黄小鹏：下调项目资本金 发力“稳投资”

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11月13日召开的国务院常务会议宣布，部分基础设施项目的最低资本充足率最高下调5个百分点，允许以50%的最高比例发行股权和股权金融工具筹集资金。

这项政策的直接意图是“稳定投资”。国家统计局昨日发布的数据显示，1月至10月，固定资产投资同比增长5.2%，较上年同期增长0.2个百分点，为一年来最低水平。“稳定投资”成为稳定经济的前提。

从微观层面来看，项目资本的比例相当于杠杆率的倒数。降低比例意味着投资项目可以从金融机构获得更多的债务融资，即获得更高的财务杠杆，这有利于增加社会总投资。自1996年建立以来，项目资本比率制度已成为反周期的政策工具之一，并具有一定的结构调整功能。2004年，项目资本金比例提高，对当时的投资过热起到了明显的作用；2015年，资本充足率降低了5%，但产能严重过剩的行业被排除在外，这反映了“保持压力”的意图。

此次调整的具体内容也反映了当前的经济环境。首先，该政策主要针对基础设施部门。固定资产投资可分为三类:基础设施投资、制造业投资和房地产投资。制造业投资高度市场化，主要受出口和终端需求影响，难以成为“稳定投资”的驱动力，在房价高企的情况下，房地产投资不是合适的目标，因此稳定基础设施投资是必然选择。

其次，基础设施投资没有放之四海而皆准的办法，这反映了高度的灵活性。港口、沿海和内河航运项目的最低资本充足率已从25%降至20%，道路、铁路、城市建设、物流、生态环保、民生等基础设施项目可适当降低，但条件是回报机制清晰、收入可靠、风险可控。这是考虑到道路、铁路和物流等项目一直低至20%，目前不存在普遍短缺。它不适用于某些地区和基础设施饱和或过剩的地区

第三，允许发行金融工具筹集资本，这为更多的社会资本进入基础设施领域提供了便利，也可能促进金融资产管理与基础设施项目之间的联系。那些高质量的项目有明确和稳定的回报，通过发行金融工具筹集资金。理论上，个人使用基金的最低额度仅为7.5%。这样，真正好的项目基本上不会有资金瓶颈的问题。

作为政策工具箱中的一员，项目资本在当前情况下避免投资持续下降方面发挥了积极作用，如果有必要，预计它将使用更多的工具。