中银宏观：12月的数据承前启后

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作者:朱，中银国际证券首席宏观分析师

12月，社会融合好于预期，进出口低于预期；财政部继续实施减税和减费；英国的英国退出欧盟计划遭到拒绝。主要资产的分类:股票、债券和货币都很大。

摘要

宏观新闻评论

经济数据:12月份，出口(以美元计)同比下降4.4%，进口下降7.6%；M2同比增长8.1%，人民币贷款增加1.08万亿元，社会融资规模增加1.59万亿元；2018年，社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%；在70个大中城市中，59个城市新建商品房价格环比上涨，11月份有63个城市。

重要消息:财政部对小微企业实施包容性减税政策；国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访问美国，就中美经贸问题进行磋商；国家发展和改革委员会公布了2019年的五大投资方向；熊安新区的建设有望升温。

资产绩效审查

资产配置排名:股票、债券和货币都很大。12月和第四季度的相关数据将于周一发布。根据万德统计的一致市场预期，相信社会零的同比增长率将与11月持平，但工业增加值、固定资产投资甚至gdp的同比增长率将继续下降。我们认为，12月份的数据可能会在2018年出现下行趋势，2019年可能是经济下行趋势的“调整期”和“平台期”。对冲经济衰退最重要的手段是积极的政策，包括货币政策。在保持短期利率和货币市场利率在低位运行的同时，保持适度宽松的货币金融环境，我们认为流动性的小幅提升将是2019年大规模资产的重要表现

风险预警:美国对华贸易政策的变量：一季度基础设施投资低于预期。

目录

每周概览

股票债券交易上升的第三周

重点回顾和数据解释

主要资产的表现

a股:风吹向大盘股

债券:上升势头已经减弱

大宗商品:12月份经济数据或将在三周内结束大宗交易

货币:疲软的保守资产

外汇:人民币强势进入瓶颈

港股:土地股正在加速北移

下周主要类别资产配置建议

每周概览

股票债券交易上升的第三周

在普遍上涨的第三周，只有保守资产的收益率下降。本周，沪深300指数上涨2.37%，沪深300股指期货上涨2.46%；炼焦煤期货本周上涨2.1%，铁矿石主合同本周上涨2.66%；股份制银行理财预期收益率下降-2个基点至4.36%，余额宝7天年化收益率下降-5个基点至2.61%；10年期国债收益率下降了-1个基点，至3.09%，而活跃的10年期国债期货本周上涨了0.14%。

社会融合上升，贸易下降。本周，a股指数继续普遍上涨。从估值变化的角度来看，大盘股本周的估值涨幅高于小盘股。本周，央行在公开市场净投资7700亿元。虽然货币借贷市场的资本利率略有上升，但仍维持在低水平。周五，r007利率收于2.55%，gc007利率收于2.65%。本周，10年期国债收益率下降了-1个基点，周五收于3.09%。12月，发布了社会融资数据和进出口数据。从数据来看，社会融资数据好于预期，尤其是汇票大幅增加，但不能排除这可能是季末冲动的影响。总体而言，2018年表外融资仍处于净流出状态，全年委托贷款、信托贷款和票据存量减少约3万亿元。12月份，进出口均比预期大幅下降，但全年外国直接投资流入良好。预计高基数仍将是2019年贸易增长的负面因素。

全球资产普遍增加的第三周。在股市方面，a股指数本周继续上涨。领先指数为沪深300(2.37%)，较低指数为创业板指数(0.63%)；以港股计算，恒生指数上升1.59%，恒生中国企业指数上升1.74%，恒生高级指数下跌0.24点，以117.91点收盘；美国股市方面，S&P 500指数本周上涨2.87%，纳斯达克上涨2.66%。在债券市场方面，本周国内债券市场基本上涨。中国债券总财富指数本周上涨0.12%，中国债券政府债券指数上涨0.07%，金融债券指数下跌-0.06%，信用债券指数上涨0.09%，A级债券上涨0.04%。；10年期美国国债利率上升了8个基点，周五收于2.79%。本周，神奇货币基金指数上涨0.05%，余额宝7天年化收益率下降-5个基点，周五收于2.61%。在期货市场，纽约商品交易所原油期货上涨4.01%，收于53.99美元/桶；纽约商品交易所黄金下跌0.64%，收于每盎司1281.3美元；Shfe螺纹钢上涨3.27%，lme铜上涨1.92%，lme铝上涨1.85%；Cbot大豆上涨了0.52%。美元指数上涨0.74%，收于96.37点。波动率指数跌至17.8。本周，美国政府连续关闭，英国退出欧盟计划被否决，这导致外汇市场更加波动。

