朱启兵：没有美国的扰动 市场看起来很美好

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作者:朱，中银国际证券首席宏观分析师

12月份的通胀低于预期；主要资产普遍连续两周上涨。主要资产的分类:股票、债券和货币都很大。

摘要

宏观新闻评论

资产配置排名:股票、债券和货币都很大。元旦前后连续两周，全球主要资产的价格主要都在上涨。美国政府关门以来，原油价格表现强劲，中美贸易摩擦对经济前景的压力明显减轻，这主要是由于以美国为中心的政策影响减弱。不过，考虑到美国政府的收市时间已经创下历史纪录，国内经济数据将在未来两周内密集发布，我们认为市场波动性可能会加大。2019年，主要资产的价格挑战仍主要来自美国，包括美国债务利率波动、美国发起的贸易政策变化等。，但在国内，流动性将比2018年有所改善，这是我们保持目前主要资产配置顺序的主要原因。

风险预警:美国对华贸易政策的变量：一季度基础设施投资低于预期。

目录

每周概览

股票和债券一起上涨

重点回顾和数据解释

主要资产的表现

a股:a股再次上涨

债券:债券市场普遍增长

大宗商品:下周将有经济数据

货币:回报率在一年后下降

外汇:人民币今年开局强劲

港股:冬天温暖的阳光

下周主要类别资产配置建议

每周概览

股票和债券一起上涨

普遍增长的第二周。本周，沪深300指数上涨1.94%，沪深300股指期货上涨2.17%；炼焦煤期货本周上涨2.89%，铁矿石主合同本周上涨0.49%；股份制银行理财预期收益率下降-1个基点，至4.38%，余额宝7天年化收益率上升3个基点，至2.66%；10年期国债收益率下降了-5个基点，至3.11%，而活跃的10年期国债期货本周上涨了0.1%。

通货膨胀率较低。本周，a股指数的上行势头依然强劲。从估值变化的范围来看，小盘股的上行估值超过了大盘股。本周，央行利用这个机会在公开市场上提取了4100亿元人民币，但货币贷款市场的资金利率仍然较低，r007利率收于2.53%，gc007利率在周五收于2.54%。本周，10年期国债收益率下降了-5个基点，周五收于3.11%。12月份的通胀数据已经发布。尽管食品项目仍对cpi构成上行压力，但12月份燃料油项目出现了前所未有的负增长——9.9%，CPI下降了0.2个百分点；从生产者价格指数的角度来看，生产资料的环比增长率迅速下降，明显低于市场预期，采掘业的环比增长率较大。预计ppi生产资料的环比增长率将下降或开始从上游向下传递。

全球资产普遍增加的第二周。在股市方面，本周a股指数上涨，领先指数为中小板指数(3.12%)，涨幅较低的指数为创业板指数(1.32%)；以港股计算，恒生指数上升4.06%，恒生中国企业指数上升4.24%，恒生高级指数下跌-1.64，收于118.15点；美国股市方面，S&P 500指数本周上涨2.54%，纳斯达克上涨3.45%。在债券市场方面，国内债券市场本周主要上涨。中国债券总财富指数本周上涨0.13%，中国债券政府债券指数上涨0.09%，金融债券指数下跌-0.08%，信用债券指数上涨0.31%，A级债券上涨0.02%。；美国十年期债券利率上升了4个基点，周五收于2.71%。本周，神奇货币基金指数上涨0.05%，余额宝7天年化收益率上涨3个基点，周五收于2.66%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨8.44%，收于52.01美元/桶；纽约商品交易所黄金上涨0.16%，收于1287.9美元/盎司；Shfe螺纹钢上涨2.31%，lme铜上涨0.67%，lme铝下跌-1.69%；Cbot大豆下跌了-1.33%。美元指数下跌0.58%，收于95.66点。波动率指数跌至18.19。本周，全球资产普遍上涨，其中原油期货回到50美元以上，美国政府本周仍在关闭。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:风信息)

