林采宜：脱欧是否会影响伦敦金融中心的地位？

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英国与欧盟有着密切的经济联系，金融和保险服务的贸易顺差是英国服务业增长的最大推动力，欧盟贡献了40%以上。硬英国退出欧盟将给英国金融市场带来巨大的不确定性，这将对英国和欧盟的经济造成负面拖累。

作者:林采宜，华安基金首席经济学家，中国首席经济学家论坛主任

核心要点:

1.英国与欧盟有着密切的经济联系，金融和保险服务贸易顺差是英国服务业增长的最大推动力，欧盟对其贡献超过40%。硬英国退出欧盟将给英国金融市场带来巨大的不确定性，这将对英国和欧盟的经济造成负面拖累。

2.硬英国退出欧盟将导致英国失去进入欧盟单一市场的“护照特权”，并面临进入target2 Euro结算系统受限的风险，这将对英国银行业和以欧元计价的交易结算业务产生一定影响，并在一定程度上削弱伦敦作为全球金融中心的地位。然而，鉴于英国在金融业各个领域的绝对领先地位，伦敦的金融中心地位不会改变。

3.与其他欧盟国家相比，英国在地理位置、商业环境、金融业生态和教育方面更具优势。只要使伦敦成为全球金融中心的这些核心要素不变，伦敦金融中心的地位就不会发生重大变化。

首先，欧盟是英国金融服务盈余的主要来源

1.英国和欧盟有着密切的经济交流，而艰难的英国退出欧盟将对两国经济产生负面影响

英国和欧盟在经济和金融领域高度相互依存。欧盟是英国最大的单一贸易伙伴。2017年，英国对欧盟的出口占英国总出口的47.43%，而从欧盟的进口占英国总进口的52.41%。同样，英国也是欧盟的一个重要出口目标，对英国的出口约占总出口的7.1%。此外，英国与欧盟之间存在着很高的投资联系，英国对欧盟的外国投资比例高达44.2%。如果没有相对温和的过渡条件，硬英国退出欧盟带来的贸易关税壁垒和金融服务障碍将对双方的经济产生负面影响。

2.英国经济严重依赖金融服务，欧盟贡献了英国金融服务盈余的40%以上

英国是一个服务出口大国，其中金融和保险服务的贸易顺差约占53%，是英国经济的重要支柱。2016-2017年间，欧盟对英国金融和保险养老服务贸易顺差的贡献约为40%。硬英国退出欧盟将剥夺英国进入欧盟单一市场的“护照特权”，英国金融服务业将面临一定的不确定性。

第二，硬英国退出欧盟将对英国金融服务业产生一定影响，但不会损害伦敦的金融中心地位

1.硬英国退出欧盟将在短期内给英国银行业造成一定的损失，而长期影响取决于谈判的结果

银行业是英国金融服务业最重要的领域之一，伦敦也是全球银行业的中心。截至2017年，英国银行业的总资产占英国名义国内生产总值的426.1%，其中38%是外资银行在英国的子公司和分支机构。根据不同国家银行的边界和国籍比较其跨境地位，鉴于其特殊的地理位置和进入欧洲经济区的“护照特权”，英国比其他欧盟国家吸引更多的外国银行，成为其他国家银行开展跨境业务的首选。

一旦英国退出欧盟遭遇困境，这意味着英国将失去欧盟单一市场的准入条件，成为第三个国家。对于在英国注册了合法信贷机构并仅获得英国授权的金融机构，它们不能再行使“护照特权”在欧洲大陆的其他国家开展业务，必须重新申请当地授权(分行模式)或在当地建立新的合法信贷机构(申请授权费用高昂)；同时，其他欧盟国家不能再以“护照特权”进入英国市场。

从银行的入境子公司(主要申请经营跨境业务的本地授权)和分支机构(主要经营具有“护照特权”的跨境业务)的结构来看，对于需要进入欧盟市场的第三国，子公司和分支机构各占50%。考虑到大多数第三国更喜欢英国作为其子公司的注册国，硬英国退出欧盟将改变第三国银行在英国和欧盟市场之间的业务模式和法律实体结构，也将对英国银行业产生一定的负面影响。