亮点回顾和数据解读(新闻来源:风信息)

去年12月份中国出口(以美元计)同比下降4.4%，预计增长2%，而上年同期增长5.4%；进口下降了7.6%，预计增长4.5%，以前的价值增长了3%；12月份，出口(以人民币计)同比增长0.2%，预计增幅为6.6%，之前的增幅为10.2%；进口下降了3.1%，但预计将增长12%，以前的价值增长了7.8%。12月份的贸易顺差为3949.9亿元，11月份预计为3450亿元和3060.4亿元。

[点评:12月进出口增速同比大幅回落至负增长，2019年进出口增长压力相对较大]

2018年12月，中国m2同比增长8.1%，预计为8.1%，之前的数值为8%；人民币贷款增加1.08万亿元，同比增加4995亿元；社会融资规模增加1.59万亿元，预期为1.3万亿元，前期为1.52万亿元。2018年，社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。2018年新增人民币贷款16.17万亿元，同比增长2.64万亿元，增幅为去年同期的3倍。年末贷款余额同比增长13.5%，比上年末增长0.8个百分点；去年第三季度，宏观杠杆率为249.6%，同比下降0.6个百分点，金融风险基本收敛。

[点评:12月份，社会融资好于预期，草案增加了信贷额度]

2018年12月，70个大中城市中有59个城市的新建商品房价格比上个月上涨，11月为63个城市；广州环比增长3%，广州、广州和深圳分别增长1.0%、0.6%、3.0%和0.4%。统计局:2018年12月，一线城市新建商品房销售价格环比上涨，二手房价格继续下降；二线和三线城市新建商品房和二手房的价格涨幅均有所下降。

[点评:12月房价仍在下跌]

过了将近两年，习近平主席又去了熊安。习近平16日上午视察了河北省熊安新区，听取了熊安新区总体规划、政策体系和建设情况介绍。

[点评:预计熊安新区的建设推广将升温]

国务院全体会议第二次讨论了《政府工作报告》，决定将《政府工作报告(征求意见稿)》发送各省(区、市)和中央国家机关有关部门和单位征求意见，研究部署一季度经济工作。李克强说:创新和完善宏观调控，坚持不搞“洪水灌溉”，通过实施区间调控和定向调控，依靠改革开放激发市场活力，依靠市场活力抵御下行压力，保持经济在合理区间运行。进一步优化经营环境，加快发展和扩大新动能，突出重点，弥补不足，培育和扩大国内市场。

[点评:依靠市场活力抵御2019年下行压力]

发改委公布了今年的五大投资方向。国家发展和改革委员会副主任连表示，今年的投资将集中在五个方面:一是加强新基础设施建设，推进人工智能、工业互联网和物联网建设，加快5g商业化步伐；二是加强城乡基础设施建设，推进市政和物流基础设施建设，加快扶贫和农村基础设施建设；三是加强能源、交通、水利等重大基础设施建设；四是加强民生和公共服务能力建设，促进对养老、卫生和教育的短期投资；第五，加强生态环境保护和自然灾害防治能力建设。“转型”是指增加制造业的技术改造和设备更新。

[点评:国家发改委公布了2019年五大投资方向]

工业和信息化部:2019年，要推动R&D费用加扣除比例达到75%，并向所有企业推广；推动第一套支持政策和激励政策的实施。2019年，制造业对外开放将进一步扩大，重点是落实汽车、造船等行业对外开放政策，推进装备制造业和国际产能合作。对2019年汽车产销形势持乐观态度；第三，对四线城市的需求将继续释放。随着新环保标准的实施，一些旧模式的淘汰将会加快。

[点评:2019年有必要推进R&D费用的落实，扣除比例提到75%，并延伸到所有企业]

我国第三支柱个人养老保险制度的建设已经进入推进政策落地阶段。预计2019年5月，递延所得税养老金制度试点将如期启动，中国个人养老金制度将真正实施。这对提高养老金待遇、促进资本市场发展将大有裨益。

