大树：贸易、宏观、地产——未来影响“钱包”的事件

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作者:陈国刚，广州盈涛投资咨询有限公司董事长兼创始人

核心事件1:中美贸易摩擦的进展

在过去的一周里，中美之间毛衣问题的突然变化已经成为大家窃窃私语的主要内容。尽管各种机构总是关注股票和其他市场的波动，但每个人心里都知道，毛衣问题是市场波动的核心，周一的暴跌和周五的V形逆转都围绕着这个问题。

因此，毫无疑问，未来影响我们钱包的最大事件就是这款产品。

下周，中美两国在毛衫问题上将会有一些新的事情，比如是否会有新的安排声明和美国关于征收3200亿美元其他商品的声明，美国贸易代表莱克兹泽(Lekszi Ze)表示，下周一会有详细的解释，中美北京谈判何时开始，下周也可能会有明确的计划。双方剩下的时间不多了，如果20天内不能完成，进一步升级的可能性会大大增加。

大树不想说这件事谁对谁错，甚至不想预测谁赢谁输。国家之间只有永恒的利益，中美两国都很大。贸易摩擦的影响是全方位的。你站在不同的角度，扮演不同的角色，这决定了你看到什么样的输赢。

这些讨论很无聊，所以没必要多说。我认为我们真正应该研究和讨论的是，外部环境的这些变化会对我们产生什么样的影响，一个普通公民如何调整自己，应该做出什么样的选择？虽然鸡汤很美味，很刺激，也很重要，但我们最终还是要回到经济现实。

对于中美贸易摩擦，大树觉得最大的隐忧隐藏在下面两张表中:

一是截至2018年底，中国对美国的贸易顺差占91%；

一是外汇占中国基础货币投资的比例:

这是外汇和外汇资产占中央银行资产负债表总资产的比例。这个数据意味着我们现在使用的人民币有60%以上是以外汇的形式发行的，不管你喜不喜欢。

这决定了占我国货币供应量60%的外汇将受到中美贸易摩擦的严重影响。

在这件事上，贸易摩擦会以某种方式结束，事实上，意义是有限的。不管谈判与否，中美之间的贸易顺差最终会下降，但唯一的区别是，这是贸易衰退的下降还是贸易扩张的下降。如果说这是前一次衰退的衰退，那它对金融和实体来说是双重影响。如果是后者，实体经济是可以接受的，金融影响是不可避免的。

看到这一点，你可能会说，大树，你是危言耸听。我们的央行没有死。如果贸易顺差下降，央行将不会发行自己的货币进行对冲。

事实上，在外汇储备下降的过程中，央行肯定会使用各种金融工具将资金投入市场，以弥补这一缺口。因此，货币的总体环境似乎与货币供给的总体环境没有什么不同，这里没有出现问题，但不同的货币供给方式造成了结构性差异。

通过外汇账户发行的货币，由中国进出口部门通过外汇结算创造。这些货币的第一手接受者是进出口部门的实体企业。在这个领域，有大量的中小企业。对于这些企业来说，通过结汇获得的人民币是其流动性的主要来源，这种流动性依赖于对外贸易，具有直接的有效性。

中央银行发行的货币通过各种金融工具发放给商业银行，然后通过商业银行的信贷手段分配给实体经济部门。在这种货币发行的情况下，获得货币流动性支持的不再是外贸领域的中小企业，而是政府、国有企业等部门，相应的行业已经成为基础设施和房地产领域。

看看今年第一季度有多少社会融资流向了房地产。你可以理解不同货币交付方式的深远影响。

事实上，自2013年以来，外汇在我国货币发行中的比重已从80%的高位回落，至今已下降了20个百分点。对中小企业来说，借钱一直都很困难，但你不认为这种情况近年来变得越来越严重了吗？到目前为止，解决这一问题已经成为央行的核心政策目标，甚至把扶持中小企业和民营企业作为一项政治任务。

尽管这一过程对清理影子银行有影响，但从货币供应的根源来看，这种变化没有影响吗？再看看这张桌子:

在过去三年中，国有部门工业企业的利润增加了15个百分点，而私营部门的利润下降了15个百分点。这种表现当然有供应方改革政策的影响，但从最低水平的资源投资来看，它没有影响吗？

