杜坤维：易会满面对一纠结 亟待处理三平衡

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作者:杜，金融网站专栏作家

中国最引人注目的事情是证监会主席的更换。由于股市持续下跌，投资者损失惨重，中国证监会主席刘遭遇市场投资者质疑，中国工商银行行长(601398)易会满被任命为中国证监会新任主席。

中共中央决定任命易会满同志为中国证券监督管理委员会党组书记，免去刘同志的中国证券监督管理委员会党组书记职务。国务院决定任命易会满同志为中国证监会主席，免去刘同志的中国证监会主席职务。

我之所以说易会满被任命为中国证监会主席，是因为近年来a股走势不佳。上证综指从5178.19点跌至2440.91点，下跌2737.28点，跌幅52.86%。创业板从最高点4037.96点跌至最低点1184.91点，下跌2853.05点，跌幅70.67%。更糟糕的是，股权质押的风险暴露出来，资本市场的风险可能转移到银行、信托和证券公司，这就是风险溢出。如果控制不好，就会形成新的金融风险。因此，各方都有助于化解股权质押风险，但要真正化解股权质押风险，股指最终还是会上涨。这是解决问题的唯一方法。

虽然股指从底部反弹，上证综指收于2601.72点，创业板收于1265.49点，但这一反弹不足以化解股权质押风险。因此，易会满主席不是幻觉，而是事实。他上任后，平衡市场各方利益、提振市场信心、引导股指上涨成为一项重要任务。

增强市场信心的关键在于抓住投资者担忧的焦点并及时解决。俗话说，心脏病仍然需要药物。只有当投资者的焦虑得到解决，央行释放了大量流动性，基金利率大幅下降，流动性牛市已经建立，才需要改革的预期。一旦市场有了预期，股指就会轻松上涨。

改善股市活动，在市场操纵之间取得平衡

当股市低迷时，缺乏交易是一个焦点。如何提高投资者的交易意愿，各方都强调需要减少交易阻力，改善股市活动。中国证监会也是一家高水平的公司。起点很好，但是市场上一些热钱很难读好书。一直以来都有知名的妖股，比如恒利实业(000622，诊断股)和东方通信(600776，诊断股)。如果是的话，股价上涨没有错，但问题是股价严重偏离了价值上涨，导致了巨大的泡沫和风险，引发了巨大的市场疑虑，并在放松管制和市场投机之间形成了新的对抗。

a股的出现是一件美妙的事情。在热钱的疯狂炒作下，中小散户失去了理性的跟进，股价大幅涨跌。这在股票市场上一直是一种不健康的习惯，也是不稳定趋势的主要原因之一。减少行政干预，让市场决定自己的投资行为，是成熟市场的应有之义。然而，a股机构、热钱和散户投资者还不成熟。放松监管将导致市场混乱，加强监管。

如何在没有妖股泛滥的情况下改善股市活动，是易会满董事长面临的一大挑战。

平衡股东减少和投资者需求之间的平衡

公司上市后，大股东、风险投资机构和高管都适度减持了股份。退出上市公司是可以理解的。资本市场是股东退出的渠道，但过度和过度的减持已经成为市场的一大隐忧，成为股价下跌的黑天鹅。在过去19年的20天里，由于大股东的清算或大规模减持，股价大幅下跌或直接下跌的情况屡见不鲜。这对健康的市场来说是一个不和谐的音符。

目前，削减制度的原则规定相对宽松，这为大规模削减和清除削减提供了足够大的空。从理论上讲，每年的减持可以达到总股本的12%。美国规定，发行人关联方在任何三个月内可以减持的证券总数不得超过以下两个数值中的较大值:1 .发行人流通证券总额的1%;2.在满足交易申报要求的前四周内证券的平均周交易量。根据美国的周转率，大约一年的减持不能超过总股本的1%。

12%和1%之间仍有很大的差距。减持激增的原因与上市的初衷是为了股权增值有关。有些公司被列为子公司，而股权增值的减少才是真正的意义。因此，一旦销售限制期到来，他们就迫不及待地要最大限度地减持。这也与大股东持股比例过高有关。一些大股东持有超过60%的股份。即使他们减少20%的持股，他们也不会改变实际控制人的地位，而是自然使用。

因此，上市公司大股东持股比例应在上市后降至33%以下，这将彻底改变垄断的历史遗留问题。只有打破垄断，才能建立现代公司制度，避免大股东减持空上市公司的行为不断发生，避免大股东通过大规模减持而失去控制权的问题。

平衡股票市场融资和投资者需求之间的平衡

我们的经济正处于转型的关键时期。技术创新和供应方改革需要资本市场的最大支持。杠杆风险还需要资本市场提供更直接的融资来化解金融风险。

因此，从政策出台的背景来看，去年国家有关部门提出的成立科技委员会支持科技创新、服务高新技术产业的建议是正确的，有利于建设定位明确的战略性产业。然而，如何在科技板块的注册制度下进行ipo，如何与主板的ipo进行协调，是一个现实的问题。

经过几年的常态化改革，市场对ipo的节奏和融资规模仍有争议，市场下滑与ipo常态化存在一定程度的相关性。一方面，宏观经济和科技板块需要ipo正常化，另一方面，市场存量不足，交易量较轻，市场投资者有强烈的观望情绪，ipo应该适度放缓是一个明显的矛盾。

如何合理安排ipo融资并得到投资者的广泛认可，即如何平衡融资和投资，吸引投资者重新进入市场，是易会满董事长面临的又一个非常现实的问题。

在我看来，新股发行的问题远没有限售股严重，只有出台新的政策来解决限售股的影响，新股发行才算大问题。

高溢价并购与商誉减值的纠缠

由于上市公司热衷于高溢价并购，除了增加市场价值和锁定各方利益之外别无选择，上市公司的高溢价成为热门话题。截至2018年前三季度，a股上市公司的总商誉为1.45万亿元，商誉价值创历史新高。天文数字的商誉市值已经成为一些上市公司业绩中的一只黑天鹅。有多少公司因为商誉大量减值而由盈利亏损转为巨额亏损，或者业绩大幅下滑，股价瞬间从天堂坠入地狱，投资者损失惨重。

虽然市场上对商誉的高市场价值存在诸多担忧，但上市公司的高溢价并购并没有停止，受到了市场的极大质疑。如果不处置旧的商誉减值，新的商誉市值将排在第二位，这将为市场的健康发展埋下隐患。上市公司热衷于不转向高溢价并购的原因在于，有些公司通过关联交易锁定利润，有些公司通过抽屉式协议锁定利润，有些公司通过提前持股锁定利润。

并购重组是资本市场永恒的主题，但有必要防止高溢价并购损害二级市场。

如何进一步规范高溢价并购，防止商誉减少，是易会满董事长面临的一个棘手问题。

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