12月份，居民消费价格指数同比增长1.9%，预计为2.1%，此前为2.2%；12月份生产者价格指数同比增长0.9%，创下2016年9月以来的新低，预期值为1.6%，此前值为2.7%。中国2018年全年cpi同比增长2.1%，四年来首次超过2%；Ppi同比增长3.5%。

[点评:12月份，食品价格环比上涨，生产者价格指数大幅下跌]

国务院常务会议决定启动新一轮小微企业包容性减税措施。减税政策可追溯到今年1月1日，实施期限暂定为三年。据估计，小微企业每年减负约2000亿元；有必要实施最近宣布的RRR综合减排措施，继续实施稳健的货币政策，不搞“洪水”；要加快地方政府专用债券的发行和使用，充分发挥专用债券在稳定投资、促进消费中的重要作用。

[点评:政策注重减税和减费，稳定招商费用]

央行行长易纲:稳健货币政策的适度“度”主要体现在总量合理、结构优化，为供给侧结构改革和高质量发展创造合适的货币金融环境。一方面，要准确把握流动性。总量不仅避免了过度信贷收缩对实体经济的影响，也避免了“大洪水灌溉”对结构性去杠杆化的影响。另一方面，要准确把握流动性的投资方向，发挥结构性货币政策的精确滴灌作用。首个目标明确的中期贷款机制(tmlf)将于1月底实施。既要防范和化解股票风险，又要防范各种“黑天鹅”事件，维护股票市场、债券市场和外汇市场的稳定健康发展；坚持尽早打击非法金融机构和非法金融活动。

[点评:货币政策关注“度”]

1月7日至9日，中美两国在北京举行了经贸问题副部长级磋商。双方积极落实两国元首的重要共识，就共同关心的贸易和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流，增进了相互了解，为解决共同关心的问题奠定了基础。双方同意保持密切联系。

[点评:中美在北京就经贸问题举行副部长级磋商]

由海关总署会同国家税务总局等14个部门起草的《关于推进综合保税区高水平开放和高质量发展的若干意见》将于近期正式发布，其中包括建设五个中心、全方位、多角度推进我国综合保税区发展的21项具体措施。

[点评:中国将加大贸易开放力度]

工业和信息化部部长苗伟:中国将开展5g商业推广，部分地区将发放5g临时许可证，下半年将使用5g手机等商业产品；中国还将加快5g技术在教育、医疗、养老等领域的应用。

[点评:5g加速发布]

国家发展和改革委员会副主任纪宁哲:进一步扩大中央预算投资规模，进一步加快中央预算投资进度，提前发行一批投资，进一步吸引和扩大国家重点项目社会资本投资领域和规模；今年，我们将加大对债券融资的支持力度，扩大优质民营企业债券的发行规模，进一步加快审批流程。今年，我们将制定措施，促进汽车、家电等热点产品的消费；我们还将实施第二批重大外商投资项目。

[点评:这将增加中央预算的投资规模，并推出促进汽车电器消费的措施]

外交部:王岐山副主席将在达沃斯出席2019年世界经济论坛年会期间，进一步阐述中国对中国发展、经济全球化等重大国际问题的看法和主张。

[点评:王岐山副主席出席了达沃斯世界经济论坛2019年年会]

财政部将太平集团10%的股份转让给社保基金，社保基金是继PICC (601319)之后财政部将股份转让给社保基金的另一家金融机构。

[评论:财政部继续将金融机构的股份转让给社保机构]

税务局会根据减租资料征税吗？国家税务总局12366纳税服务平台回应称未收到退税通知。经纪中国:租金扣除的问题仍然没有定论。住房和城乡建设部牵头，财政部和国家税务总局相关部门共同确定相关细节。目前，有关部门一直在研究税收落地过程中出现的新问题。

[评论:减税是否会导致租金上涨并引起关注]

包括中央银行在内的13个部委发布了《广西壮族自治区建设东盟开放金融门户总体规划》。该计划提出广西将为东盟建立金融门户，目标是到2020年在广西建立东盟金融服务基地；支持广西探索合格境内投资者境外投资试点；东盟发行者将被允许在国内债券市场发行人民币债券，东盟企业和投资者将被鼓励购买中国政府债券。

