郭施亮：A股走强对家庭资产配置影响有多大？

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数据显示，自今年春节以来，交易所交易基金在市场上的份额累计下降了211.25亿元，而交易所交易基金在市场上的规模却大幅下降，这或多或少与近期股市的走强有关。

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

数据显示，自今年春节以来，交易所交易基金在市场上的份额累计下降了211.25亿元，而交易所交易基金在市场上的规模却大幅下降，这或多或少与近期股市的走强有关。

近年来，对于国内许多家庭来说，除了房地产投资之外，家庭闲置资金大多投资于货币资金、银行理财产品、大额存单、储蓄债券和纯债务基金等投资渠道。主要原因在于追求稳定的资产保值甚至适度的增值。然而，受前几年股市大起大落的影响，许多家庭参与股票投资的热情明显降温。

根据《2018中国城市家庭财富健康报告》的数据，中国城市家庭的住房资产比例高达77.7%，在住房资产比例高的背后，实际上与近年来房地产市场持续火爆的环境有着千丝万缕的联系。在一线和二线城市，当地家庭拥有一套以上住房是很常见的，而拥有多处投资房产的家庭数量并不少见。或许，在买房就是挣钱的背景下，普通家庭对房地产投资的依赖达到了一个新的高度。

除了房地产投资，目前以银行理财产品和货币基金为主的投资渠道也涉及巨大的资本规模。例如，根据公开数据，截至2018年底，全国439家商业银行个人理财产品的存续规模为23.54万亿。至于货币基金，以互联网婴儿产品的规模为例，截至2018年第四季度末，尽管有逐月下降的迹象，但被扣款的货币基金总规模仍达到4.63万亿元。此外，对于公共基金管理公司来说，尽管面临更严格监管的压力，货币资金的总规模仍然巨大，货币资金仍然占据主导地位。

由此可见，除了与房地产捆绑在一起的资金规模外，银行融资和货币资金所涉及的资金规模仍然很大。然而，考虑到银行融资和货币资金的年化收益率不高，且收益率趋于稳定，这或多或少反映出许多国内家庭风险承受能力较低，更有可能属于稳定甚至保守的投资群体。

在实际情况下，虽然银行融资和货币资金仍能实现资产的稳定保值，但不能实现资产的快速增值。纵观过去十年，似乎只有国内房地产市场，尤其是中国热门城市的房地产市场，才能实现稳定的年化高回报。因此，大量民间基金热衷于跑向房地产市场，而稳健基金则热衷于向银行、货币基金等渠道靠拢。

相比之下，中国a股市场的走势似乎更不稳定，但市场运行规律更难控制。对于风险承受能力较弱的基金，它们不敢轻易靠近股市，前几年股市的波动趋势进一步降低了股市的投资吸引力。

然而，追逐利润是资本的本质，而贪婪是人的本性。在中国a股快速走强的影响下，整个市场的盈利效应瞬间被激活。从近期来看，a股市场每日涨停板的数量并不少见，市场似乎又回到了当年牛市的盈利感觉。受此影响，第一笔投资利润已锁定为预言性逢低买入基金，而后续基金仍处于加速头寸调整状态，试图在短期牛市中实现利润最大化。至于后知后觉的基金，我们也可以称之为步进空基金。事实上，此时此刻，这类基金的心理矛盾极其激烈，他们担心自己会继续步空的后尘，在高位买入，成为接受者，犹豫不决的投资心态也导致他们错过了一轮单边上涨行情。

只有进一步激活股票市场的获利效应，我们才能事后逐步改善基金的风险偏好。对于庞大的step 空基金来说，一旦它免费进入股票市场，就会给短期市场带来一定规模的新基金补充。然而，对于高波动性的a股市场，它总是拿投资者开玩笑，而对于市场内外的基金，它总是害怕成为最后的接受者。

下跌是非理性的，上涨也是非理性的，这是近年来a股市场的真实写照。然而，作为一个资本驱动的股票市场，a股市场基本上不需要担心资本来源，因为当投资者的风险偏好大幅提升时，巨额资本仍会蜂拥跟进，为股票市场带来源源不断的新资本补充。然而，即便如此，资本环境或多或少取决于政策监管的态度和市场的估值水平。然而，股市上涨速度过快不利于市场的中长期发展。大量资本仍习惯于外逃，缺乏长期投资的投资耐心，大股东也在巨额利润的诱惑下急于套现。归根结底，a股市场仍然缺乏长期投资的良好土壤，广大投资者仍然缺乏投资安全感。

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