董登新：QFII与沪深港通资金来源性质比较

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众所周知，qfii是2002年中国资本市场推出的第一家合格境外机构投资者，可以在mainland China开户，而沪港通和深港通的境外投资者是2014年11月推出的。准入身份包括在香港开户的海外机构和海外散户投资者。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

众所周知，qfii是2002年中国资本市场推出的第一家合格境外机构投资者，可以在mainland China开户，而沪港通和深港通的境外投资者是2014年11月推出的。准入身份包括在香港开户的海外机构和海外散户投资者。有人可能会问:这两种海外投资者的关系和区别是什么？

这两种海外投资者之间有交集吗？两个接入信道之间存在竞争吗？两者发布的市场信号有什么不同？

投资者准入资格的比较

合格投资者准入资格:首先，只能是机构投资者，不能是个人投资者(散户)；二、申请合格投资者资格，应具备以下条件: (一)资产管理机构:从事资产管理业务2年以上，最近一个会计年度管理的证券资产不少于5亿美元；(二)保险公司:成立2年以上，最近一个会计年度持有的证券资产不少于5亿美元；(三)证券公司:从事证券业务5年以上，净资产不低于5亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不低于50亿美元；(四)商业银行:从事银行业务10年以上，一级资本不少于3亿美元，最近一个会计年度管理的证券资产不少于50亿美元；(五)其他机构投资者(养老基金、慈善基金会、捐赠基金、信托公司、政府投资管理公司等)。):成立2年以上，最近一个会计年度管理或持有的证券资产不少于5亿美元。

然而，沪港通和深港通的境外投资者的资格可以是机构投资者，也可以是个人投资者(散户)，只要他们在香港开户，就没有准入门槛。

因此，与准入状态相比，qfii大多是长期机构投资者，如养老金、公益金、保险基金、主权基金等。也就是说，通过qfii渠道进入a股市场的基金大多是长期基金或长期投资者。相反，通过沪港通和深港通进入a股市场的资金不仅包括机构和散户，还包括大量的国际热钱。尽管机构仍是主体，但它们不一定是长期基金。

(二)投资范围和投资目标的比较

合格投资者可以在批准的投资额度内投资下列人民币金融工具:(1)在证券交易所交易的股票、债券和权证；(2)股指期货；(三)证券投资基金；(四)在银行间债券市场交易的债券；(五)中国证监会允许的其他金融工具。合格投资者可以参与新股认购、可转换债券、增发和配股。

然而，沪港通和深港通虽然有法定的限额控制，但其投资范围非常狭窄。只能委托证券交易所的参与者通过证券交易所的证券交易服务公司向上海、深圳证券交易所报告，在规定的范围内买卖上市股票。从2018年5月1日起，互联互通日配额将扩大四倍，即沪港通日配额由130亿元调整为520亿元，沪港通日配额由105亿元调整为420亿元。

2019年初，中国证监会发布了《qfii与rqfii境内证券期货投资公司并购管理办法征求意见稿》。草案旨在扩大qfii和rqfii的投资范围。除原有品种外，合格投资者可投资新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等。同时，允许其参与证券交易所的融资融券交易。换句话说，监管机构将给予qfii进入后的国民待遇，并可以参与几乎任何国内金融工具的投资。

(3)资金来源和身份构成的比较

目前，上海、深圳和香港交易所没有提供“北行基金”和“南行资本”投资者的身份和来源信息，这是一个不足之处。我希望监管部门能够提供一个相对透明的市场统计数据，让投资者了解进入a股市场的海外基金的来源和身份构成。

相比之下，合格投资者的资格状况和投资额度是透明和明确的，统计数据更新迅速且容易找到。例如，每月末的qfii状况和投资额度会定期在国家外汇管理局和中国证监会的网站上公布。

以2019年2月底的合格投资者统计数据为例，目前有296家合格投资者。自批准之日起，2003年为第一年，全年共批准12项。2012年是获得批准最多的一年。全年共有70家合格投资者获得批准。然而，自沪港通开通以来，新合格投资者的数量一直在减少。2014年，2015年批准了20项，2015年，

合格投资者来源构成:中国香港76家；48人在美国；中国台湾37个；26人在英国；新加坡22个；19人在韩国；日本16个；11个在瑞士；加拿大10个；7人在法国；荷兰5个；德国4个；4在澳大利亚；4个在卢森堡；其他的都省略了。

合格投资者托管银行组成:98家汇丰银行；中国工商银行(601398，诊断单元)53；47花旗银行；36中国建设银行(601939，诊断单位)；中国银行(601988，诊断单元)27；12家渣打银行；12交通银行(601328，诊断单元)；11德意志银行；10家农业银行(601288，诊断股)；其他的都省略了。

合格投资者身份构成:国际货币基金组织、中央银行或货币当局、主权基金、公共养老金、私人养老金、基金会或公益基金、公共基金公司、保险公司、证券公司、信托公司、资产管理公司、商业银行等。

(4)竞争合作与市场信号的比较

截至2018年底，中国合格投资者总数仍为1500亿美元，合格境外机构309家，批准额度1011亿美元；rqfii系统已从香港扩展到19个国家和地区，总金额达19，400亿元人民币。共有233家境外机构获得合格境外机构投资者资格，批准额度为6467亿元人民币。

从2019年初qfii和rqfii统一监管草案可以看出，qfii的准入门槛将大幅降低，量化指标(如资产规模、经营年限)的要求有可能完全取消。然而，qfii只能是机构投资者，不可能包括散户投资者。虽然准入条件仍有一定限制，但沪港通和深港通的境外机构和散户投资者不能获得准入后的国民待遇。因此，qfii对海外长期机构投资者仍极具吸引力。

2019年1月，经国务院批准，合格境外机构投资者总数从1500亿美元增加到3000亿美元，以满足境外投资者扩大在中国资本市场投资的需求。

2019年3月，中国证监会批准国际货币基金组织(imf)人民币合格境外机构投资者资格。

但应该承认，在rqfii、沪港通和深港通开通后，境外机构投资者进入a股市场的渠道更多，身份更加隐形，准入更加便利。如果只考虑a股投资，沪港通显然更方便，但它不能参与债券、基金甚至银行间债券市场的交易。

从进入a股市场的外国投资者来看，qfii主要是长期投资者，而沪港通和深交所的外国投资者既有机构投资者，也有散户和国际游资。

因此，当两个渠道的外资进入a股市场时，它们的市场信号可能会完全不同。沪港通和深港通“北行基金”的规模和变化能更好地反映国际普通资本(包括国际热钱)的走势，而qfii进入a股市场的资本规模和变化是价值投资和长期投资的市场信号。

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