曹中铭：取消新股首日涨停限制 监管须有效跟上

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我个人认为可以采取有针对性的措施。一方面，有必要限制首次公开募股第一天的认购拍卖。另一方面，为了防止操纵新股，可以对单个账户持有的新股数量设定上限。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

中国证监会副主席方星海1月12日在第23届中国资本市场论坛上表示，新股上市首日有44%的涨跌幅限制，导致价格不合理，并指出没有成交量的价格是虚幻和不准确的，“我个人认为应该取消。”由于方星海是中国证监会副主席，他的声明也引起了市场的强烈关注。

目前新股发行首日44%的涨停是新股发行制度改革的结果。2014年之前，新股发行频繁出现高市盈率、高发行价、高筹资等“三高”现象，也引起了市场的强烈质疑和批评。2013年12月，中国证监会深化首次公开发行制度改革，彻底改变了首次公开发行“三高”格局，代之以23倍市盈率的高压线，规范了上市后首次公开发行的表现。

例如，根据上海证券交易所发布的《关于进一步加强新股首日交易监管的通知》，首次公开发行上市首日，集合竞价阶段的有效申报价格不得高于发行价格的120%，不得低于发行价格的80%；连续投标阶段的有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于64%。这一规定实际上锁定了新股上市首日的涨跌，即每日涨停44%，每日跌停36%。

在“新股不败”的神话a股市场，新股发行首日的每日涨停制度，以及新股上方没有设置涨停，客观上促成了新股的持续每日涨停。特别是在新股的集体示范效应下，中标者不愿意出售的情况严重，进一步加剧了新股的连续日涨停。

客观地说，新股上市后的连续每日涨停对新股发行非常有帮助。在新股每日连续涨停的财富效应下，它不仅能激发投资者参与新股认购的热情，还能使投资者将其热情付诸行动。自2013年12月首次公开发行(ipo)制度改革以来，既没有出现暂停IPO的情况，也没有出现IPO失败的情况。

然而，新股上市后连续涨停背后的弊端同样明显。首次公开募股第一天的每日限额很容易导致连续的每日限额。此外，由于交易的稀缺性，新股交易极其不足，导致股价虚高和估值泡沫的存在，也严重扭曲了资本市场的资产定价功能。另一方面，新股每日连续涨停不可避免地会放大市场风险。在新股连续跌停后，当跌停被打开时，股价往往处于高位。从实际情况来看，开板后下跌的新股数量远远高于继续上涨的新股数量，开板后下跌超过50%的新股并不少见，甚至有少数新股股价“破发”，风险不言而喻。从这个意义上说，在首次公开募股的第一天取消每日限额是非常必要的。此外，应取消新股上市首日涨跌限制，让投资者可以用手或脚投票决定新股涨跌。

当然，在首次公开募股上市的第一天取消限制有两个问题要面对。首先是猖獗的市场投机问题。此前，在首次公开发行(IPO)上市的第一天，曾出现过涨幅达到两次甚至几次的情况，像中石油(PetroChina)在首次公开发行(IPO)上市当天的最高价格这样的案例更多。第二，在首次公开发行(IPO)第一天取消价格限制后，大型基金和机构通过募集筹码操纵个股是非常有利的。因此，如果在首次公开发行(IPO)上市的第一天取消限制，市场监管必须保持有效。

基于上述现象，个人认为可以采取有针对性的措施。一方面，有必要限制首次公开募股第一天的认购拍卖。可以规定在集合竞价阶段新股的有效申报价格不得高于发行价格的150%，也不得低于发行价格的50%；因此，市场担心中石油的悲剧不会重演，除非新股质量差，这是另一回事。

另一方面，为了防止操纵新股，可以对单个账户持有的新股数量设定上限。例如，可以规定新股上市后20个交易日内，单个账户持有的新股数量不得超过5000股。这样，即使是大型基金，也不可能凭借持股操纵个股。此外，这项规定将大大增加操纵新股的成本和风险。此外，监管部门还可以利用大数据系统监控市场中的异常交易行为，及时发现问题，防止新股上市后股价剧烈波动。

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