美联储如期降息 接下来咋办？

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至于对市场前景的判断，我们相信美联储的注意力将从预防性的角度转移到务实的角度。

李展亮·伦博

北京时间9月19日凌晨，美联储宣布将基准利率下调25个基点，这是自7月份降息后美联储一年内第二次降息。与此同时，美联储将超额准备金率下调30个基点，并在同一天再次进行公开市场操作，向美国银行体系注入750亿美元，从而在本周第二次干预隔夜融资市场。

美联储的降息幅度大体符合市场此前的预期，但美联储主席鲍威尔的讲话并没有明确预测未来可能的路径。他在新闻发布会上说，“我认为有一天我们认为我们已经做得够多了(也就是说，我们可能会停止降息)。然而，可能会出现经济恶化，到时候，我们将不得不更大力度地降息。但我们不能确定。”此外，鲍威尔在讲话中首次明确将特朗普政府的激进贸易政策描述为对美国经济前景的威胁，并发出了美联储可能提前重新扩张其资产负债表的信号。

消息公布后不久，美国总统特朗普立即做出回应，在推特上批评鲍威尔是“缺乏远见和勇气的糟糕沟通者”，并再次敦促美联储加快行动。特朗普多次呼吁美联储每次降息100个基点，甚至提到负利率政策将为政府和企业的债务节省利息成本。然而，美联储官员选择淡化将政策利率目标设定在零以下的想法，认为这在政治和经济上都站不住脚，不值得冒险。

金融市场普遍对美联储的行动持谨慎态度。昨天，美联储最新的位图显示，利率可能不会在2019年和2020年再次下调。预测公布后，美国股市明显抛售，S&P 500股市一度下跌0.85%。然而，鲍威尔模棱两可的讲话和对可能提前扩张的预期再次提振了投资者的情绪。道琼斯工业平均指数收盘上涨0.13%，至27147.08点；S&P 500指数收盘上涨0.03%，至3006.73点。美联储下调利率的宽松预期支撑了今年美国股市的上涨。今年以来，S&P 500指数已经上涨了近20%，比7月份创下的收盘高点低了约1%。从美国国债的利率来看，这种差异是显而易见的，短期和长期利率都有不同程度的下降，而以两年期为主的中期国债利率却有所上升。与此同时，在没有明确和宽松的预期的情况下，美元继续稳定在较高水平，而纽约黄金期货价格略有回调。一些投资者仍押注美联储将需要降息来支撑股市和信贷市场。

模糊的政策预期反映了目前美联储决策层内部的巨大差异。与此次降息的基本共识不同，17名官员中有7名预计今年将再次降息。另外10个人平均分成两个党派。一方认为降息后的新利率水平适合2019年剩余时间，而另一方认为不应降息。总体而言，美联储分为两大阵营。“鸽派”认为，全球形势将继续拖累美国经济，并可能导致通胀率下降，而“保守派”认为，全球形势是一个令人不安的因素，应该关注国内经济数据的具体变化。

至于对市场前景的判断，我们相信美联储的注意力将从预防性的角度转向务实性的角度，即关注于观察经济数据是否会明显走软，以证实或篡改美国经济面临的严重风险。没有强劲的经济数据支持，就不可能根据一些金融市场的波动迅速采取进一步的预防性货币宽松政策。事实上，鲍威尔在美国总统特朗普的公开讲话中也暗示了这一点。他多次提到，反复出现的贸易问题是市场经济预期频繁变化的根源之一，这相当于委婉地表达了美联储不愿掩盖特朗普政府难以捉摸的贸易进展。

目前，美国乃至全球经济仍面临诸多不确定因素，从中美贸易摩擦到美欧贸易谈判悬而未决，不能排除英国在未达成协议的情况下退出欧盟的可能性。与此同时，尽管美国国内工资持续增长，但工业pmi下降、利率反转和消费者信心指数下降也预示着风险可能到来，面对国内外复杂形势，美联储提前采取防范措施是不可避免的。然而，由于“宝贵的弹药”(美联储在空时间降息的幅度远低于上一次经济危机期间)，即使面临特朗普的进一步压力，美联储也不太可能继续在“预防”上浪费时间。今年降息50个基点，接近美联储决策层的短期可接受底线。下一步，美联储将密切关注国内经济数据。尽管人们普遍预计美国经济增长今年将放缓，但不确定性的增加意味着他们不确定美国经济是会略微放缓还是会大幅放缓。

(李湛是中山证券的首席经济学家，梁伦波是中山证券的研究员)