市值风云：Visa——进击的巨头

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这个全球信用卡组织巨头，已经走过了长达60年的历程，近年来面临着诸多争议，但就业绩而言，依然充满活力。

导言:

最近，北美著名零售巨头克罗格宣布，从今年4月3日起，美国7个州的250家连锁超市和加油站将停止接受信用卡支付。原因是维萨信用卡的交换费不断上涨，给商家带来了沉重的负担。

事实上，国际知名的信用卡组织如visa和mastercard及其关联银行已经陷入了公众舆论的漩涡:

去年9月，维萨、万事达、摩根大通和花旗银行宣布，他们已就一项长达13年的反垄断诉讼与商户达成和解，并同意支付高达62亿美元的赔偿，这将成为美国历史上赔偿金额最高的反垄断案件。

风暴中心的Visa公司(纽约证券交易所:v)最近迎来了第一年的业绩。

根据最新的2019财年第一季度财务报告，公司目前的净营业收入和营业利润分别为55亿美元和37亿美元，同比分别增长13%和12%，业绩好于去年同期。

一、信用卡组织历史和签证大事记

冯云军在“离开ebay四年，市值超过3 ebay: paypal Deep Research Report，电子钱包的鼻祖|海外风云”(请下载市值风云应用阅读)中提到，美国已经进入“无现金社会”，是世界上无现金支付数量最多的国家。

与支付宝和微信等电子钱包支付盛行的中国不同，美国仍将信用卡和借记卡等银行卡作为主要支付方式。

根据国家统计局2017年进行的一项调查，大多数美国人将银行卡视为日常生活中常见的支付方式，只有16%的人不使用银行卡支付。

信用卡支付已经成为大多数美国人的日常习惯，这已经深深扎根于美国社会文化多年。

目前，世界上有六大信用卡组织，即维萨、万事达卡、美国运通、银联、jcb和大来卡俱乐部。其中，除银联和jcb外，其他四大信用卡组织都起源于美国。

如果不考虑成立较晚、仍专注于国内支付市场的中国银联，在剩下的五大信用卡组织中，维萨在支付量、总交易量和发卡量三大指标上远远优于其他信用卡组织，其规模几乎是其最大竞争对手万事达卡的两倍。

纵观维萨卡和万事达卡的历史，我们可以梳理出国际信用卡组织的发展历程:

1958年，美国银行推出了第一张以纸质卡形式发行的普通消费信用卡银行卡。当时，信贷限额定为300美元；

1966年，加州的四家银行成立了银行间信用卡协会，以便与美国银行竞争。

1969年，ica推出了带有双环重叠标志的master charge(万事达卡的前身)。1976年，万事达卡更名为万事达卡；

1976年，美国银行正式更名为维萨卡。原因是“维萨”这个名字更简单，更容易记住，而且每种语言的发音都是一样的，蓝色和金色组合的旗帜被用作维萨卡的标志；

2002年，万事达卡与欧洲支付国际公司合并，并成功地从一个成员组织转变为一个股份公司；

2006年，万事达改变了公司治理和所有权结构，在纽约证券交易所上市，股票代码为ma。

Visa作为最大的国际信用卡组织，在其竞争对手万事达卡上市两年后，于2008年在纽约证券交易所上市。

与万事达卡早在2002年从会员制组织成功转型为股份公司相比，维萨卡的转型时间更长，其中有两个里程碑事件值得一提:上市前重组和收购维萨欧洲。

1.重组和上市

2007年以前，维萨是由美国维萨、加拿大维萨、欧洲维萨、亚太维萨和拉丁美洲维萨组成的会员组织。

在这个组织中，这些签证公司在其各自的地理区域内独立运营和管理本地支付服务。

2007年10月，visa进行了重组，为未来上市铺平了道路。当时，除维萨欧洲以外的所有公司都成为了新集团维萨公司的子公司

同时，维萨公司与维萨欧洲公司签署了框架协议，维萨欧洲公司将继续独立经营其欧洲业务，并保持与维萨集团的成员关系。

由于之前复杂的重组以及维萨欧洲仍被排除在维萨公司之外的事实，维萨公司在首次公开发行时采用了三重股权结构:

