桂浩明：小米刹车透露了什么信息？

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小米作为mainland China最著名的独角兽企业之一，今年开始在香港发行h股并上市。二季度，内地监管部门出台了《中国存托凭证管理办法》，为不符合内地股票上市监管要求的企业间接发行中国存托凭证扫清了道路。小米立即申请发行中国存托凭证，并打算与h股同时发行。

然而，就在小米基本敲定h股基石投资者、即将开始公开发行的时候，它突然宣布将撤回发行中国存托凭证的申请，转而考虑在h股发行后酌情发行中国存托凭证。监管机构立即表示尊重小米的意见，并取消了原定于近期举行的审计会议。就这样，小米最初大力发行的中国存托凭证戛然而止。端午节假期过后，市场普遍预期波动较大，所以小米的突然刹车也引起了市场的极大关注。

客观地说，一个企业是否发行股票，何时何地发行股票是它的自主权，这是不必要的，也不应该引起太多的解释。然而，作为第一只拟发行中国存托凭证的股票，以及一家在市场上规模庞大且有影响力的公司，它不可能不经讨论就改变主意。就小米公司而言，自中国存托凭证发行材料披露以来，市场内外一直存在争议，包括这种特殊的公司治理结构如何能够充分保护普通投资者的利益，如何避免系统内部人控制以及如何建立必要的纠错机制。事实上，公司在这些方面披露的信息并不是每个人都能轻易得到满意的答复，甚至监管部门也发出了上万字的询证函。此外，无论公司采用何种估价方法，账面损失现在都是现实。在亏损企业不允许在mainland China上市，上市公司连续三年亏损后必须退市的背景下，投资者很难平静地接受这样的企业。此外，中国存托凭证是一个新生事物，相关实施细则只公布了几天，更不用说普通投资者，就连专业投资银行家也有一个熟悉的流程。使用这样一家投资者不熟悉、在很多地方都有争议、需要进一步澄清的大公司作为中国存托凭证的试点，确实有点不放心，而且相关工作也是这么匆忙地完成的。因此，关门时及时停车也是明智的。

当然，许多投资者也觉得股市因各种因素而低迷，上海股市的3000点是沉默和破碎的。此时，对市场来说恢复元气尤为必要。这种扩张，尤其是大规模扩张的实施，即使是必要的，也总是会对市场产生影响，这很容易导致单只股票因资金进一步收紧而出现大规模的“闪电崩盘”。随着扩张的步伐调整股市的涨跌，长期以来市场上持有不同的观点。随意放纵市场情绪，通过暂停发行新股来安抚投资者，这不是一种科学的方法。然而，当股市继续暴跌，市场情绪极度低迷时，仍有可能继续大规模发行新股，这将对市场带来巨大冲击。此时，根据市场规律，适当减缓产能扩张的压力也是一个切实可行的办法。人们不知道小米推迟发行中国存托凭证以及监管机构的及时批准是否也包括一些维护稳定的考虑，但无论如何，客观地说，这种做法已经得到投资者的认可。尽管小米的刹车没有阻止股市当天的下跌，但如果没有这样的安排，当时的市场将会受到更大的冲击，导致更大的风险。

发行中国存托凭证，允许新兴行业大企业及时进入a股市场融资交易，将对改善a股产业结构、强化金融支持实体、为投资者提供更好的投资选择起到积极作用。但是，在具体操作中，要考虑现实条件，逐步推进。不管条件是否成熟，环境是否允许，暂时炫耀显然是不合适的。小米的刹车，在一定程度上也反映了各方在这方面的共识，这让投资者感到有些欣慰。