退出，它原来的形式就暴露出来了。不难看出另一家纯电动汽车企业电动汽车的困境，今年1月BAIC新能源产量骤降98%，仅生产了142辆汽车，每天不足3辆！

从领先汽车公司面临的困境来看，我们不难窥见传统行业面临变革时的尴尬。汽车公司现在面临着多重影响，如消费能力持续下降、燃料汽车的替代和生产成本上升、车型研发缓慢以及企业负担过重。持续增长近30年的汽车公司可以在一年内逆转，这是市场规律，谁也逃不掉。汽车公司是一个缩影。在此之前，传统行业中的优秀企业如黑色家电和百货公司都曾遇到过这种情况。他们中最优秀的人可能已经击败了所有的竞争对手，但是他们输给了时代。资本市场的价值发现功能在于对未来的估价。因此，在投资时，我们不应该一成不变，要向前看，并利用趋势。