公众持有的a股；美国维萨会员金融机构客户持有的乙类股份；和维萨欧洲持有的丙类股票。

在这种股权结构下，只有公众持有的a股有投票权，而b股和丙股没有投票权。

2008年，维萨公司在纽约证券交易所成功上市。上市后，维萨的市值高达179亿美元，成为当时美国历史上最大的ipo。这一纪录直到2014年才被阿里巴巴超越。

2.获得欧洲签证

2016年，维萨公司以139亿美元现金和61亿股股份完成了对维萨欧洲的收购。

此次收购标志着visa从一个会员制组织正式转型为“一个单一的全球性公司”。

visa欧洲成为visa inc .的全资子公司后，不同地区的visa子公司能够无缝合作，作为一个全球实体共同经营visa业务。

合并欧洲签证也给签证带来了巨大的发展潜力。作为仅次于北美的全球第二大无现金支付区域市场，这块蛋糕的份额不可低估。

维萨最大的竞争对手万事达卡多年来一直深入欧洲。它早在2002年就与欧洲支付国际合并，并于2008年收购了在欧洲颇具影响力的欧洲支付法国公司。

因此，收购维萨欧洲对维萨加强对欧洲市场的控制，提高其全球竞争力具有重要的战略意义。

根据签证年度报告，2017年，世界范围内的签证卡数量达到32亿张，当年新增7亿张。除了2017年，从2014年到2018年，世界上的维萨卡数量每年增加1亿张。

第二，商业分析

目前，世界三大国际信用卡组织，除了美国运通、维萨和万事达之外，都不自己发行信用卡。

根据定义，visa不是一家金融机构，而是一家向金融机构提供支付技术的支付技术公司。

维萨的运作模式是典型的四方模式，即作为连接账户持有人、发行人、收单行和商户的中间清算机构。

然而，visa本身并不直接管理持卡人和商户，只负责为发卡方和收单方提供支付清算服务。

Visa是b公司的典型业务，它不向持卡人收取发卡费用，也不向商户收取信用卡佣金，而是向金融机构客户(发卡方和收单方)收取服务费。

目前，维萨的运营收入主要来自以下四项服务:服务收入、数据处理收入、国际交易收入和其他收入。

这四项业务并不是相互独立的，都是visa在向金融机构客户提供支付清算服务过程中收取的费用。

服务收入可以理解为金融机构客户使用签证服务必须支付的基本佣金。Visa主要根据客户前期的总支付量(tpv)和预期的增长来评估本期收取的服务收入。

数据处理收入指维萨向客户提供交易数据处理服务收取的费用。这一收入主要是根据为客户办理的签证交易计算的。

跨境交易收入是指当跨境交易发生时，visa收取的额外交易处理费。收入主要根据客户的跨境支付量计算。

其他收入，包括维萨品牌的许可费和为客户提供信息安全保护等其他增值服务的费用。2016年之前，当维萨欧洲未被收购时，收入还包括维萨根据与维萨欧洲签署的框架协议收取的费用。

