靳毅：企业发行利率多数上行 信用利差持续走阔

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作者:金毅，国海证券研究所固定收益研究组组长

投资要素

初级市场

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为2594.29亿元，总还款规模为1141.15亿元，净融资额为1453.14亿元。在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，3年期和5年期不同档次的发行利率均呈上升趋势。从发行量来看，aaa级发行占79.23%，aa+级发行占13.65%，aa级发行占6.79%。

二级市场

本周信用债券总成交量为5978.97亿元。银行间市场是采矿业的一个热点，而外汇市场是房地产业。本周，3年期和5年期中期票据的收益率双双下降。就期限利差而言，3年期和5年期中期票据的期限利差已经扩大。在信用利差方面，不同时期、不同等级的信用利差有所扩大。

等级变化

在此期间，主体评级被积极调整的企业有2家，涉及建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期有2家企业的3只债券的债务评级被正向调整，这是主体评级被正向调整的企业。在此期间，有2家企业的主体评级调整为负，涉及房地产行业，其中1家为地方国有企业，1家为公有企业。本期债务评级调整为负的债券共计一只，为主体评级调整为负的企业。

事件概述

这一时期的负面事件包括海航空控股有限公司的支付风险预警和永泰能源(600157)有限公司未能按时支付利息。

风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

初级和初级市场

1.1 .发放数量

从发行规模看，信用债券(包括公司债券、公司债券、中国证券短期融资券)总发行规模为2594.29亿元，总还款规模为1141.15亿元，净融资额为1453.14亿元。从发行类型来看，短期融资占53.16%，公司债券(含私募)占11.59%，中奖彩票占30.11%，ppn占3.50%，公司债券占1.65%。

从发行行业来看，目前的信用债券发行行业主要包括综合、矿业、建筑装饰、公用事业、交通运输、有色金属和商业贸易，分别占21.27%、20.61%、16.31%、9.03%、8.33%、4.97%和3.71%。

1.2 .发行利率

在发行利率方面，根据交易商协会对非金融企业债务融资工具的估值，3年期和5年期不同档次的发行利率均呈上升趋势。

1.3 .释放水平

从发行额来看，主体评级aaa的发行额为1201.2亿元，占79.23%，aa+为206.9亿元，占13.65%，aa为103.00亿元，占6.79%。

二级和二级市场

2.1 .交易概况

本周信用债券总成交量为5978.97亿元。从分类上看，中国投票、融券和ppn的交易额分别为2392.12亿元、2777.65亿元和327.01亿元，公司债券和公司债券的交易额分别为334.86亿元和147.33亿元。

本周银行间交易最活跃的凭证是20张中石油mtn001、20张中石油mtn003、19张电网scp009、20张中石油mtn002、20张宝钢scp003、20张中视吉scp002、20张电网scp006、20张中视吉scp001、20张首钢scp003和20张中铝SCP 000。上海证券交易所最活跃的凭证是16张中海01、19张邮01、19张成交易所市场是一个吸引了更多关注的房地产行业。

2.2 .收入趋势

本周，3年期和5年期中期票据的收益率双双下降。三年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别下降了-31.47个基点，-31.47个基点，-16.47个基点，至2.54%、2.74%和3.14%。5年期aaa、aa+和aa中奖彩票收益率分别从-18.48基点、-19.48基点和-9.48基点降至3.11%、3.31%和3.80%。

2.3 .期限差价

不同时期aaa级短期票据之间的差额被用作利差目标。2020年4月10日，三年期和一年期、五年期和一年期的息差分别为59.43个基点和116.56个基点，与前期相比分别为6.22个基点和21.76个基点。3年期和5年期中期票据的期限利差已经扩大。

2.4 .信用利差

不同时期中短期债券的收益率与相应时期中短期债券的到期收益率之差作为信用利差的主体。2020年4月10日，aaa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为63.64个基点、66.75个基点和82.45个基点，分别变动了4.81个基点、7.79个基点和9.17个基点；分别；aa+水平的1年期、3年期和5年期信用利差分别为88.64个基点、86.75个基点和102.45个基点，变化幅度分别为9.81个基点、7.79个基点和8.17个基点；分别；aa级1年期、3年期和5年期信用利差分别为121.64个基点、126.75个基点和151.45个基点，变动幅度分别为17.81个基点、22.79个基点和18.17个基点。不同时期和等级的信用利差已经扩大。

第三，层次变化

3.1 .积极的变化

在此期间，主体评级被积极调整的企业有2家，涉及建筑装饰行业，均为地方国有企业。本期有2家企业的3只债券的债务评级被正向调整，这是主体评级被正向调整的企业。

3.2 .负面变化

在此期间，有2家企业的主体评级调整为负，涉及房地产行业，其中1家为地方国有企业，1家为公有企业。在此期间，有一个企业的债券的债务评级被负向调整，这就是主体评级被负向调整的企业。

四.事件概述

这一时期的负面事件包括海航空控股有限公司支付风险预警，永泰能源有限公司未能按时支付利息。

V.风险警告

注意信用风险事件对整体利差的影响。

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