AH溢价指数走势凸显港A联动效应

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今年第一个月，恒生指数连续创新高，涨幅最高，超过11.5%，超过全球主要资本市场。在香港股市大幅上涨的背后，是自去年以来两地的互联互通不断加深。内地基金对香港股市的影响不断扩大，同时也进一步加强了两地资本市场的联动效应。恒生上海深港通a股溢价指数近期走弱的趋势更加明显。

恒生沪港通a股溢价指数根据a股和h股的流通市值计算a股相对于h股的加权平均溢价(或折价)，并为市场提供一个简明的指数来衡量a股和h股的价差。指数以百分比计算。价值越高，a股的溢价就越高，与h股相比，a股就越贵。恒生沪深港沪港通a股溢价指数的走势不仅直接受到两地市场风格变化的影响，而且对互联资金的流动起到了引导作用。

ah指数的走势与两个市场的风格变化有很强的相关性。去年前三个季度，以腾讯控股为首的科旺、中资地产股、汽车股等港股成为市场的主要驱动力，国企指数为表现不佳的恒生指数；另一方面，a股市场以蓝筹股为主，金融板块和白马股上涨势头强劲，因此ah溢价指数在前三个季度继续上涨。去年第四季度，两地的市场风格进行了调整，香港股市的金融板块弥补了这一增长，而a股市场的金融、石油等重量级板块明显下跌。热点转向中小股，ah溢价指数继续下跌。该指数下跌了大约一个月，两地的市场风格再次转向，12月份该指数再次上涨。

2018年，虽然a股市场中占ah溢价指数比重较大的银行类股由于全球利率上调带来的利润改善而呈现强势趋势，但由于中国经济复苏，不良贷款率趋于稳定，净息差触底，香港股市这一板块也叠加了2017年以来的追加增加要求和境内外资金的共同追逐。恒生h股金融行业指数今年迄今已上涨逾17%，在所有行业指数中排名第一。此外，香港股市的国有企业指数在年内上升了16%以上，大部分h股的涨幅超过了同期a股的涨幅，这也导致了今年恒生沪港通a股溢价指数持续下降的趋势。

ah溢价指数的持续下跌导致ah股罕见的“股价倒挂”现象，也成为两地资本流动的重要风向标。最典型的例子是中国平安，其股价在1月23日的盘中交易中上下颠倒，h股比a股高0.7%，这使其成为两地唯一股价上下颠倒的金融蓝筹股。平安的股价上下颠倒，导致投资者套利。考虑到两地之间的印花税等交易成本，只要h股溢价在0.5%以上，空.就会出现套利平安h股溢价，追逐利润的投资者自然会减持h股，买入a股进行套利。

目前，在ah股溢价指数追踪的99只成份股中，截至2月1日收盘，有20多只股票的ah价低于指数平均水平，今年以来，许多领先金融股的a股对h股溢价大幅下降。

随着资本越来越方便地从北方流向南方，从长远来看，a股和h股的溢价可能会进一步收窄。目前，香港股市高折现率的h股蓝筹投资价值值得关注，但未来折现率将继续收窄或吸引更多资金北上。