易宪容：第一季度中国股市牛冠全球

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现在的问题是，在经历了四分之一的疯狂上涨后，国内股市能够主宰全球市场，这种趋势还能持续吗？

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

2019年，中国和美国恢复了贸易谈判，投资者重新燃起了对中美经济复苏的希望。在这种氛围下，今年第一季度，上证综指上涨了24%，深证综指上涨了37%。在乐观的气氛中，市场一度担心中国和美国可能出现衰退，于是国内股市的乐观气氛被平复，股市一度下跌。

事实上，早在2018年下半年，中国就开始出台应对经济增长放缓的政策，包括有针对性地减少RRR、增加基础设施投资和减税。特别是在上一次美国金融危机期间，中国成功推出了稳定经济增长的配套政策，因此与前一次相比，当前的形势不仅是有经验的，更重要的是，有更多的政策和工具可供选择。因此，央行的RRR降息、外资流入以及中美贸易谈判的进展都是对中国股市有利的因素。

因此，在3月29日的最后一个交易日，出现了罕见的上涨。上证综指收于3090.76点，上涨95.81点，涨幅3.20%，为2月25日以来最大单日涨幅，一口气收复10个天线、20个天线和3000点；深证成指收于9906.86点，上涨360.36点，涨幅3.77%；创业板指数收于1693.55点，上涨66.73点，涨幅4.10点。这两个城市的营业额为8363亿元，比前一个交易日略有增加。

今年第一季度，深证成指上涨2667点，涨幅36.8%，上证综指上涨596点，涨幅23.9%。这两个国内指数的增长率分别居世界第一和第二位。今年第一季度，中国股市位居世界第一。美国纳斯达克股票指数仅上涨16.23%，法国cac指数上涨13.1%，美国标准500指数上涨12.76%，香港恒生指数上涨12%。也就是说，在今年第一季度表现最佳的六个股指中，中国股市的两个指数高居榜首，中国股市走出了罕见的上涨行情，扫除了股市下跌一年多以来的阴霾。

今年第一季度，中国股市飙升，不仅因为中国出台了许多优惠政策，还因为许多外部资金流入了国内股市。而这些资金的流入和流出往往成为国内股市涨跌的重要指标。今年以来，外资流入加速，推动了今年中国股市的第一轮上涨。然而，3月份，外部资金流入放缓，开始获利回吐，导致国内股市剧烈波动，上行趋势放缓。

事实上，自三月以来，外来资金不断外流。3月25日，境外资金大规模净流出达到103.86亿元，导致a股市场大幅波动。当天，上证综合指数下跌了近2%。3月26日，上证综指下跌1.5%，跌破3000点大关。当外部资本流出时，流入股市的国内资本也会减少。3月27日和3月28日，国内股市的成交量萎缩至不到6700亿元。

在短期获利流出之后，外部资本大规模地重新出现。3月29日，外部资本净流入达到117亿元，推动国内股市大幅反弹。上证综指上涨3.2%，为一个月来最大单日涨幅，一举扭转了a股市场近期的下跌趋势。3月29日，大量外部资金流入中国股市，这是沪港通和深港通在2016年全面开通以来的第三大交易日，仅次于2018年11月2日和12月3日的173.85亿元和121.41亿元净流入。然而，3月份外部资金净流入仅为43.56亿元。与1月和2月超过600亿元的流入相比，3月显得黯然失色。投资者应该密切关注和观察外部资金是否正在撤出中国股市。因为外部资本流入中国股市是影响股市涨跌的重要因素。

现在的问题是，在经历了四分之一的疯狂上涨后，国内股市能够主宰全球市场，这种趋势还能持续吗？因为，就中国股市而言，除了2006年至2007年的大牛市、2009年金融海啸后的反弹行情和2015年的大时代，没有其他年份。然而，这些时代都以惨淡的方式结束了。因此，只要国内经济数据在未来匹配，全球市场正在改善，外部资金继续看好国内股市或外部资金净流入，国内股市可能走出新的市场，但当这些条件没有出现时，投资者应该谨慎。

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