[点评:中国的个人养老金制度有望实施]

国家发改委和国家体育总局发布了《进一步促进体育消费行动计划(2019-2020)》。计划到2020年，全国体育消费总规模达到1.5万亿元，重点支持消费导向强的健身休闲项目发展；加快足球、篮球等职业赛事的改革进程，发挥其作为体育消费引领者的主导作用；制定冰雪设备行业发展行动计划。

[点评:国家发展和改革委员会、国家体育总局发布了《进一步促进体育消费行动计划(2019-2020)》

据各网络统计，2018年全国共有1495宗土地拍卖，同比增长17.34%，遵义是拍卖最多的城市。在1495宗土地拍卖中，96个“一线、二线、三线”城市占1075宗；三线城市土地拍卖数量达到741个，流量高达8.2%；贵州、山东、江苏和福建的土地流转迹象数量最多。

[点评:2018年土地拍卖同比大幅上升]

商务部发言人高锋:应美国财政部长穆努钦和贸易代表莱特·荷泽的邀请，中国国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日对美国进行访问，就中美经贸问题进行磋商。

[评论:中国和美国将继续就贸易问题进行谈判]

SASAC:要积极推进混合改革和股权多元化改革。对于主营业务在竞争领域的商业企业，要加大混合改革力度，进一步扩大重点领域试点，进一步探索中央企业集团层面的股权多元化；要推进东北综合改革试点，努力发挥国有企业改革在振兴东北中的主导作用。截至2018年底，充实社保基金的部分国有资本转移稳步实施，18家央企完成股权转让，转让规模达到750亿元。

[点评:要积极推进混合改革和股权多元化改革]

财政部对小微企业实行包容性减免税政策:月销售额在10万元(含)以下的小规模增值税纳税人免征增值税；对小型微利企业，年应纳税所得额不超过100万元，减按25%计入应纳税所得额，企业所得税按20%的税率缴纳；风险投资企业和天使投资个人在投资初创科技型企业时，可按投资额的70%扣除应纳税所得额。

[点评:财政部对小微企业实施包容性减免税政策]

主要资产的表现

a股:风吹向大盘股

a股连续三周上涨。本周，市场指数普遍上涨，主要指数包括上证50指数(2.67%)、沪深100指数(2.55%)和上证180指数(2.41%)，而较低的指数包括沪深1000指数(0.1%)、创业板指数(0.63%)和沪深500指数(0.76%)。从产业来看，主导产业为食品饮料(5.47%)、煤炭(5.44%)和钢铁(4.13%)，主导产业为通信(2.23%)、国防军工(1.78%)和综合(0.95%)。本周，白马股票指数上涨2.79%，引领主题指数上涨。或许市场已经开始为2019年设定主要方向。

a股每周新闻(新闻来源:风能信息)

军工改革|近日，AVIC机电(002013，诊断股份)、AVIC光电(002179，诊断股份)和AVIC电子(600372，诊断股份)等AVIC上市公司纷纷回购股份，显示出管理层对未来发展的信心。同时，军工企业愿意与资本市场更紧密地融合。未来，在战略规划、薪酬绩效、人事任免、股权激励等方面。

水利水电|从1月15日召开的全国水利工作会议上了解到，2018年，水利工作顺利完成机构改革任务，防汛抗旱取得显著成效，在河湖管理、行业监管、地下水超采控制等方面取得新突破。在172项重大节水供水水利工程中，已开工133项，23项基本完成并发挥作用。在建项目投资规模超过1万亿元，顺利完成政府工作报告设定的年度目标。

量子通信|据媒体报道，中国新一轮科技发展规划的制定已经提上日程。国家对科技发展“十四五”计划的前期研究工作正在加快，中长期科技发展规划(2021-2035年)也在酝酿之中。2019年，我们将率先启动量子通信、量子计算机等重大项目。

1月14日，国务院办公室召开新闻发布会，介绍嫦娥四号探月工程的有关情况。国家航天局副局长、探月工程副总指挥吴燕华表示，以嫦娥四号任务的成功为标志，中国探月工程第四阶段和深空探测工程全面启动，嫦娥五号探月取样返回任务将于今年年底前后实施，中国首个火星探测任务将于2020年前后实施。此外，中国的空站目前正在建设中，估计中国的空站将在2022年左右建成。