我认为，基础货币投放结构的变化可能会越来越深。

这种影响会产生什么样的影响？直接影响可能是就业和债务风险。更深刻的是，这种资源配置的变化将降低我们的经济效率，从而影响我们潜在的经济增长率。

关于贸易战将如何影响中国经济增长的计算有很多种，但这些计算要么是简单粗略的会计核算，要么是用多因素模型进行相关性计算，但这些计算从来没有站在因果逻辑上思考问题。

当结构改变时，过去相关性的意义是什么？

贸易对金融资源结构的影响将降低经济效率。此外，不管我们怎么谈论它，有一个结果是肯定的，那就是，它将大大增加我国获取先进技术的成本。

为什么我们现在强调自力更生和自主创新？我情不自禁。我不会给你的。

自主创新怎么样？当然，把自己的命运掌握在自己手中是正确的。但问题是，你认为你可以快速提高你的创新和技术水平，还是你认为你可以通过学习别人的技术来快速提高？一定学得很快。

也就是说，创新驱动的技术进步明显低于学习的速度，这将不可避免地降低我国经济的潜在增长率。

贸易战的重要影响就在这里，不管结果如何，它都会降低我们经济的潜在增长率。许多专家预测中国未来的经济增长将达到6%，我认为这个数字可能是乐观的。

如果一个开发引擎有问题，你说6%是可靠的，但是如果三个引擎有问题，即劳动力、资产配置效率和技术改进效率，那么6%可能是乐观的。我们经济增长趋势下降的空可能比我们想象的要大，持续时间可能比我们想象的要长。

为了在中美博弈中取得好的地位，我们必须采取一些措施来稳定未来的经济增长率。这些临时和短期措施不过是广义货币和广义金融，甚至在未来直接降息也不是不可能的。然而，在经济增长率下降的趋势下，政策将比过去实施的政策产生更大的偏差，这些偏差只会导致两种可能性，即通货膨胀或资产价格泡沫。

如果我们考虑某个因素和不确定因素，那么我们以后可能会遇到更严重的挑战。一个决定性因素是今年下半年猪肉价格飙升导致的食品价格上涨，另一个决定性因素是伊朗可能爆发武装冲突导致的高油价。

想象一下当食物和能源都爆炸时我们的通货膨胀。在这种通胀下，什么样的资产泡沫更有可能出现？

这种情况被称为滞胀，很像20世纪70年代的美国。在内外因素的共同作用下，美国在20世纪70年代陷入了长期滞胀。股票市场在水平方向上表现出较大的波动，而房地产市场表现良好。同时，这十年也是美国著名的美丽50市场的时代。

美国70年的金融市场波动对我们有很强的借鉴意义，不同的资产部门有许多相同的逻辑。例如，产业集中，如不稳定的货币政策，如劳动生产率增长下降，如停滞的技术进步，等等。

那么，面对贸易战，我们应该在资产配置方面做些什么？答案显而易见。拒绝中小企业的诱惑，优先考虑房地产和龙头企业，进行短期债券投资。现在拿中产阶级的债务来说，准备好交换短期债务。这可能是我目前对投资的想法。空间有限，具体每个周末晚上都能看到我们的现场课程。

以下两个核心事件是酱油...至于原因，大家都明白...

核心事件2:中国在4月份公布了消费和投资等宏观经济数据

5月15日星期三，中国将发布一系列4月份经济运行数据:

这些数据非常重要，所以我们应该重视它们。这些数据对市场的影响，记住一句话，那就是，就目前而言，这些数据既有好的也有坏的，既有好的也有坏的。这个原理没有解释，能够理解第一个核心的人自然会知道。

核心事件3:统计局公布了4月份的房地产数据

大树判断今年房地产将会回升。在第一季度的房地产数据出来后，这正式是我的判断。房地产投资和房地产销售同比增速均呈上升趋势，房价环比增速也略有上升。

虽然这是一点点，但应该注意的是，这个数据所代表的数据意味着增长率的增加，这是非常重要的。

房地产确实在第一季度有所回升，但4月份的政策再次改变，这给未来的房地产带来了一些变数。

看看4月份的数据。如果4月份的数据显示，房地产仍处于升温趋势，那么结合近期政策的另一个可能变化，房地产行业的市场估值将不得不重新判断。为了这种未来的期待，大叔准备埋伏一会儿，慢慢等。

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