股票投资难题：路径难依赖

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市场可以挑选出好的公司，但是以巨大的损失为代价，这些损失不能在下一次投资中作为参考。

梁羽生

从长远来看，资本市场可以自我清理。问题是当沉淀物被清除后，损失是不可弥补的。在下一次投资中，之前的亏损没有任何预警，类似的闹剧仍在上演。

期望市场监管者加强进入壁垒，为投资者选择好公司是不现实的。监管机构当然希望好的公司能够上市，共同维护好的市场。然而，问题是ipo数据只能显示一个横截面，因此很难查出是否存在欺诈，也很难评估未来会发生什么。因为很难评估，成熟的资本市场会给市场选择权，让市场说了算。

市场确实有最终发言权。许多企业被市场淘汰，许多上市公司被摘牌，许多没有估值和没有交易。在市场淘汰的情况下，一般有两种情况:一是欺诈，二是管理不善；或者行业波动，或者所在行业被历史淘汰，即使是拥有优秀管理者的企业也别无选择。

如果是管理不善，市场会根据上市公司的季度数据改变其估值，即使结果不佳，投资者也无话可说。如果是虚假的，市场很难准确反映准确的估值，因为准确的信息是盲目的。因此，我们经常看到许多公司受到质疑，但它们在某个阶段仍有较高的估值，它们的股票表现良好。

港股往往是投资者自己发现的，所以会发行很多股票。大多数公司的估值都很低。投资者默认一些公司涉嫌欺诈，并在发行估值中计入欺诈成本。

投资者发现股票没有发挥作用，这是以赔钱为代价的。一家上市公司和另一家上市公司基本上是两个投资目标。一个投资者给了A公司一个不好的评价，这个不好的评价不能作为投资B公司的参考，只能作为投资A公司的参考，但是A公司没有价值。

这与商品消费非常不同。商品消费有品牌。如果消费者对某个产品的评价一直很差，其他消费者会受到警告，这个品牌可能会消失。例如，当我们去一个陌生的城市，我们会习惯一个有很多人的餐馆，因为我们相信别人的选择是正确的，这个餐馆得到了很多人的认可。这在经济学中被称为路径依赖。如今，许多广告直接表明销售量和市场排名第一，这也利用这种心理来增加消费者的信任。这一点也用于电子商务购物。许多人阅读评论和购买数量来购物，这是为了认识其他人的选择。

商品和服务消费的损失是有回报的，尽管回报是支付给其他消费者的。在股票市场，损失是没有回报的。这是非常不同的。一家公司投资者的损失不能作为下一家公司或其他投资者投资的参考。

在任何时候，在任何国家的股票市场都是如此。例如，在a股中，投资者不断犯错，被概念所吸引。一家公司的退市并不妨碍每个人都去追求另一家垃圾公司。在香港股市，人们也会被欺诈所困扰。

投资股票极其困难，这可以从监管机构无力挑选好公司看出。市场可以挑选出好的公司，但是以巨大的损失为代价，这些损失不能在下一次投资中作为参考。

如果有必要借鉴商品消费的经验，在路径依赖中找到一些投资规则，那就是尽量不要投资有污点历史的公司，这也是为什么警方会重点监控那些已经犯罪的人，而这个群体很有可能再次犯罪。糟糕的历史声誉表明，管理者喜欢冒险，想要打破规则，忽视他人的利益。这种性格其实很难改变。有许多问题的公司仍然会有习惯性的问题，他们喜欢不合规的经理，新业务也是如此。

失败各不相同，但成功有些相似。成功的投资目标与大宗商品消费有些相似。他们得到人们的认可，被认为是好公司。他们通过了市场测试，至少排除了欺诈风险，他们的历史成就表明他们在管理上是可靠的。这些公司很少，所以它们非常有价值。

(作者是《证券时报》记者)