基础设施发展和改革委员会副主任连14日接受中央电视台等媒体采访时表示，今年将围绕“建设和改造”两个关键词加大投资力度。“建设”有五个重点，其中“加强新基础设施建设”占首位，包括推进人工智能、工业互联网、物联网等建设。，并加快5g的商业步伐。

农村物流|交通部办公厅近日发布文件，加快县、乡、村三级物流网络建设。包括提高农村物流网络节点覆盖率、创新农村物流运营模式、加强农村物流信息化建设、推广应用先进物流设备、培育龙头骨干企业等。构建资源共享、网络服务、信息交流、便捷高效的农村物流发展新格局。

创新药物| 1月17日，国务院办公厅发布了《国家药品集中采购和使用试点方案》(以下简称《方案》)，选择了北京、天津、上海、重庆、沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、Xi等11个城市。此外，根据药物评估中心的数据，至少有13种新的化学1类药物和生物药物正在等待SFDA的批准。

债券:上升势头已经减弱

债券市场要么出现泡沫，要么进行调整。10年期政府债券收益率周五收于3.09%，本周下跌1个基点，10年期CDB债券收益率周五收于3.54%，较上周五上涨1个基点。本周，信用债券和短期利率债券的收益率仍在下降，但长期利率债券的收益率已经开始波动。本周，期限利差上升4个基点至0.74，信用利差上升5个基点至0.73。

央行在公开操作市场投入了大量短期资金。本周，央行在公开市场操作中投入了7700亿元人民币，主要用于7天和28天的反向回购，主要目的是稳定除夕夜前后货币市场的流动性。货币借贷市场的利率略有上升，但仍维持在低水平。本周，r007利率收于2.55%，外汇资本gc007利率收于2.65%。目前，市场预计1月份社会融资总量增量将会很大，但从历史上看，1月份和第一季度社会融资量通常较高，因此我们仍需关注1月份社会融资存量同比增速，我们认为同比增速可能仍会保持在较低水平。

邦德周刊(新闻来源:风能信息)

财政部国库司副司长郭表示，2019年要扩大国债功能，准备研究国债与央行货币政策操作的关系，扩大国债在货币政策操作中的运用，推动以国债为主要公开市场操作工具的货币政策机制的实施。

《证券日报》:经全国人大授权提前发行的1.39万亿元地方债券将于今年9月底前基本发行。据悉，各地正在加紧准备2019年发行地方债券。目前，已确认河南、福建、云南等14个省市将于1月份发行地方债券，其中河南省将成为2019年首个发行地方债券的省份，总发行规模为452.32亿元。

中国银行业监督管理委员会批准中国银行(601988，证券交易所)发行不超过400亿元人民币的无固定期限资本债券。

大宗商品:12月份经济数据或将在三周内结束大宗交易

第三周上涨了。商品期货指数本周上涨1.52%。从各种商品期货指数来看，能源(3.36%)、煤焦和钢铁(2.18%)、化工(2.03%)、有色金属(1.82%)、贵金属(0.08%)和非金属建材(0.02%)上涨，而谷物(0.2%)下跌。在期货品种中，本周涨幅较大的商品是煤炭(4.97%)、上海锌(4.89%)和沥青(4.4%)，而豆粕(2.52%)、橡胶板(2.39%)和鸡蛋(2.37%)是最大的输家。12月和第四季度的Gdp数据将于周一发布，预计下降趋势可能会出现，这可能会给大宗商品价格带来压力。

商品周刊(新闻来源:风能信息)

《中国石油地下储气库规划部署会议》(601857)明确提出，到2030年，中国石油将扩建10个储气库(组)，新建23个储气库。

农业和农村事务部:牛羊肉价格上涨的原因一方面是季节性因素和成本上涨的叠加，另一方面是行业处于复苏阶段，供应持续紧张；各种因素的结合导致一定时期内的一些价格波动，这也是正常的市场反应。

沙特能源部长法利赫:沙特主权财富基金将负责实现70%的可再生能源项目；到2030年，沙特阿拉伯将每天减少150-200万桶石油当量的能源消耗；沙特的汽油需求下降了8%，这是历史上的第一次；由于国内能源价格改革，电力需求也下降了；预计在不久的将来，对原油的需求将继续增长。