对于拥有大量总资产的英国国内银行来说，eea是英国金融机构国际贷款的主要来源之一。硬英国退出欧盟意味着英国银行业的跨境业务部门将在短期内面临巨大损失。

事实上，自2016年英国退出欧盟公投以来，全球各大投资银行都开始制定相关计划，以应对英国退出欧盟的困境。截至2018年底，美林和美国银行已提前完成转型准备，其他银行正在采取措施，将受欧洲业务结构和法人关系调整影响的业务从英国转移到欧洲大陆其他国家。据估计，由于业务转移，31，000-35，000个工作岗位将面临风险，约占目前工作岗位数量的6%。然而，由于主要投资银行业务转移分散，虽然其他国家可能从中受益，但短期内不可能取代伦敦成为金融中心。

2.英国保险业相对来说较少受到硬英国退出欧盟的影响

作为世界第四大保险市场和欧洲第一大保险市场，在英国退出欧盟公投结束后，英国2016年的市场增长率仍为3.7%。在世界五大保险市场中，英国是唯一保持保险贸易顺差的国家，其中31%的保险服务出口到美国，约28%出口到欧盟。鉴于保险业需要尽可能降低风险，通常主要是重新申请当地授权才能进入该国，因此英国保险业在欧盟的业务短期内受硬英国退出欧盟的影响相对较小。

3.伦敦欧元清算业务不会很快转移出去

在以欧元计价的交易中，英国清算业务的市场规模相对较大。根据英国上议院的报告，英国的欧元清算业务约占全球的70%，价值9300亿欧元。如果英国不同意离开欧盟，因为它不符合target2(欧元跨境支付结算系统)的位置要求，英国银行和指定金融机构将面临不直接进入target2结算系统和失去欧盟对金融实体的集中交易对手(ccp)认可的风险，从而影响以欧元计价的证券和衍生品交易的结算和清算业务。

伦敦清算所(lch group)在英国以欧元计价的清算业务中占有最大份额，由在伦敦注册的lch ltd和在法国注册的lch sa共同运营。其中，lch有限公司的税后利润约为lch sa的三倍；就业务分布而言，lch sa清算产品的种类和范围相对较小。因此，如果位于伦敦的lch有限公司清算业务量大，产品清算工作复杂，将面临较大的转移成本。

事实上，2019年2月4日，欧洲证券市场协会(esma)和英国银行(Bank of England)宣布，他们已就ccp合作和信息共享达成谅解备忘录，这意味着伦敦的lch有限公司(lch ltd)可以在2019年3月29日之后继续提供所有产品和清算服务，直到2020年3月30日，而无需英国退出欧盟协议。与此同时，lch有限公司还将寻求esma的第三个国家ccp的永久承认。因此，从短期来看，硬英国退出欧盟给伦敦清算业务造成的损失是有限的，从长期来看，这仍取决于英国和欧盟之间的后续谈判。

4.英国是场外外汇和利率衍生品的全球交易中心，而英国退出欧盟硬地对其影响有限

英国伦敦作为全球场外外汇和场外衍生品交易中心，日交易量居世界首位，远远超过其他欧盟国家。由于外汇交易的结算是通过cls(跨境外汇交易全球清算和结算系统)进行的，英国退出欧盟硬地对英国场外外汇交易的影响相对较小。

鉴于在英国退出欧盟遭遇硬通货后，进入target2 Euro结算系统受到限制的风险，在英国市场以欧元计价的场外利率衍生品交易可能面临转移风险。考虑到以欧元计价的场外利率衍生品交易在英国占有很大份额(占74.9%)，硬英国退出欧盟将削弱伦敦作为全球场外利率衍生品交易中心的地位，但短期内不会被取代。

5.短期内，股票交易受到硬英国退出欧盟的限制

截至2018年11月，伦敦证券交易所的全球市值排名第七，仅次于泛欧交易所；然而，月交易量高于泛欧交易所，泛欧交易所仍是欧洲最活跃的证券交易所。同时，伦敦证券交易所高度国际化，非英国上市公司的市值约占43%。由于股票交易由证券交易所直接执行，硬英国退出欧盟对英国股票交易的影响是有限的。

