张平：央行两年没有调整利率和存准率有何隐情？

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过去，RRR减息或加息等老式货币工具会越来越差，负面影响会越来越明显。然而，在短期、中期和长期内，使用补充贷款、多边贷款、私人部门贷款、反向回购、定向RRR减债和其他工具可以更有针对性和更灵活。

作者:著名金融评论家、金融网站 专栏作家张平过去，RRR减息或加息这种老式的货币手段会越来越差，负面影响会越来越明显。然而，在短期、中期和长期内，使用slf、mlf、psl、反向回购、定向RRR减持等工具可以更有针对性和灵活性。

据统计，自2016年3月以来，央行没有对存款准备金率和基准利率进行过“全面调整”，这在过去十年左右是非常罕见的。

RRR最近一次全面降息发生在2016年3月，最近一次基准利率调整发生在2015年10月。也就是说，央行已经近两年没有调整利率或存款利率了。

央行似乎想把利率和存款利率等“旧工具”锁在工具箱里，用频繁使用的“新工具”取而代之。数据也支持这一结论。截至2017年11月末，中期贷款(mlf)和抵押补充贷款(psl)余额占央行对其他存款公司债权的70%。

那么，为什么中国央行应该尽量避免使用利率和存款利率等沉重的货币工具，而选择创新的货币工具呢？

首先，只有谨慎操作流动性，我们才能更好地控制市场。

近年来，央行货币政策工具箱升级，央行流动性操作越来越精细，有针对性的短期、中期和长期流动性得到了精确调整。像之前RRR降息或加息这样的一刀切的货币工具，很难达到在一定时期内准确调整流动性的效果。

第三，中国过去的流动性创造主要来自于外汇的增加，央行也倾向于在货币政策操作中使用降低RRR和降息等工具，并简单地与整体经济和通胀挂钩。

然而，自2014年以来，资本持续外流导致流动性创造渠道向央行转移，货币政策操作逐渐转向精细化监管，更多地依赖新的政策工具进行结构调整。

最后，在去杠杆化的背景下，新工具也有助于平衡去杠杆化和流动性稳定。

从本质上讲，多边基金和私人部门贷款是流动性管理工具，可以在不改变货币政策基调的情况下，更灵活、更具结构性地调整流动性，同时可以实现去杠杆化和金融稳定。

事实上，在过去两年中，央行从未使用过利率和存款利率等传统货币工具。

相反，自2013年以来，央行创造了各种新工具，包括长期贷款利率(slf)、最低贷款利率(mlf)、私人部门贷款利率(psl)、临时流动性工具(tlf)等。根据英文缩写，市场给它们起了不同的名字:“酸辣粉”、“麻辣粉”、“怕麻辣粉”和“特麻辣粉”。

因为各种“粉”的期限、功能和操作是不同的，比如，slf的期限是1-3个月，是抵押发行的；Mlf最长可持续一年，以质押方式发行，已成为提供基础货币的重要渠道；Psl专注于为发展融资提供长期、稳定且成本合理的资金来源。

数据显示，截至2017年底，mlf余额为45215亿元，比2016年底增加10642亿元；psl余额26876亿元，比2016年末增加6350亿元。截至2017年11月底，这两种工具占央行对其他存款公司债权的70%，高于2016年底的65%。

在这方面，世界三大评级机构之一的穆迪最近发布了一份报告。“作为央行的资产负债表扩张工具，mlf和psl已进一步扩张成为2017年中国重要的货币政策趋势之一。目前，两者都是主流货币政策工具。

那么，央行的创新货币工具最近被准确地用在哪里了？

一是为调整2017年底市场中短期流动性不足，自2017年10月底以来，央行已通过28天和2个月的反向回购提供了8700亿元的跨年度资金，并在年底前继续提供7天和14天的跨年度资金反向回购。这样，在不改变货币政策的情况下，60天内市场流动性不足的问题得到了解决。

第二，即使利率调整，央行主导的基准利率也不会上升，但市场利率“与市场同步”。

2017年12月13日，美联储宣布将在当年第三次加息，而中国央行则主动宣布，2017年12月14日，反向回购和mlf操作利率将小幅上调5个基点。

这样既可以避免与美联储同时加息，减轻国内长期利率上升的压力，又可以引导中国货币市场利率在短期内上升，从而达到稳定人民币汇率的效果。

也就是说，在短期内，中央银行通过货币工具引导利率上升，这符合美国加息的趋势，但从长期来看，利率应该保持稳定。

第三，更有针对性的RRR减排。2017年10月RRR降息的目标意味着，央行鼓励各大银行向实体经济提供更多流动性，服务于农业、农村地区和农民、消费金融、中小企业，绝不向已经存在泡沫的虚拟经济增加杠杆。

过去，总体RRR削减意味着集体RRR削减，不管是好是坏。因此，本应流向实体经济的信贷资金流向了虚拟经济以获取利润。因此，RRR减幅越大，信贷结构性问题就越严重。

央行两年来未能调整利率和存款利率，主要是因为它想用创新的货币工具来解决通过降低利率或提高利率无法达到的效果。

过去，RRR减息或加息等老式货币工具会越来越差，负面影响会越来越明显。但是，运用slf、mlf、psl、反向回购、定向RRR减持等工具，可以保证中国金融市场在短、中、长期有更多的流动性，从而保证中国经济的稳定、安全运行。

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