据榆林煤炭交易中心称，神木煤炭局确实向神木所有煤矿发出了通知，要求神木地区所有煤矿停产。目前，除陕西煤矿和其他国有煤矿外，其他煤矿相继停产。目前，神木地区约70%的煤矿和选煤厂已经停产，停产煤矿数量继续增加。

农业和农村事务部:2019年，中国将继续完善大米和小麦最低收购价政策；小麦的最低收购价是去年11月份宣布的，当时略微下调了3美分/斤，1.12元/斤；大米的最低购买价格将在春节前后公布，预计价格将保持稳定。

南非统计局:2018年11月，南非黄金产量同比下降14%，连续14个月下降，创下2012年以来的最大降幅纪录；10月份黄金产量同比下降14.8%；南非11月份的矿产总产量同比下降了5.6%；10月，矿产总产量修正为同比增长0.2%。

在2017年成为全球最大的原油进口国后，中国在2018年超越日本，成为全球最大的天然气进口国。

货币:疲软的保守资产

收益率继续下降。本周，余额宝的7天年化收益率下降了-2个基点，周五收于2.61%；人民币3个月理财产品的预期年化回报率下降了-2个基点，收于4.36%。本周，万德货币基金指数上涨了0.05%。本周，美元理财产品的收益率出现了一定程度的上下颠倒。我们认为，在去年12月以来的十年间美元债券收益率大幅下降的背景下，预计三个月内美元理财产品的收益率将会下降。与此同时，人民币理财产品的收益率仍在下降。

外汇:人民币强势进入瓶颈

本周，人民币兑美元中间价下跌244个基点，至6.7665。本周，人民币对欧元(1.38%)、瑞士法郎(1.34%)、日元(1.1%)、加拿大元(0.64%)、林吉特(0.64%)、韩元(0.56%)、美元(0.36%)和澳元(0.3%)以及卢布(0.3%)均有所升值。人民币汇率已进入6.7-6.8区间，升值势头明显减弱。从语气上看，人民币汇率调整的预期越来越强烈。我们认为人民币汇率将继续加大波动性，但双向波动是必要的，然后在贬值的方向上进行适当的调整。

外汇市场周报(消息来源:风信息)

2018年，中国实际利用外资创历史新高。实际利用外资8856.1亿元，同比增长0.9%(1349.7亿美元，同比增长3%)。不包括银行、证券和保险方面的数据)。

外管局:2018年12月，结汇和售汇逆差大幅收窄至488亿元(折合71亿美元)，前期逆差为1241亿元(折合179亿美元)。2018年，银行结售汇累计逆差3900亿元(折合560亿美元)。

港股:土地股正在加速北移

香港股市连续第三周反弹。本周，恒生指数上涨了1.59%，恒生中国企业指数上涨了1.74%，ah溢价指数下跌了0.24点，收于117.91点。在工业方面，消费品制造业(3.69%)、工业(2.84%)和消费服务业(2.75%)本周领涨，其次是公用事业(0.53%)、房地产建设(0.9%)和能源工业(1.01%)。本周，南向资金总额为31.96亿元，北向资金总额为170.3亿元。尽管香港股市本周出现反弹，但通过内地股市北上的基金显然更加活跃。

港股和海外周报(消息来源:风信息)

根据美联储出版的《黄皮书》，从12月到1月初，美国大部分地区的经济都有适度增长，但增长率显示出疲软迹象。由于金融市场波动加剧、短期利率上升、能源价格下跌以及贸易和政治不确定性增加，许多地区报告称乐观情绪有所降温。在12个地方联邦储备局辖区中，8个地区报告经济活动适度增长，大多数地区报告价格适度上涨。

英国下议院以432票对202票否决了英国政府和欧盟之间的英国退出欧盟协议。投票结果促使工党抓住机会举行大选。英国政府表示将于周三举行信任投票。英国曾计划在3月29日离开欧盟，但现在看来不太可能了。在翠莎？在越来越有限的情况下，为了决定今后如何行动，梅很可能会要求欧盟领导人推迟对的访问。

英国议会下院以325票对306票反对特里萨？可能政府的“不信任”动议使特里萨首相？梅没有立即举行全国选举，而是赢得了继续治理国家的权利。

德国外长马斯:德国已经为英国出现强硬的英国退出欧盟做好了准备；如果有可能做出让步，它已经做出了让步；如果英国首相下台，形势将变得极其复杂；如果英国提议推迟英国退出欧盟会议，那么我们愿意就此进行建设性的讨论。德国经济部长阿尔特梅尔:欧盟对英国不同意退出欧盟的保留计划不足以确保2019年的经济增长；《英国退出欧盟协定》不能重启。