6.硬英国退出欧盟对伦敦全球能源和有色金属期货期权交易中心的地位影响有限

根据交易所期货期权合约的交易量排名，2018年伦敦洲际交易所(ice futures europe，前身为伦敦国际石油交易所(London International Petroleum Exchange ipe))在全球排名第八。目前，全球65%以上的原油都与布伦特(Brent)定价体系挂钩，而欧洲洲际交易所(ice futures europe)负责全球一半以上的原油和成品油期货交易。在全球10大能源期货期权合约中，ice期货欧洲有三种类型的合约；此外，在占全球能源期货期权交易量89%的前40名合约中，icefutures欧洲合约(前40名)占21.91%。

伦敦也是世界上有色金属期货和期权的交易中心。伦敦金属交易所(lme)的价格和库存是全球大多数有色金属生产和销售的重要指标。目前，国际金属期货市场已经逐渐形成了lme、comex和shfe之间的三角竞争关系。就铜、铝、铅、锌和镍等重要有色金属的期货期权交易量而言，伦敦金属交易所位列全球前三。

与此同时，考虑到目前市场上大多数大宗商品交易都是以美元计价的，硬英国退出欧盟对伦敦作为欧洲石油和金属期货期权主要交易中心地位的影响是有限的。

7.伦敦吸引风险资本的能力在欧洲还是第一

自2016年英国退出欧盟公投以来，尽管存在英国退出欧盟风险，伦敦在2017年和2018年分别吸引了24.9亿英镑和18亿英镑的风险资本，这两项都是欧洲最高的。在科技生态系统排名中，伦敦位居世界第三，为风险投资提供了良好的产业生态环境。尽管硬地英国退出欧盟将给伦敦的金融环境带来各种不确定性，这将在一定程度上影响未来风险投资的选择，但伦敦内部在这一领域的绝对领先优势短期内仍难以改变。

第三，伦敦很难在短期内被取代为全球金融中心

事实上，成为全球金融中心需要长期的市场积累。只要让伦敦成为全球金融中心的核心要素不变，伦敦作为全球金融中心的地位就不会因为英国退出欧盟的努力而发生重大变化。

1.伦敦在英国的地理位置使其在处理跨境金融交易时具有时差优势

伦敦的地理位置决定了伦敦时区与美国和日本的时差为5-8小时，可以在同一天处理美国、亚洲和欧洲的全球金融业务。欧洲大陆唯一一个与伦敦处于同一时区的大城市是葡萄牙的里斯本。

2.英国的法律体系为金融投资者提供了高质量和稳定的商业环境

与以德国和法国为代表的大陆法系相比，英美法系更适合充满变化的金融业发展，能够及时对金融创新业务给予法律支持。在世界银行的商业环境排名中，英国在2019年全球排名第9，而德国和法国分别排名第24和第32。

3.英国伦敦在金融业生态方面更具优势

A.财务监督

在监督方面，英国采取了原则性监督。金融危机后，它开始实施“双峰”金融监管制度。一方面，降低了金融机构的监管成本，提高了金融机构的运营效率和收益；另一方面，我们将进一步维护金融市场的稳定。在更有利于商业的监管环境的排名中，英国位列世界前五名。

B.就业法

金融业是一个流动性很强的行业，市场人员的流动性很大。英国的灵活就业法符合金融市场对高流动性的需求。然而，大多数欧洲国家的高福利政策和劳动法对雇员的高度保护阻碍了金融业的快速发展。

C.征税

英国的公司税率低于欧盟的平均水平，与欧洲大陆的其他国家相比具有竞争力。

D.金融机构综合水平较高

金融业务的长期积累使伦敦拥有比欧洲大陆其他国家更专业的金融机构、更完善的管理体系和完整的数据网络。

4.英国在经济和金融大学教育方面比欧洲大陆的其他国家更具竞争力

根据qs2018全球金融学术排名，在前100所学校中，英国有18所大学拥有全球领先的金融专业。与欧洲大陆其他国家相比，英国在经济和金融人才教育领域更具优势。

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