如松：“股荒”会出现吗？

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当整体社会需求增长率持续下降时，“两个股”也将受到威胁。例如，如果人均消费的实际增长率继续下降，即使是负增长也会威胁到一些二线蓝筹股的表现。最终，它将威胁银行和保险的资产质量，也将威胁茅台的需求。当社会的整体需求威胁到这两只股票的资产质量时，市场会发生什么？

文|如松

目前，它仍处于需求增长下降的中前期。在残酷的竞争下，更多的市场份额将集中在业内少数蓝筹公司手中。

当所有实体和金融企业的资产和负债质量下降，盈利能力下降时，股票市场很可能出现严重的股票短缺。

只有生产真正“货币”的公司才能保证资产质量，而这类公司在沪深股市很少，或者值得期待。

自去年以来，股市出现了牛市崩盘。典型特征是，以银行、保险和一些行业的蓝筹股为代表的大盘股继续引领沪深300指数上涨，而以创业板为代表的中小股继续下跌，一边是高多头，另一边是老空头。从外部看，是因为支撑基金在支撑股指，也有新的因素(参与新市场必须持有一定市值的股票，大盘股将是首选)，但市场忽略了其内在原因。

众所周知，沪深两市的央企和上市公司基本上都有资产和负债(在上市公司中，只有SF控股(002352)没有负债)。根据国务院新闻办公室2018年1月17日发布的信息，截至2017年底，中央企业平均资产负债率为66.3%。2016年上半年末的统计数据显示，除金融类以外的所有a股上市公司的资产负债率在期末为60.31%(近80%的房地产类上市公司)，这一负债率自2014年以来变化不大。那么每个人都需要思考的问题是，这些资产和负债有价值的前提是什么？是需求！当需求增长率持续上升时，这些资产和负债的价值就会增加。相反，当需求增长率持续下降时，这些资产和负债的价值就会下降。当需求消失时，这些资产和负债的价值也会消失。

在这里，许多人仍然会不同意，需求也不会减少。媒体报道的所有数字不是都还在增长吗？事实上，需求增长的下降是显而易见的。首先，从宏观数据来看，2017年全国人均消费支出为18322元，扣除价格因素后实际增长为5.4%。2015年和2016年的实际增长率分别为6.9%和6.8%，人均消费实际增长率出现。显著下降；其次，从上市公司的表现来看，农、林、牧、渔业是我们心目中最“需要”的行业。2017年上半年，所有上市公司净利润降幅最大，同比下降51.05%。因此，社会终端需求的增长率确实在下降。

有些人可能会说工业需求不会受到影响，但应该注意的是，任何工业需求最终都将被人们的终端需求所驱动。例如，如果没有人乘坐公共汽车或飞机，高速铁路和民航就不会有好处。铁路和机场的建设将成为坏账和坏账；没有人驾驶，高速公路将没有任何好处；需求萎缩后，对家用电器等工业品的需求将会下降；等等。

有时候，我们会相信财务部门会启动更多的项目。即使我们不考虑这些项目的最终质量和效益(这仍然取决于终端需求)，在当前的地方和中央财政状况下，继续期待大规模财政刺激措施显然是不现实的。

因此，我们可以看到，大部分与终端需求相关的行业股都处于持续低迷的趋势，其中以创业板为代表的小盘股领涨。这时，由于银行和保险公司的资产质量没有受到明显威胁，资本继续流入银行和保险股票；由于中央企业的大规模上市公司可以享受更多的资源(当杠杆不可持续时，其影响相对小于私营企业)，当它们受到财政刺激时，它们也首先受益，资本也流入这些股票；由于仍处于需求增长下降的中前期，在残酷的竞争下，更多的市场份额将集中在少数行业蓝筹公司手中。因此，他们也表现出色，如格力和美的。因此，代表大蓝筹股和一些二线蓝筹股的“两只股票”表现良好。这就形成了所谓的28年报价。

在这里，只有茅台是一种选择，但茅台反映了贫富差距的分化。这表明终端需求问题并没有威胁到这个相对高端的群体。

所有这些现象都与整体社会需求能力有关。当整体社会需求增长率持续下降时，“两个股”也将受到威胁。例如，如果人均消费的实际增长率继续下降，即使是负增长也会威胁到一些二线蓝筹股的表现。最终，它将威胁银行和保险的资产质量，也将威胁茅台的需求。当社会的整体需求威胁到这两只股票的资产质量时，市场会发生什么？

如今，房地产泡沫仍在继续，居民负债率接近60%，远高于新兴市场国家36.6%的平均水平(2017年底的数据)，这将推低整体社会需求。与此同时，贫富差距的恶化是任何社会任何时候整体社会需求下降的根源(现在，国家行政人员正在大力推进以缩小贫富差距为目的的扶贫工作)。2016年1月15日，英国《金融时报》报道称，北京大学中国社会科学研究中心的一份报告称，中国最富有的1%家庭拥有全国三分之一的房产。研究还发现，最贫穷的25%的家庭只拥有全国1%的财产。随着过去两年房价的上涨，目前的形势更加不容乐观。如果我们加上中国社会的富裕阶层可能有一些无形的收入，实际情况可能会更加悲观。这意味着人均消费实际增长率的下降可能会继续。

当需求下降时，所有实体和金融企业的资产负债质量下降，盈利能力下降，那么股票市场很可能出现严重的“股票短缺”，大多数行业(包括金融业)的上市公司都不值得信任。

此时，也许只有一种类型的公司能够成为有吸引力的资产。

众所周知，当今时代使用的信用货币本质上是中央银行发行的纸币。人们普遍认为，从英国发行金本位英镑开始，它将取代黄金在商品流通领域行使货币职能。在布雷顿森林体系解体之前，黄金和美元的汇率是1盎司黄金兑换35美元。1971年后，美元告别了金本位，这意味着美元和黄金之间实行浮动汇率制度，黄金的货币属性和美元的纸币属性没有改变。

美元是钞票，所有的信用货币只是钞票。

当几乎所有行业的上市公司的资产负债质量都因需求问题而下降时(盈利能力自然下降)，只有一种公司与整个社会的实际需求无关，而是与信贷货币的需求有关，即生产“货币”的金银开采。同时，其他资源企业也具有部分对冲信用货币需求的功能，包括原油、铜、铂等。

这可能是今天沪深股市最被忽视的趋势。在过去一年左右的时间里，贫富差距实际上是由贫富差距扩大和需求增长率下降造成的。当这种趋势加剧时，几乎所有与社会整体需求相关的上市公司的资产负债质量都会下降，利润也会下降。那时，股票市场将会出现股票短缺。只有生产真正“货币”的公司才能保证资产质量，而这类公司在沪深股市很少，或者值得期待。