欧洲央行行长德拉吉:欧洲央行的信誉取决于其独立性；最近的经济发展弱于预期；仍然需要相当大的刺激；目前的政策立场非常宽松；在经济衰退的情况下，欧洲央行也有它需要的工具；消费和投资仍在扩大；欧元区经济已经放缓，但还没有陷入衰退。

欧洲央行:要求意大利银行业储备更多资金，并在2026年将坏账拨备覆盖率提高至100%；如果能够提供合理的理由，意大利银行可能不会遵守这一要求。

2017年，日本金融资产净值超过1亿日元的家庭数量达到126.7万，创下2000年以来的新高。背景是经济扩张带来的收入增加和股价上涨带来的资产增加。

新浪援引外国媒体的话说，欧盟成员国投票决定将欧盟钢铁进口限制延长至2021年7月，具体措施将于今年2月初生效。

日本银行行长黑田东彦:人口老龄化不一定会降低经济；在低利率环境下，央行面临近零利率问题的风险将会上升；如果经济增长率下降，中性利率就会下降；即使面对负利率，央行也有刺激经济的工具；认真关注和评估非常规政策的效果。

南非央行:将基准利率保持在6.75%不变。印度尼西亚央行将基准利率保持在6.00%不变。

欧盟宣布与美国的关税谈判草案。欧盟贸易专员曼斯特罗姆表示，欧盟准备考虑将汽车问题纳入与美国的磋商。如果美国对欧盟汽车征收进口关税，欧盟将予以反击；草案中没有关于农业准入的建议；欧盟不打算重启与美国的广泛自由贸易协定谈判。

下周主要类别资产配置建议

12月，社会福利改善，贸易下降。12月份，出口(以美元计)同比下降4.4%，预计增长2%，上年同期增长5.4%；进口下降了7.6%，预计增长4.5%，而之前的价值增长了3%。12月份，m2同比增长8.1%，预期值为8.1%，此前值为8%；人民币贷款增加1.08万亿元，同比增加4995亿元；社会融资规模增加1.59万亿元，预期为1.3万亿元，前期为1.52万亿元。2018年，社会融资规模存量为200.75万亿元，同比增长9.8%。12月，70个大中城市中的59个城市新建商品房价格环比上涨，11月为63。总体而言，12月份社会福利数据好于预期，进出口增速低于预期。我们认为，这反映了当前的经济背景:经济下滑和积极的政策同时出现。

继续释放的国内政策是有利的，海外风险继续发酵。在国内，财政部对小微企业实施了包容性减税和免税政策。国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访问美国，讨论中美经贸问题。中国第三支柱个人养老保险制度建设已经进入政策推进阶段。国家发改委公布了2019年五大投资方向，预计熊安新区建设将升温。在海外，英国下议院以432票对202票否决了英国政府和欧盟之间的英国退出欧盟协议，而下议院以325票对306票否决了特里萨。梅政府的“不信任”动议，以及美国和欧洲央行最近的声明，显然是温和的。尽管全世界都面临着经济下行的共同问题，但国内政策的实施显然更加积极，而海外政策则不同程度地受到了负面干扰，如美国政府的关闭和英国退出欧盟在欧洲的退出。

12月的数据是过去和未来之间的纽带。12月和第四季度的相关数据将于周一发布。根据万德统计的一致市场预期，相信社会零的同比增长率将与11月持平，但工业增加值、固定资产投资甚至gdp的同比增长率将继续下降。我们认为，12月份的数据可能会在2018年出现下行趋势，2019年可能是经济下行趋势的“调整期”和“平台期”。对冲经济衰退最重要的手段是积极的政策，包括货币政策。在保持短期利率和货币市场利率在低水平的同时，保持适度宽松的货币金融环境，我们认为流动性的边际改善将是2019年大规模资产的重要表现，我们维持资产配置的顺序:股票；债券。货币；散装。

风险预警:美国对华贸易政策的变量：一季度基础设施投资低于预期。

本文摘自朱《宏观研究》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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