陈嘉禾：今年投资谨记这八大要点

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2018年后，几乎所有资产回报率都是负数(债券市场除外)，2019年到来了。在这里，请允许我谈谈2019年需要关注的八个投资点。

首先，a股市场的机会大于风险，尤其是优秀的股票。2018年，上证综指下跌25%，为历史第二大跌幅。金融市场的风险上升，机会下降，这是不可改变的事实。市场大幅下跌后，估值大幅下跌。理性的投资者应该看到更多的机会而不是风险，这对优秀的公司来说尤其如此。因此，投资者应该尽最大努力在市场上找到“好的和便宜的”股票，而不是在大幅下跌后避开市场。

其次，在中国内地市场，仓位过低的股票基金不一定是好的选择。2018年，由于市场崩盘，股票基金在a股市场的地位占据了非常关键的位置。基金的仓位越轻，在选股能力相同的情况下，表现会越好。然而，从长期来看，这种情况不会永远持续下去，因为股票，尤其是高质量上市公司的股票，从长期来看，仍然是基本面增长最高的资产。对于中国内地市场的股票基金来说，头寸较低不一定是件好事。

当然，“位置低不一定是好事”并不等于“位置高可以让你放松下来。”中国内地市场目前有近4000只股票，加上港股连接和非股票债券投资。头寸只是考虑基金的一个方面，如果只掌握头寸而不仔细选择细节，基金仍然很难成为优秀的目标。

第三，虚拟货币仍然没有价值。2018年，虚拟货币价格大幅下跌，主流虚拟货币下跌约70%至80%，一些外围虚拟货币甚至下跌超过90%。在上述a股市场的逻辑中，我说过“下跌意味着机会，而不是风险”，但这是针对具有固定、稳定甚至增长价值的资产。然而，虚拟货币作为一种“资产”是没有价值的，无论价格如何下跌，都很难成为逢低买入的好目标。

第四，商誉和股权质押是a股需要解决的两个问题。虽然a股市场整体估值较低，优质公司和廉价公司已成为长期投资的绝佳目标，但不可否认的是，a股市场的许多公司仍存在根本性缺陷，其中商誉和股权质押是两大问题。

在a股市场，商誉大多是由企业在前期牛市中借助高估值通过收购记录下来的。在牛市时代，许多这样的收购都是盲目的，所以商誉的形成有一定的水分。与此同时，一些公司的大股东质押了太多股票，进行了太多考虑不周的投资，投资者在选择“好的和便宜的”公司时应该注意这些。

第五，在经济增长和去杠杆化的低迷时期，要警惕以问题为导向的公司。在经济增长放缓和去杠杆化的背景下，一些依赖高杠杆和高风险业务活动的公司不可避免地会遇到问题。因此，在选择投资目标时，我们必须认真考虑企业的实际经营情况、股东的诚信、财务报表的健康和可信度等。，以避免遇到问题公司(俗称踩雷)。

第六，从长远来看，优秀的价值基金经理会带来超额回报。在a股市场，几个变化正导致整体市场变得越来越成熟。一是市场监管趋于成熟和完善；第二，工业资本和市场的参与程度逐渐提高；第三，外资的参与越来越深；第四，机构投资者总体上逐渐成熟。这四点都说明，优秀的价值基金经理更有可能获得长期超额回报。

应该指出的是，优秀的价值挖掘者的长期比较优势不能保证他们在任何短期内都能工作。事实上，即使像美国股市这样的成熟市场也存在一系列问题，比如2000年的科技股泡沫和2008年的衍生品泡沫。

第七，油价不会永远下跌。2018年下半年，原油价格暴跌。然而，不断增长的全球需求和无法继续增加供应，使得原油价格不可能长期保持低迷。对于仍具有重要经济和军事价值的原油而言，价格下跌带来的机会往往多于风险。

第八，应该考虑租金回报率。长期以来，由于房价持续上涨，内地投资者已经完全放弃了衡量房屋租金收益率的方法。现在，在内地一线城市，住宅物业的租金回报率往往低于1.5%，甚至有不少物业的回报率略高于1%。然而，对任何资产而言，均衡估值都不可避免地依赖于长期价格稳定。随着中央政府“无房炒房”政策的实施，投资者在投资房地产时需要更多地考虑租金回报率。

(作者是信达证券的首席策略师)