[点评:中国加大了对东盟的开放力度]

主要资产的表现

a股:a股再次上涨

今年年初，a股表现强劲。本周，市场指数普遍上涨，主要股指包括中小板指数(3.12%)、沪深1000指数(2.75%)和深圳成份股指数(2.6%)，而较低的指数包括创业板指数(1.32%)、上海证券交易所180指数(1.53%)和上证综指(1.55%)。就行业而言，主导产业是通信(5.73%)、电力设备(5.69%)和电子元件(5.12%)，而较低的产业是非银行金融(0.38%)、银行(0.74%)和房地产(0.84%)。本周，仅福建保税区的主题指数下跌了-0.62%，其中二级市场指数上涨了10.48%，市场更加活跃。

a股每周新闻(新闻来源:风能信息)

Ipv6概念|中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会10日发布《关于在金融业实施推进ipv6规模部署行动计划的实施意见》，加快金融业基于ipv6的下一代互联网的规模部署，促进互联网演进升级与金融领域的融合创新。

健康中国| 1月10日，国家健康和福利委员会在2019年举行了第一次例行记者会。国家卫生计生委宣传部副部长、新闻发言人胡介绍了2019年卫生工作的重点任务。以推进健康中国建设为主导的十大任务被列为2019年卫生和健康委员会的重点任务。

游戏产业| 1月9日，2019年第一批网络游戏版本号发布，84款游戏顺利过关。这仅仅是自上一个网络游戏版本号发布以来的6个工作日。

环境保护|全国生态环境工作会议即将召开，会议将对今年的环境保护工作做出具体安排。从最近生态环境部高层官员的公开声明来看，以促进高质量的经济发展为重点，与污染作斗争仍然是今年工作的核心内容。生态环保检查员的力量不会被削弱，但对企业的援助将得到加强。

农村振兴|今年是促进和实施农村振兴战略的一年，资本开始发挥重要的灌溉作用。日前，江苏率先发布意见，引导社会资本参与农村振兴。此后，许多地方出台了相关政策，鼓励资本流向农村振兴。

电子展将于8日至11日在拉斯维加斯举行。官员们预测，超过18万人将聚集在这个科技盛会上。据国外媒体报道，今年的ces展商中有1000多家中国科技公司，包括阿里巴巴、腾讯、JD.com等科技巨头，以及许多国内上市公司。

特斯拉|据报道，1月7日，特斯拉首席执行官马斯克从美国抵达上海，出席当天下午举行的特斯拉上海超级工厂(一期)奠基仪式。马斯克表示，他将努力在今年夏天完成上海工厂的初步建设，在今年年底开始生产3型车，并在明年实现量产。

国有企业改革|新一批国有资本投资公司试点项目已经启动，目标是打造“升级版”，11家中央企业应力争在2019年1月底前提交计划。从目前的思路来看，这些试点中央企业普遍提出了混合改革、重组、上市等方案。

网络教育|近年来，“互联网+教育”的商业载体和商业模式不断创新，以视频直播为代表的“电大模式”、以在线教学和线下答疑为代表的“双师模式”、更加注重互动性和参与性的“人工智能课堂”模式相继出现。

债券:债券市场普遍增长

2019年，债券市场继续上涨。10年期政府债券收益率周五收于3.11%，本周下跌5个基点，10年期CDB债券收益率周五收于3.53%，较上周五上涨5个基点。本周，利率债券的收益率进行了部分调整，但信用债券的收益率迅速下降，因此我们应该对市场的反向波动保持谨慎。本周，期限利差保持在0.7，而信用利差下降了15个基点，至0.68。

中央银行开始提取资金。本周，央行没有在公开市场操作中投入资金，因反向回购而净收回的资金为4100亿元。然而，由于年底RRR重叠降息的影响，货币贷款市场利率仍有所下降。本周，r007的利率收于2.52%，外汇基金gc007的利率收于2.54%。周，主席发表讲话说，文件中的货币政策要把握紧度和适度性，即总量合理、结构优化。我们认为，与2018年相比，2019年的货币政策任务并没有发生根本变化，因此，央行有望将货币市场拆借利率保持在较低水平，疏通货币传导渠道，支持实体经济，打击非法金融行为。

