陈兴动：鲍威尔是经验老道 货币政策不激进

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鲍威尔不应是一个理论指导思想，而应基于他在金融界积累的观察经验。目前，鲍威尔不是一个极端分子。特朗普让他处于这种境地的原因是，特朗普需要美国更强劲的增长和更强大的美国经济，所以他希望的不是鲍威尔。你走得太快了，希望稳步推进美联储的汇率政策。

3月22日，美联储将宣布其利率决定。美联储会加息吗？为什么？2月份的失业率为4.1%，为2000年以来的最低水平。美国劳动力市场过热了吗？美联储今年会加息三次还是四次？鲍威尔会延续前美联储主席耶伦的逐步加息政策吗？还是意味着更快的加息并宣布耶伦政策的终结？中国央行会跟随美联储加息吗？调整基准利率还是公开市场操作利率？中国应该如何把握货币政策的节奏？美国加息周期进入了哪个阶段？美联储未来加息的空空间有多大？今年2月，中国外汇储备突然下降269.75亿美元，反映了什么样的市场预期？美联储加息和特朗普的积极财政政策之间有什么关系？《金融街客厅》特邀法国巴黎银行(中国)有限公司董事总经理兼首席经济学家陈兴东先生为您做权威解读。

[本期嘉宾]法国巴黎银行(中国)有限公司董事总经理兼首席经济学家陈兴东..北京大学经济学院国家经济规划与管理专业第一名研究生。1986年，他作为第一批年轻的中国中央政府官员被派往牛津大学。他是国家体改委成立时最早的官员之一，参与企业改革和金融体制改革项目的研究和政策推广。作为在世界银行工作的中国经济学家之一，他在中国和世界之间架起了一座经济交流和对话的桥梁。

法国巴黎银行董事总经理兼首席经济学家陈兴东

第四节陈兴东:鲍威尔经验丰富，货币政策不激进

金融界:2017年，美联储三次加息，但美元非但没有升值，反而暴跌了8%以上。你如何看待这一现象？

陈兴东:主要有三个原因:首先，不是因为美元疲软，而是因为其他货币走强，比如美元比欧元和日元都弱。也就是说，欧元区和日本的经济表现好于美国。相对而言，欧元占美元指数的54%以上，这显然无疑起着决定性的作用。英国的经济运行也比所有人预期的要好。市场担心英国退出欧盟将对英国经济产生巨大影响，但这种情况在2017年没有出现。

其次，美国现在又回到了双赤字状态，即预算赤字和贸易赤字。去年，美国的贸易赤字没有减少，而是增加了，预算赤字肯定大幅增加。因此，市场担心美国经济将会下滑。

第三，美国股市已经达到顶峰，需要规避风险。

因此，在上述三种力量的作用下，美元走势走低。因此，你将会看到，自今年1月以来，美元走势处于一种纠缠和犹豫的状态，绝大多数市场确信美元正在走弱，这种情况将继续存在。然而，我们需要再次回顾过去。美元会在原有基础上重现并向前发展吗？它会变得更强吗？有一些因素。例如，今年，美国企业在海外留存的利润将被转回美国，这大约是3万亿元中的1.5-2万亿元，并可能在未来几年内返回美国。另一方面，减税的效果推动了美国的经济增长。因此，这两股力量仍然纠缠在一起。如果会有变化，第三季度可能是观察美国汇率波动的好窗口。

金融界:如果今年3月美联储利率会议后，市场预计将加息，这对美元将产生什么影响？

陈兴东:美元加息的波动不是太大。如果其他条件保持不变，加息是一个小优势。当然，加息对美元是有帮助的，但由于其他因素，加息幅度可能会大于美联储。因此，加息可能是汇率波动的一个小因素，而不是大因素。

金融业:自2015年以来，美联储已五次加息，货币宽松环境也有所缓解。目前，美国联邦基金利率已升至1.25%-1.5%。在你看来，当前美国加息周期已经进入了哪个阶段？美联储未来加息的空空间有多大？

