姜超：需求降生产稳 通缩风险不远

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作者:蒋超，首席宏观分析师，中国首席经济学家论坛高级研究员

需求下降，生产稳定，通缩风险不远——海通宏观周刊(蒋超等。(

摘要

海外经济:美联储公布了会议记录，特朗普坚持要建一堵墙。根据上周二公布的12月18日美联储会议记录，美联储官员表现出一定的温和倾向。上周三，美国总统特朗普和民主党领导人就修建边境隔离墙的谈判以失败告终，联邦政府的关闭也创下了新记录。根据欧洲央行上周四发布的12月18日会议纪要，上调关键利率的预期时间已被推迟至2019年底。

国内经济:需求下降，生产稳定。1月19日的前10天，41个城市的生产和销售增长率为-12%。1918年12月，乘用车销量增长率提高了-19.2%，降幅再次扩大。在1919年1月的第一周，该协会乘用车零售增长率为-17%，仍处于较低水平。对房地产工具的两个重要需求仍然低迷。1818年12月，重点钢铁企业粗钢产量增速从10天放缓至下半年的零，但12月份月度产量增速仍为8.1%，高于11月份。1月19日前10天，六大集团煤耗同比增长5.6%，但春节前第四周，发电煤耗同比略有下降，降至3.9%，这意味着工业生产只是短期稳定。

价格:通缩风险不远了。上周，食品价格的上涨有所下降，包括蔬菜和水产品的价格，猪和家禽的价格也有所下降。据估计，1月份cpi食品价格将上涨2.8%，1月份将小幅上涨至2.1%。自1月份以来，国际油价已经反弹，但国内钢铁价格和煤炭价格仍在下跌。预计1月份ppi将下降0.4%，1月份ppi同比增幅将降至0.2%。1818年12月，生产者价格指数急剧下降到0.9%。我们预测，1月份ppi将降至0左右，2月份ppi将正式转为负值，通缩风险近在咫尺。

流动性:加强反周期监管。上周，货币利率大幅下降，r007的平均值降至2.42%，r001的平均值降至1.6%。Dr007降至2.35%，dr001降至1.55%。上周，反向回购到期4100亿元，央行暂停反向回购操作，导致公开市场净收益4100亿元。上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率大幅反弹。在岸和离岸人民币汇率均升至6.77。上周，中国央行行长易纲表示，央行将进一步加强反周期调整，重点缓解信贷供应约束。

政策:再次全面减税。1月9日，国务院常务会议决定出台一系列针对小微企业的包容性减税措施。这项措施实施后，预计每年将为小微企业减轻约2000亿元的负担。国家统计局局长表示，一系列扩大居民消费的政策措施将陆续出台，包括增加汽车和家电的热消费、扩大服务消费、扩大出租房消费、信息消费、绿色消费、线上线下综合消费、个性化消费等。工业和信息化部部长苗伟表示，面对新形势、新变化，我们必须坚定不移地建设制造强国。

1.海外:美联储宣布了会议记录，特朗普坚持要建一堵墙

1.1美联储宣布了12月18日会议的记录

根据上周二公布的12月18日美联储会议记录，美联储官员表现出一定的温和倾向。大多数与会者认为，由于通胀压力较弱，他们应该对加息保持耐心，而少数与会者倾向于在12月18日不加息。此外，一些与会者说，前瞻性指导意见可能在今后的会议上被删除，强调政策由数据决定。上周四，美联储主席鲍威尔也出席了此次活动，他表示，鉴于目前通胀数据的情况，美联储有能力在利率问题上保持耐心。

美国政府继续关闭，特朗普坚持要建一堵墙。上周三，美国总统特朗普和民主党领导人就修建边界隔离墙的谈判以失败告终。随着参议院周末休会，谈判仍陷入僵局，美国联邦政府的关闭也创下了新记录。特朗普曾表示，他可能会通过宣布“紧急状态”来避免僵局，并使用行政手段来为边界隔离墙分配资金，但他不会很快这么做。

1.2欧洲央行宣布了12月18日会议的纪要

欧洲央行(European Central Bank)上周四发布的12月18日会议纪要显示，基本面因素支撑着当前的经济，而工资可以支撑通胀信心，但经济活动的风险往往会下降，加息的预期时间被推迟至2019年底。

