桂浩明：MSCI会给A股带来什么？

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一年前，摩根士丹利资本国际决定将中国a股纳入摩根士丹利资本国际编制的相关指数，这意味着许多根据摩根士丹利资本国际指数进行指数化投资的海外机构预计将逐步开始按照a股在相关指数中的权重配置中国股票，中国证券市场将从此迎来一个全新的时期。

本世纪初，中国证券市场实行合格境外机构投资者(qfii)制度，允许合格境外机构投资者参与a股交易，国内证券市场首次迎来合法境外基金。在过去的20年里，qfii已经从小规模发展到800多亿美元，成为中国资本市场不可忽视的力量。几年前，中国上海、深圳证券交易所先后与香港证券交易所合作，开通了沪港通，使内地和香港的证券市场互联互通，进一步拓宽了境外资金进入a股的渠道。回顾过去，qfii和鲁谷通在引进海外资金、促进a股国际化和境内外投资理念交流方面都发挥了积极作用，并取得了相应的成效。那么，摩根士丹利资本国际正式接受a股后，会有什么影响？

应该说，由于有相当多的基金使用摩根士丹利资本国际的相关指数作为跟踪目标，据测算，根据目前在摩根士丹利资本国际卖空的a股数量和投资比例，现阶段可以为a股市场带来100多亿美元的收益。几年后，随着入围人数和比例的增加，预计将带来3000亿美元的资金。这个比例不应该很小。作为纯增量，它将对改变目前a股增量型基金短缺现象起到一定的作用。特别是考虑到这些基金大多属于长期型，它们的介入非常有利于市场的平稳运行。

此外，虽然摩根士丹利资本国际接受的中国a股数量和品种相对有限，但在初始阶段一般不会超过a股总数的10%。这些有限的品种将接受数百亿甚至数百亿美元的资金，这将大大提高他们的股票价格。尤其是那些蓝筹股，由于目前估值还比较低，而且一些行业在海外比较稀缺，更容易受到外资的青睐，相关股票有望走出强势市场。考虑到这类投资基金的特点，摩根士丹利资本国际概念股很可能会在市场上形成。

此外，摩根士丹利资本国际开盘的股票在走势上可能强于其他股票，因此它们的投资理念和操作思路可能会被国内投资者模仿一段时间。因此，即使一些公司的股票没有进入摩根士丹利资本国际的目标股票名单，它们也可能因为在某些特征上的相似性而作为相似的品种受到追捧。在这种背景下，摩根士丹利资本国际的选股理念将被更多的投资者有意或无意地理解，并将在实践中尝试。这种情况发生在2002~2003年，当时qfii在中国推广了价值投资的概念，掀起了价值投资的热潮。当然，随着时间的推移，这些投资理念能否深入人心，仍有待市场检验。然而，这种情况的反复出现对改善国内证券市场的投资环境产生了积极的影响。

最后，虽然摩根士丹利资本国际对a股的接受会给a股带来很多积极的影响，但人们不应该做出一些夸张的联想。从大的角度来看，一个国家证券市场的基本走向仍然取决于其自身的基本面，外资是否进入以及外资进入的程度没有必然的关系。因此，认为随着外资明显流入，中国股市将进入大牛市的观点本身是不现实的。此外，在摩根士丹利资本国际(msci)接受a股后，外资进入国内证券市场还有另一条途径。然而，它是否会在第一时间全面进入仍是个疑问，特别是对于那些活跃的基金，它们可能不会立即跟随摩根士丹利资本国际的相关指数来平仓。进入市场的预测资金量只能是一个理论计算。此外，国内证券市场有许多特点，它不会在一夜之间改变。当qfii进入a股市场时，引起了广泛的围观和模仿，人们也期待国内证券市场改变面貌。然而，由于各种因素的影响，结果还是落空了。摩根士丹利资本国际接受a股是一样的吗？至少我们现在不能高估它。

(作者是沈万红元(000166，诊断学)(香港股票00218)证券首席分析师)