曹中铭：如果解决这三大矛盾 何愁A股没有未来？

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作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

2018年，a股再次触底，成为一种不正常的“正常状态”。在全球主要资本市场，a股的底部表现已不再是新闻。除去2008年的金融危机，从2010年到2012年，a股连续三年表现最低，2016年也是如此。从2012年到2014年，上证综指也连续三年跌破2000点整数大关，指数也进入了“1”时代。特别是金融危机结束后，欧美的美国、英国和德国，以及亚太地区的香港、日本和韩国，都进入了牛市，该指数自金融危机以来不断创新高，甚至达到历史高点，但a股表现并不理想。

自28年前诞生以来，a股走势呈现出明显的“空头牛”和“多头熊”特征。牛市经常来去匆匆，而熊市很长。据笔者观察，a股牛市从开始到结束不超过两年，之后熊市的调整时间往往不少于四年。例如，2015年的牛市始于2014年5月，止于2015年6月，持续了13个月。自2015年5178点以来，熊市已经调整了长达三年半之久，迄今没有停止的迹象。

股市始终处于底部，“空头牛”和“多头熊”的特征与中国gdp增长率和宏观经济表现不一致。有人说股市是宏观经济的“晴雨表”，但a股市场不仅没有起到“晴雨表”的作用，反而呈现出偏离的趋势，这显然是不正常的。

在股改完成之前，上市公司的股权分置曾经被认为是所有市场问题的根源。然而，当上市公司股权分置市场的结构性矛盾和深层次问题得到解决时，股市大起大落的现象却丝毫没有改变。相反，底层经常发生闹剧。

2018年，a股再次触底，我个人认为应该关注市场的三大矛盾。矛盾一、新股发行规范化与市场承受能力的矛盾。2017年，438只新股在上海和深圳股市上市，平均每天1.2股。2018年，共有103只新股上市，平均每周有2只新股上市。仅从数据来看，ipo已经实现了正常化。然而，ipo的正常化让市场难以承受。2017年，438只新股筹资超过2300亿元，2018年，103只新股筹资1362亿元。根据上市后新股平均增长量计算，除了上市公司的初始融资外，二级市场还需要承担2倍的融资额，即2017年438只新股将消耗6900亿元的市场资本，这对于低迷的市场来说显然是难以承受的。

矛盾二，限售股的肆意减持与其低成本甚至零成本之间的矛盾。2016年，限售股兑现金额为2837亿元。2017年，由于5月份出台了新的减持规定，限售股的套现金额有所下降，但也达到了1600亿元。从数据来看，限售股套现对市场的吸血效应不容忽视。值得注意的是，股票市场在过去两年一直处于低迷状态。限制性股票在股市低迷时减持并不轻松，这与它们的低成本甚至零成本密切相关。能够上市的企业往往表现良好。在上市之前或之后，发起人的股东可能已经通过分红收回了他们的投资，因此持有股份的成本非常低。限售股的低成本与二级市场投资者的高持有成本也形成了强烈的反差，这也是即使市场处于低位，限售股也会大幅减持的根本原因。

第三个矛盾是账户日益开放和投资者保护不力之间的矛盾。根据邓忠公司的数据，截至2018年12月21日，已有1.45亿投资者开立了a股账户，a股投资者的队伍越来越大。然而，投资者没有得到很好的保护是一个不争的事实。为了保护投资者，不仅要打击市场违规行为，还要采取措施防止投资者的财富急剧缩水。如果我们不能做好这项工作，投资者的信心从何而来？

就我个人而言，只有解决了以上三个矛盾，a股市场才有希望，a股频频见底的现象才会成为历史。

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