桂浩明：债市风险缘何重创股市？

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近年来，债券市场风险事件频发，大量上市公司在债券到期后未能按期还本付息，导致严重违约。还有一些债券的发行者已经暴露在资本链的问题中。尽管各方一再承诺能够按期偿还本金和利息，但他们仍然无法抗拒价格的急剧下跌。受此类事件影响，新债券的发行也陷入困境。一家业绩较好的公司原本计划发行两次10亿元的公司债券，但尽管利率定在7%，仍有少数受访者，最后只发行了5000万元的债券，草草收场。如果我们要描述今天的债券市场，只有一个词:惨淡。

许多股票投资者不熟悉债券市场。在他们看来，这两个市场是完全不同的，他们不准备参与债券交易，所以他们对目前债券市场的趋势漠不关心。但事实上，如果你忽视债券市场，债券市场仍然会关心你。不，股市最近一直低迷，其中一个重要原因是被债券市场拖累。那么，债券市场的风险是如何重创股市的呢？显然这里有一个传导机制。

首先，一些上市公司未能偿还到期本息的最重要原因之一是无法通过其他渠道获得资金，导致资金链断裂的现象。一般来说，当一个企业维持正常经营时，它所能形成的现金流是有限的。如果它想支付大量到期的本金和利息，它必须发行新的债务或借入新的贷款。作为一家上市公司，在市场资本正常的情况下，做到这一点可能不会太难。但问题是，金融去杠杆化，加上打击非法表外业务和非标准业务，大大减少了商业银行能够有效使用的资金，使其无法满足相关公司继续融资的要求。因此，这些公司只能拖欠债务，导致事实上的违约。同样，一些上市公司本身或其大股东现在面临银行贷款等问题，资金紧张。在市场投资者看来，他们发行的债券很可能难以按时还本付息，因为企业无法获得相应的资金。结果，风险程度大大增加，一些厌恶风险的投资者不得不提前止损。应该说，虽然债券违约的绝对数量相当大，但相对于整个市场而言，这仍然是一个单独的现象，由此产生的恐慌和不安主要发生在债券市场，尤其是信用债券市场。

然而，股市已经被拖累。为什么？首先，投资者从债券市场的风险中感受到整个市场的资金短缺。随着去杠杆化的推进和对各种违规行为的打击，市场上的资金流动更加规范，但同时其规模也较小，这使得一些企业难以充分保证自身的资金需求。在这种情况下，投资者将出售使用大量资金的公司(如从事房地产和ppp项目的公司)的股票，并投资于现金流良好的白酒和软饮料公司，以确保安全。这些都表现在市场上，即大量周期性股票大幅下跌，只有防御性股票才能上涨。

此外，当人们从债券市场的风险中看到资金紧张的现实模式时，他们不可避免地会认为，如果资金短缺，一方面，经济增长率也会下降；另一方面，股市将面临更大的金融压力，“股票游戏”将变成“减持游戏”。因此，股票市场的供需失衡将变得更加严重，市场将更难看好。最近，市场情绪不稳，交易疲软。虽然原因很多，但它与债券市场的风险事件直接相关。债券市场的风险通过各种渠道传递到股票市场。

当然，就目前的环境而言，债券市场的风险仍处于可控状态，不会演变为系统性风险，因此其对股市的影响是有限的，因此没有必要过于担心。另一方面，既然问题已经出现，就有必要正视它。对于专门研究股票的投资者来说，他们应该警惕债券市场的风险，在分析股票市场的运行时考虑更多的债券市场波动因素。