邦德周刊(新闻来源:风能信息)

新的资产管理法规和配套制度相继出台，证券公司整体资产管理正处于盘整存量、增加发行的过程中。截至2018年底，证券公司及其子公司的资产管理规模为13.4万亿元，比2017年底的16.8万亿元减少20.24%。

山东金融资产管理有限公司将于2019年在上海证券交易所非公开发行专项公司债券，发行规模不超过60亿元(含60亿元)，募集资金将用于支持优质民营企业和山东省民营上市公司股东融资，缓解民营企业流动性压力。

2018年123只违约债券的数量超过了前四年的122只；从金额上看，1198.51亿元，比上年859.85亿元增长39.39%。

大宗商品:下周将有经济数据

再上升一周。商品期货指数本周上涨1.37%。从各种商品期货指数来看，能源(3.99%)、煤焦和钢铁(2.91%)、化工(1.13%)、有色金属(0.63%)和非金属建材(0.46%)上涨，而油脂(0.81%)和贵金属(1.69%)下跌。在期货品种中，原油(7.32%)、燃料油(5.79%)和橡胶板(4.82%)本周大幅上涨，而纤维板(8.47%)下跌考虑到本周没有发布国内宏观经济数据，而且美国海外市场已经关闭，叠加的美国就业数据相对强劲，在原油的推动下，大宗商品连续两周表现良好。

商品周刊(新闻来源:风能信息)

国家发展和改革委员会经济运行调节局有关负责人表示，“1月8日，土库曼斯坦坎森天然气供应量减少约3500万立方米/天，随后液化天然气价格可能上涨”的传言是不准确的，有夸大猜测的嫌疑。8日下午，土库曼斯坦坎泽尔的天然气供应逐步恢复到计划值。

工业和信息化部部长苗伟:2019年，将支持重点省份钢铁产能削减，禁止钢铁、水泥、平板玻璃等新项目扩大产能，严格控制电解铝新增产能。

根据秦皇岛煤网数据，报告期内(2018年12月26日至2019年1月8日)，环渤海地区动力煤价格指数收于570元/吨，较上月上涨1元/吨。

欧佩克官员:沙特阿拉伯将减少出口，并希望油价将升至每桶80美元；与11月份的原油出口水平相比，沙特阿拉伯计划将日出口量削减80万桶。

沙特能源部长法利赫表示，不排除呼吁欧佩克+在未来采取进一步行动；人们认为欧佩克+的减产足以恢复市场平衡，除非发生意外。

汇丰:2019年国际黄金平均价格升至1，314美元/盎司，预计2020年将保持在1，345美元/盎司不变。

截至2018年底，中国的黄金储备为5956万盎司，连续26个月保持在5924万盎司。

河北省2018年炼钢产能减少1229.9万吨，所有钢铁“僵尸企业”被清理。2019年，我们将继续提高产能，实施三年工作计划，确保廊坊和张家口钢铁产能完全撤出。

农业和农村事务部:由于非洲猪瘟的不断发生和畜禽饲料中蛋白粉添加比例的下调，国内豆粕需求大幅下降。2018年第四季度，油厂破碎能力同比下降；大豆进口和压榨消费量预测与上月一致，2018/19年全球大豆供应仍相对充足。

货币:回报率在一年后下降

一些货运基地仍在释放收入，但下降趋势已经是一种趋势。本周，余额宝的7天年化收益率上升了3个基点，周五收于2.66%；人民币3个月理财产品的预期年化回报率下降了-1个基点，收于4.38%。本周，万德货币基金指数上涨了0.05%。虽然余额宝的退货率略有上升，但自元旦以来，中心商品基地的整体退货率明显下降。虽然自去年12月以来的10年间，美国债券的收益率明显下降，但过去3个月，美元理财产品在中国的收益率仍在上升，人民币理财产品和美元理财产品的收益率已收窄/。

