杜坤维：招股书存在五问题说明不能拔高跟投制度作用

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作为高级管理层推动的渐进式改革，科学技术委员会实行注册制度。为了提高科技板公司的质量，监管部门引入了后续投资制度，这也受到了市场的好评。相信它能有效提高信任感，抑制三高的发行。但是，笔者认为，提升后续投资制度的作用并不合适，还是从惩罚手段入手，确保没有人敢相信违规。

作者:杜，金融网站专栏作家

作为高级管理层推动的渐进式改革，科学技术委员会实行注册制度。为了提高科技板公司的质量，监管部门引入了后续投资制度，这也受到了市场的好评。相信它能有效提高信任感，抑制三高的发行。但是，笔者认为，提升后续投资制度的作用并不合适，还是从惩罚手段入手，确保没有人敢相信违规。

虚假上市和三高发行是a股的两大毒瘤。上海证券交易所的制度创新和券商后续投资制度的引入，迫使券商扮演好守门人的角色。起点很好，把券商的利益和上市公司的股价走势联系起来。上海证券交易所发布了《科技板块股票发行与承销指引》。规定参与后续投资的主体为发行人保荐机构依法设立的另类投资子公司或实际控制保荐机构的证券公司。承诺用自有资金认购的规模为发行人首次公开发行的2%-5%。具体比例根据发行人首次公开发行的规模确定，分为四个板块。后续投资股票的锁定期为24个月。

(一)发行规模小于10亿元人民币，后续投资比例为5%，但不超过4000万元人民币；(二)发行规模在10亿元以上、20亿元以下，投资比例为4%，但不超过6000万元；(三)发行规模在20亿元以上50亿元以下的，后续投资比例为3%，但不超过1亿元；(四)发行规模在50亿元以上的，后续投资比例为2%，但不超过10亿元。

后续投资系统的影响是几何级数的。最近，上海证券交易所认为被接受的企业招股说明书质量参差不齐，客观上存在问题。上海证券交易所指出五大不足:一是科技创新相关事项披露不充分，二是企业经营模式披露不够清晰。第三，企业生产、经营和技术风险披露不到位；第四，信息披露的语言不够友好；第五，文件格式和内容安排不够规范。

科技局是一个以信息披露为核心的注册系统。问题的存在表明，发行人和中介机构在发行上市过程中落实了以信息披露为中心的监管要求，但认识不够深刻，重视不够，落实不够。事实上，这也将影响投资者的准确定价。尤其是商业模式的披露不明确，投资者无法判断企业未来的成长；企业生产经营和技术风险披露不到位，投资者无法判断企业经营风险在哪里，抗风险能力有多大；科技创新相关事项披露不充分，科技创新委员会的关键是科技创新。如果科技创新没有被清楚地陈述，投资者如何知道你的科技含量，围绕核心技术的产品的含金量，空的未来市场，以及市场如何给出一个合理的价格？

虽然招股说明书问题的存在与多年来招股说明书的粗糙有关，但也与中介机构和发行人缺乏关注有关。由此可见，投资系统并没有重视相关人员，这与投资银行和自营部门的降息有关。投资银行的利益可能只与投资银行的赞助收入有关，而与自营部门的投资收入无关。投资银行更加关注投资银行的利益；二是投资银行的收入足以弥补自营部门后续投资股价下跌造成的损失，因此利息余额更倾向于投资银行业务。以10亿元融资为例，最大后续投资规模为4000万元。按照目前6-8%的保荐承销率，投资银行可以获得6000-8000万元的收益，即使后续投资损失30%，从整个券商的利益来看收益还是很丰厚的。

因此，后续投资制度可以在一定程度上提高招股说明书的质量，但不能有效消除招股说明书质量低下的问题。关键在于加强对招股说明书缺陷的调查和处罚。但是，如果公司没有上市，就不能根据虚假陈述来处理。最好的办法是以严肃的态度退回招股说明书，不接受注册，这是最后的办法。

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