中性货币政策有利宏观经济调控

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数据显示，目前社会融资规模的增量呈下降趋势。在这种背景下，央行始终坚持中性货币政策取向。笔者认为，保持货币政策的中性取向仍然是宏观审慎维护的表现。当新兴经济复苏与传统经济衰退并存时，中性货币政策仍是目前中国宏观调控的首选。

3月份社会融资规模下降的主要原因有三个:一是发放给实体经济的外币贷款余额相当于2.46万亿元，同比下降8.6%；一季度，实体经济外币贷款占比0.9%，同比下降0.2个百分点；3月底，实体经济外币贷款占人民币余额的1.4%，比上年下降0.3个百分点。外币贷款持续下降表明外贸活动水平下降。在全面对外开放的背景下，我们需要提高警惕，出口力度不够，这将对去产能、去杠杆化的政策措施产生反作用。

二是委托贷款余额13.63万亿元，同比下降1.4%；一季度，委托贷款占比-5.9%，同比下降15.1个百分点；3月底，委托贷款余额占比7.6%，同比下降0.9个百分点。委托贷款余额下降表明微观经济主体资金短缺或信用下降，存在自我约束和自我紧缩。如果这种行为成为一种市场群体行为，就会导致微观主体，尤其是制造商相互防范，形成一种螺旋式下降的信用关系。因此，建议金融监管部门密切关注委托贷款余额的月度变化，及时提供创新的货币政策工具，及时为市场提供所需的流动性，确保货币政策的中性和适度执行。

三是未贴现银行承兑汇票余额4.56万亿元，同比下降0.4%；一季度未贴现银行承兑汇票占比2.2%，同比下降7.6个百分点；3月底未贴现银行承兑汇票余额占比2.5%，同比下降0.3个百分点；银行承兑汇票的未贴现余额表明资金周转率下降，微观主体的经济活力下降，出现了不主动支付的行为。

从以上数据分析可以看出，社会融资规模存量中发放给实体经济的贷款逐年增加，“脱离实际”的财务状况开始逆转，这是一个积极的信号。与此同时，债券市场的融资功能开始恢复，有利于企业融资，减轻信贷压力，化解金融风险。

在社会融资规模增量呈下降趋势的背景下，央行坚持货币政策取向为“中性”。中立意味着适度，但它是货币政策监管的高超艺术。因此，笔者认为，为了保证产业结构的优化，促进产业升级，在去杠杆化的同时稳定杠杆，为实体经济的正常运行提供必要的流动性支持，央行不仅要在数量上实现多重平衡，还要在结构上实现多重平衡:

第一，在保持适度流动性以满足经济运行需要的同时，应稳定市场利率水平，包括再次降低RRR的可能性，以降低社会融资成本。第二，根据中国共产党第十九次全国代表大会精神，我们应该采取差别化储备和差别化信贷政策，或者创新有针对性的货币政策工具，增强服务实体经济的能力，提升技术力量，特别是在芯片行业，提供更多的政策措施来支持它们。第三，为满足房地产调控的需要，不仅提高了一、二级抵押贷款的利率，也保证了四级城市房地产去库存的信贷需求。第四，加大对中小企业的支持。目前，我国中小企业仍面临融资难、融资贵的问题。中小企业承担着就业增长的主要任务。解决中小企业融资难、融资贵的问题，就是解决货币政策中就业增长与利率上升之间的平衡，这是实现中性货币政策的基本条件。因此，央行实施稳健中性的货币政策，有利于保持合理稳定的流动性，有利于货币信贷和社会融资规模稳步适度增长。

中性货币政策的具体例子有:4月17日，央行宣布将下调部分金融机构的RRR利率，自4月25日起，央行将人民币存款准备金率下调1个百分点，涉及大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行。上述银行将按照“先借后还”的顺序，通过RRR减息来替代mlf，这将降低商业银行的利息支付成本，有助于降低企业的融资成本。

这种中性的货币政策取向也开始显示出积极的政策效应:首先，私人投资释放出良好的信号。一季度，民间投资达到62386亿元，同比增长8.9%，比一月和二月快0.8个百分点。民间投资出现反弹，表明对经济运行最为敏感的微观主体对中国经济复苏充满信心。第一季度，农业和社会领域的投资增长了20%以上。在工业投资中，高技术产业的投资比重不断增加。

其次，新市场参与者的数量增加了。一季度，中国新注册企业达到132万家，平均每天新注册企业14700家。创新和创业团体的心理表现出积极的能量。如果对中小企业的融资支持继续增加，最具活力的微观主体将为中国经济提供新的活力。

三是战略性新兴产业增加值快速增长。一季度，战略性新兴产业增加值增长9.6%，明显高于规模以上行业平均增速和增速。在规模以上产业中，高技术制造业比重达到12.7%，装备制造业比重达到32.2%。其中，战略性新兴产业关系到民族复兴，确保战略性产业“信贷+债券+股权融资”的政策创新是中国经济价值创新的基础工程。金融监管部门急需解决协同解决的重大任务。

第四，新的个性化消费快速增长。一季度，最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.8%，比总资本形成的贡献率高46.5个百分点。在消费方面，商品的大众化消费趋势正在向个性化的品牌消费转变，物质消费正在向精神服务消费转变。一季度，网上零售额增长35.4%，快递业务增长30%以上，增速继续加快。新的个性化消费关系到人们的幸福指数，也是培育国内市场的关键。智能创新和品牌消费将成为消费的主流，消费相关政策的金融支持将在实现价值方面发挥不可或缺的作用。

第五，服务业主导作用继续增强。2018年第一季度，服务业占经济总量的56.6%，同比增长0.3个百分点。服务业对经济增长的贡献率达到61.6%，比第二产业高25.5个百分点。服务业比重和贡献率的快速上升，表明经济结构优化不断推进，特别是科技创新、智能制造、战略产业、现代农业等现代服务业的崛起，将为中国经济价值创新提供基础条件，有效规避外部因素对中国经济的负面影响。