外汇:人民币今年开局强劲

人民币兑美元中间价本周下跌了-677个基点，至6.7909。本周，人民币对日元(1.47%)、美元(0.99%)、瑞士法郎(0.67%)、韩元(0.39%)、英镑(0.04%)和欧元(0.01%)以及林吉特(0.02%)和加元(0.76%)升值。2019年初，人民币汇率强劲，超出市场预期。然而，从长期预期来看，估计人民币汇率的强势是有限的。

外汇市场周报(消息来源:风信息)

2018年12月，外汇储备为30，727亿美元，比上个月增加110.03亿美元，预计值为30，700亿美元，以前值为30，616.97亿美元。2018年末，中国外汇储备为30，727.12亿美元，比2017年末减少672.37亿美元。

《中国外汇报》:国家外汇管理局将继续推进现有不可兑换项目的开放，通过交易环节和兑换环节的衔接，提高跨境证券交易项目的可兑换性；提高可转换项目的便利性，减少行政审批，实行负面清单管理；提高贸易环节的开放程度，扩大国内市场尤其是金融服务业的开放。

港股:冬天温暖的阳光

香港股市强劲反弹。本周，恒生指数上涨了4.06%，恒生中国企业指数上涨了4.24%，ah溢价指数下跌了-1.64，收于118.15点。在工业方面，能源工业(6.23%)、消费品制造业(5.73%)和工业(5.56%)领涨，而公用事业(2.73%)、综合工业(2.82%)和消费服务业(2.99%)则落后。本周，南向资金总额为-28.83亿元，北向资金总额为157.31亿元。尽管香港股市本周出现反弹，但沪港通的资本仍在流入a股和流出港股。我们坚持之前的观点，即香港股市将继续疲软。

港股和海外周报(消息来源:风信息)

美联储12月会议纪要:许多美联储政策制定者表示，鉴于通胀压力减弱，美联储有能力对进一步收紧政策保持耐心；大多数政策制定者表示，在会上提高利率是合适的，少数成员支持维持政策不变；金融市场波动和全球增长担忧等最近的失误，使得未来政策收紧的适当程度和时机不如以前明朗；美联储决策者讨论了在未来的会后声明中放弃使用前瞻性指引的问题，并建议用强调货币“数据依赖性”的语言取而代之。

美联储主席鲍威尔:美联储有能力对利率保持耐心；美联储没有关于加息具体次数的具体计划；没有迹象表明美国经济衰退的风险正在增加；预计美国通胀率将保持在2%左右；未收到与特朗普总统会面的邀请；我希望资产负债表回报更正常；资产负债表将明显且持续低于当前水平；我非常担心美国债务的规模。

欧洲央行会议纪要:欧洲央行首次加息的预期时间被推迟至2019年底。基本面因素支撑当前经济发展，风险形势“脆弱不稳定”。有理由认为，欧元区经济活动的风险目前趋于下降，而油价下跌和可能的财政刺激是上行风险。薪资可以支撑当前的通胀信心，而前瞻性指引是基本工具。会议建议分析有针对性的长期再融资操作(tltro)对政策立场的影响。

加拿大银行将利率保持在1.75%，与预期一致。加拿大银行:预计2018年国内生产总值增长率为2%，2019年为1.7%，2020年为2.1%；加拿大银行提高利率的速度将取决于石油价格和住房价格前景的发展；房地产市场活动和消费弱于预期；随着时间的推移，有必要将利率提高到中性区间；通货膨胀已经下降，预计到2019年底将回到2%的目标。

英国首相特里萨？阿美:与欧盟的英国退出欧盟协议保护了英国的就业和经济。与欧盟领导人就后备计划的谈判将在未来几天继续进行。议会将投票决定是否延长英国退出欧盟的实施期限。在投票之前，成员国将会知道欧盟对备用协议的保证。

英国政府将于1月15日就英国退出欧盟协议举行决定性投票。英国和欧盟将在英国退出欧盟会议后就北爱尔兰的备用安排正式换文，以确认相关的临时安排将在达成全面贸易协定后终止。