陈兴东:当美联储现在加息时，当利率恢复正常时，每个人的看法都应该超过2.5%。因此，今年四次加息将达到2.25%-2.5%。如果低于2.5%，应该有五到六倍。

金融:现在接近中后期了？

陈兴东:在加息阶段，自2016年12月以来已经加息4次，只加息了一点点。应该是中期，而不是中后期。

金融界:2月份，经过十几个月的增长，外汇储备突然下降了269.75亿美元。外汇储备的新一轮下降反映了什么样的预期？中国的资本流动将如何应对美联储随后的加息？人民币会怎么样？

陈兴东:现在看来，主要的解释力是外汇储备投资于非美元资产，以及汇率波动引起的升值；二是投资资产、股票和债券的资产价格波动，这是主要的决定因素。另一个因素是，外汇储备也有可能被用于其他目的。为什么？2月底，人民币外汇账户并未减少，实际上略有增加，这意味着以人民币账户表示的中国外汇储备并未减少。如果外汇减少270亿美元不能由两个因素来纠正:汇率的变化和投资资产价格的变化，那么第三个因素是其资产和外汇储备可以用于第三个目的。例如，中国人民银行向丝绸之路基金注入外汇储备资金，根据国际货币基金组织的规定，丝绸之路基金不能再算作外汇储备，但它在中央银行的人民币外汇账户中，所以只能这样解释。另一方面，我们可以看到，外汇的流出仍应大于银行汇款的流入。我们可以看到，2月份商业银行的结汇和售汇仍呈现逆差，约为90-100亿美元。总的来说，它还是出去了。这当然有各种各样的原因。

金融:中国的资本流动将如何应对美联储随后的加息？人民币会怎么样？

陈兴东:继续加息。如果这符合中国的利益，其他条件保持不变，这将对中国的外汇外流造成更大压力，因为利差正在缩小。每个人都将在寻求传播的同时做好后续准备。在影响中国外汇流动的因素中，利率波动可能不是主要决定因素，但其他决定因素可能是。

金融界:美国的减税和贸易保护政策将对美国和新兴市场国家产生什么影响？美联储加息和特朗普的积极财政政策之间有什么关系？你觉得鲍威尔怎么样？

陈兴东:我还不知道鲍威尔的政策。目前，他的指导思想不应该是理论，而应该是基于经验，基于他在金融界积累的观察经验。目前，鲍威尔不是一个极端分子。特朗普让他处于这种境地的原因是，特朗普需要美国更强劲的增长和更强大的美国经济，所以他想要的不是鲍威尔。如果你走得太快，希望稳步推进美联储的汇率政策，他们之间应该有这样的共识，所以应该排除鲍威尔的货币政策是激进和极端的。

当然，美国的减税对美国经济有好处。毫无疑问，在美国减税之后，越来越多的人在推动美国经济。应该说，今年和明年都会有很大的影响。这种影响将持续一年半，今年不会消失，明年还会继续。目前，据估计，单纯从减税角度来看，美国经济增长的静态推动力约为国内生产总值的0.3-0.6%，因此美国经济增长应该会继续保持强劲。由于减税的影响，美国的复苏周期可能会延长，这对美国经济是有利的。贸易保护主义的后续影响目前还不得而知，众所周知，对任何人都没有好处。然而，对特朗普来说，他有微观利益。从宏观上看，有多少好处还不清楚。从宏观上看，每个人都可能觉得自己一无所有，好与坏相互抵消。例如，中国对钢铁和铝贸易的保护措施对钢铁进口征收25%的关税，对铝征收10%的关税，这无疑对钢铁和铝生产商以及美国都是有利的。钢铁公司将增加产量，增加钢铁工人的收入，促进他们的增长。然而，在钢铁和铝价格上涨之后，钢铁和铝企业的使用成本很可能会增加，社会福利的损失将大于钢铁企业。另一方面，考虑到国际贸易的相互影响，这对美国经济未必是一件好事，但特朗普认为，由于过去采取的贸易政策给美国造成了巨大的经济损失，他表示，现在采取这种做法应该会让美国遭受更少的损失，既然美国遭受的损失更少，这对美国经济也有好处。现在应该很难做出判断，因为它才刚刚开始。对于下一步的贸易保护主义措施，比如市场上报道的那些，他将把对从中国进口的中国产品征收大约600亿到1000亿的关税作为报复的对象。随后的影响是什么？它仍在发酵，现在无法计算。

更多细节请参见面试记录。

金融街250号客厅负责人陈兴东说:鲍威尔今年不会比杰伦激进三次加息