服务收入、数据处理收入和跨境交易收入合计占visa年收入的95%，是visa的主要收入来源。

这三项服务的收入趋势基本相同，由于维萨欧洲的整合，它们都在2017年迎来了增长高峰。

这三项收入主要受三项绩效驱动指标的影响:支付总额、交易处理数和跨境交易支付金额。

可以看出，2017年visa跨境交易支付增长了79%，远远超过了当年其他两个绩效驱动指标:支付总额(同比增长34%)和交易处理数(同比增长27%)。

跨境交易支付的快速增长反映了签证在世界范围内的影响力日益增强。

在过去的五年里，维萨在国际市场的收入增长一直快于美国市场。从2014年到2018年，美国市场和国际市场的净收入复合年增长率分别为8%和18%。

2017年，国际市场的净收入开始超过美国市场。2018年，美国市场和国际市场的净收入分别为93亿美元和113亿美元，同比分别增长7%和17%。

事实上，维萨还表示，深化和扩大地区合作、拓展全球支付市场仍将是维萨未来的主要战略目标。

第三，财务分析

1.净营业收入

根据威士财务报告的定义，净营业收入等于四项服务的总收入，即服务收入、数据处理收入、跨境交易收入和其他收入，扣除客户激励。

为了促进更多的下游客户(持卡人和商户)使用维萨产品，维萨与金融机构客户、商户和其他商业伙伴签订了激励条款，这就是所谓的客户激励。

根据维萨财务报告的解释，由于该支出不能单独确定为以公允价值计量的单独的可识别利益，维萨将该支出作为营业收入的一部分，以收入扣减的形式表示，而不是计入营业费用。

从2014年到2018年，客户激励的复合年增长率为21%。2017年，由于收购维萨欧洲后业务快速扩张，客户激励支出同比增长34%。

如果我们忽略维萨在欧洲整合的影响，导致2017年净收入同比大幅增长至22%，维萨的整体净收入仍呈上升趋势。

从2014年到2018年，visa净收入的复合年增长率为13%。2018年，visa实现净收入206亿美元，同比增长12%。

根据最新披露，visa 2019年第一季度的净收入为55亿元，同比增长13%，仍保持强劲增长趋势。

2.成本结构和运营利润率

签证年度费用的前三项是员工费用、营销费用以及一般和管理费用。

员工费用率近年来基本稳定，2018年为15.4%。

近年来，销售费用比率一直在下降，从2014年的7.1%降至2018年的4.8%。随着市场规模的扩大和全球影响力的加深，维萨对品牌推广和赞助活动的投资将继续减少。

管理费率在2016年出现反弹，这是由于维萨获得维萨欧洲后全球管理力度加大。2018年，签证管理费率为5.6%。

此外，损益表中有两项费用每年都有很大变化，即诉讼准备金和维萨欧洲框架协议损失。

诉讼准备金是指管理层根据维萨目前已参与或可能参与的法律程序估计未来可能发生的损失，并提取和计算期间费用的金额。

2018年，维萨预留了6.1亿美元的诉讼准备金，高于2014年至2017年预留的总额。

作为国际知名的信用卡组织，维萨和万事达多次卷入反垄断诉讼。2018年，visa宣布已就反垄断集体诉讼和累积诉讼准备金达成和解。

《欧洲签证框架协议》的损失是2016年的一次性非经常性损益。维萨曾与维萨欧洲公司签署了长期框架协议。2016年，为了成功完成对维萨欧洲的收购，维萨支付了19亿美元的费用取消了该协议。

受高达19亿美元的非经常性损益影响，visa的运营利润率在2016年降至52%。然而，总体而言，visa的运营利润率正在上升，2018年达到63%。

2019年第一季度，营业利润率达到67.5%，为近年来最高水平。

3.资产与负债

与其他两个国际信用卡组织万事达和美国运通相比，维萨的资产负债比率最低，到2018年为51%。

2016年，维萨的资产负债比率从去年的26%上升到49%，因为维萨为了收购维萨欧洲发行了近160亿美元的长期债券。

4.现金流分析

作为一个成立60多年的国际信用卡组织，visa有着成熟的运作方式和强大的每年创造现金流的能力。2018年，visa的经营活动净现金流达到127亿美元。

从“燃耗率”指数来看，除2016年收购维萨欧洲外，维萨每年经营活动的净现金流量均超过当年投资活动的现金流出。

在过去的五年中，visa通过商业活动创造了超过410亿美元的净流入，而同期投资活动的现金流出总额不到160亿美元。

近年来，维萨在回馈股东方面也做出了很大努力，每期分红占当年归属于母亲净利润的比例从2014年的18.5%上升到2018年的23%。

结论

收购维萨欧洲公司已经将近三年了。随着收购的完成，visa被正式标记为“单一全球公司”,在进入新的旅程后，它仍在不懈地拓展全球支付业务这块蛋糕。

这个全球信用卡组织巨头，已经走过了长达60年的历程，近年来面临着诸多争议，但就业绩而言，依然充满活力。