2018年11月，欧元区的失业率为7.9%，为2008年10月以来的最低水平。预期为8.1%，之前的8.1%修正为8%。

世界银行:将欧盟2019年增长预测下调0.1%，至1.6%；将新兴市场2019年的增长预测下调至4.2%，预计6月份将达到4.7%；将2019年全球增长预测下调至2.9%，并预计6月份为3%；将美国经济增长率保持在2.5%不变。

日本政府从1月7日开始征收“国际旅游税”(出境税)，每位超过2岁的乘客(包括日本公民)离开日本必须支付1000日元(约63元人民币)，这是机票或船票的附件。这也是日本27年来首次设立新的国家税收。日本政府估计，2019年可以征收500亿日元的税款。

欧盟委员会:英国退出欧盟协议不会重新谈判，只有在谈判桌上才能达成协议；欧盟将继续实施英国的非协议英国退出欧盟应急计划；欧盟从美国进口的大豆数量增长了112%；欧盟将对钢铁进口实施明确的保障措施。

1月5日那一周，美国申请失业救济的人数为216，000人，预计为226，000人，之前的数字为231，000人；在12月29日这一周，有172.2万人申请失业救济，预计有174万人，之前的数字为174万人。

经济学家预测，未来12个月美国经济衰退的平均概率将为25%，高于去年的13%，为2011年10月以来的最高水平；2020年的前景更加黯淡，56.6%的经济学家预测经济衰退将在总统选举年开始。

下周主要类别资产配置建议

价格正在迅速下跌。12月份，居民消费价格指数同比增长1.9%，预计为2.1%，此前为2.2%；12月份生产者价格指数同比增长0.9%，创下2016年9月以来的新低，预期值为1.6%，此前值为2.7%。中国2018年全年cpi同比增长2.1%，四年来首次超过2%；Ppi同比增长3.5%。我们认为，价格是跟踪当前国内经济走势的重要指标。自2016年以来，随着供应方改革等政策的实施，以钢铁和煤炭为代表的中国强周期品种价格出现反弹，推高了ppi同比增长，同时在很大程度上改善了供应方结构下强周期行业的盈利能力。性改革进入新阶段，预计上游强周期产品价格将有所下降。然而，由于当前经济周期中生产信息化等条件的改善，上游和中游行业的库存一直相对较少，因此预计在价格下降的过程中，但这可能是一个压力测试，以检验供给侧改革成果向市场化的过渡。

2019年，海外资产定价将找到一个支点。本周，美联储公布了12月份会议的记录，这是一份相当温和的声明。我们认为，自2018年9月以来，美联储有意暗示，市场不应按照美联储的语气进行投资，但直到去年12月，市场才证实，与过去10年相比，美联储的行动将有所改变。自2008年金融危机以来，美联储(Federal Reserve)一直是金融市场上最大的流动性供应商和投资对手，因为它的行动是一致的，并注重与资本市场的预期保持一致。然而，根据美联储最近的声明，美联储将更加关注未来经济数据的变化，对未来货币政策没有预设立场，这意味着美国债务市场将在2008年前重新进入自主波动状态。考虑到美国债务是全球资产配置的定价基准，我们担心2019年以美国债务为核心的全球资产价格波动。

没有美国的干扰，市场看起来不错。元旦前后连续两周，全球主要资产的价格主要都在上涨。美国政府关门以来，原油价格表现强劲，中美贸易摩擦对经济前景的压力明显减轻，这主要是由于以美国为中心的政策影响减弱。不过，考虑到美国政府的收市时间已经创下历史纪录，国内经济数据将在未来两周内密集发布，我们认为市场波动性可能会加大。2019年，主要资产的价格挑战仍主要来自美国，包括美国债务利率波动、美国发起的贸易政策变化等。，但在国内，流动性将比2018年有所改善，这是我们保持目前主要资产配置顺序的主要原因。我们维持资产配置的顺序:股票；债券。货币；散装。

风险预警:美国对华贸易政策的变量：一季度基础设施投资低于预期。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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