英国首相排除了推迟英国退出欧盟的可能性。上周五，英国首相发言人艾莉森·唐纳利(alison donnelly)表示，首相特里萨·梅(theresa may)已经排除并仍在排除推迟英国退出欧盟会议的可能性，英国议会将于下周就英国退出欧盟协议进行投票。上周二，议会通过了预算执行案修正案，要求财政部不得修改税法以维持平稳过渡，除非达成英国退出欧盟协议、取消英国退出欧盟或议会未经同意批准英国退出欧盟，这为英国退出欧盟未经同意的局面制造了新的障碍。

第二，国内经济:需求下降，生产稳定

2.1需求仍然低迷

房地产销售下降，汽车销量保持低位。1818年12月，41个城市的生产和销售增长率上升到6%，而1919年1月初，41个城市的生产和销售增长率为-12%。12月18日，乘用车销量增长率降至-19.2%，降幅再次扩大。1月19日第一周，协会乘用车零售额增速为-17%，仍处于较低水平。对房地产工具的两个重要需求仍然低迷。

2.2生产的短期稳定性

粗钢产量增速放缓10天，发电煤耗增速回升并转正。1818年12月，重点钢铁企业粗钢产量增速从10天放缓至下半年的零，但12月份月度产量增速仍为8.1%，高于11月份。1月19日的前10天，六大集团的煤耗增长了5.6%，但在阴历下，春节前第四周的发电煤耗同比增长率略降至3.9%，这意味着工业生产只是短期稳定。

第三，价格:通缩风险不远了

3.1食品增长下降

上周，食品增速下降，其中蔬菜和水产品价格上涨，生猪和家禽价格下跌，食品价格环比上涨0.2%。

3.2预测消费物价指数轻微反弹

到目前为止，商务部的食用农产品(000061)和农业部的农产品批发价格分别上涨了0.9%和2%。据估计，1月份cpi食品价格将上涨2.8%，1月份cpi将小幅上涨至2.1%。

3.3预测生产者价格指数急剧下降

自1月份以来，国际油价已经反弹，但国内钢铁价格和煤炭价格仍在下跌。截至目前，港口期货原材料价格环比下降0.8%。预计1月份ppi将下降0.4%，1月份ppi同比增幅将降至0.2%。

3.4通缩风险不远了

1818年12月，生产者价格指数急剧下降到0.9%。我们预测，1月份ppi将降至0左右，2月份ppi将正式转为负值，通缩风险近在咫尺。

第四，流动性:加强反周期调整

4.1利率继续下降

上周，货币利率大幅下降，其中r007平均值下降7个基点至2.42%，r001平均值下降36个基点至1.6%。Dr007下降2个基点至2.35%，dr001下降35个基点至1.55%。

4.2公开市场回报

上周，反向回购到期4100亿元，央行暂停反向回购操作，导致公开市场净收益4100亿元。

4.3汇率升值

上周，美元指数下跌，人民币兑美元汇率大幅反弹。在岸和离岸人民币汇率均升至6.77。

4.4加强反周期监管

上周，中国央行行长易纲表示，央行将进一步加强反周期调整，重点缓解信贷供应约束。无论是提高普惠金融定向RRR减债的评估标准、在新年伊始宣布RRR减债释放1.5万亿元流动性，还是在1月下旬实施首个定向中期贷款(tmlf)操作，都将有助于保持金融市场合理的流动性和合理稳定的利率，引导货币信贷的合理增长。

V.政策:再一次，减税将是普遍的

再次普遍减税。1月9日，国务院常务会议决定出台一系列针对小微企业的包容性减税措施。这项措施实施后，预计每年将为小微企业减轻约2000亿元的负担。李总理说，减税是最强的，减税的目的是直接惠及企业，激发市场活力。随着每年如此大幅度的减税，财政收入自然会吃紧。各级政府和部门要坚决减少一般性支出，牢固树立“紧日子”的观念。

扩大居民消费。国家发改委副主任、国家统计局局长纪宁哲表示，一系列扩大居民消费的政策措施将陆续出台，包括增加汽车和家电热消费、扩大服务消费、扩大出租房消费、信息消费、绿色消费、线上线下综合消费、个性化消费等。

建立制造能力。工业和信息化部部长苗伟表示，面对新形势、新变化，我们要坚定不移地建设制造业强国，把促进制造业高质量发展作为2019年的重中之重。具体应从五个方面努力:一是努力提高创新能力。二是着力优化结构，加快新旧动能转换。第三，重点培育高质量的企业集团，拥有强大的制造和强大的企业。第四，着力改善制度环境。第五，努力实现高水平的对外开放。

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