扬长避短 券商资管转型方向明确

本篇文章2479字，读完约6分钟

□东北证券战略规划部高级研究员(000686)。

杨凤强

新的资产管理法规的基本原则是打破刚性赎回、净值管理、消除套期保值和杜绝监管套利，这必将对大型资产管理行业产生深远影响，证券公司的资产管理也将在新的监管框架下进入新的发展阶段。

新的资产管理法规对证券公司资产管理竞争态势的影响是证券公司资产管理的增长率放缓，转型加快。自2017年第二季度以来，证券公司集合计划和定向资产管理计划的规模持续下降，2017年末比第一季度末分别下降了7.55%和10.40%。因此，在新的监管形势下，经纪资产管理业务增速将放缓，业务转型步伐将加快。

第二，行业分化加快，市场集中度提高。随着行业加速向主动管理过渡，行业发展的差异化将会加剧。凭借资本实力、客户资源、人才体系和技术投资优势，大型券商将加快努力，积极管理业务，进一步巩固和提升竞争优势；一些转型较早的中小券商也将凭借积累的业务经验，在一些子行业形成独特的竞争优势；那些过度依赖渠道业务的中小券商可能会在竞争中被淘汰。未来，行业分化将进一步加剧，市场将进一步集中于领先券商和特色券商。

第三，市场迎来了大资本管理竞争的新时代。新的资产管理法规要求金融机构将资产管理业务的起源作为回报，消除套汇和监管套利。在此背景下，大型资本管理产业链格局将发生根本性变化，银行、信托、券商、基金等资产管理机构将在统一的监管框架下开展资产管理业务，从过去的合作走向更加复杂的竞争与合作。

在与银行、信托、基金等金融机构的竞争中，证券公司拥有自己独特的竞争优势。首先，证券公司的资产管理与资本市场之间有着天然的密切关系。除了资产管理、自营等经纪公司长期投资资本市场外，他们还积累了丰富的投资经验。经纪、投资银行、研究和咨询是经纪公司的核心业务，也与资本市场密切相关，在人才、客户和资产来源方面给经纪公司带来独特的竞争优势。

其次，经纪人拥有相对高质量的客户资源。虽然经纪类客户的数量并不优于银行、信托等机构，但这些客户资源自然属于风险偏好较高的群体，能够承受较大的市场风险，是资产管理产品的天然客户。同时，券商拥有大量高净值客户，如企业家和公司高管，这也给资产管理业务带来了高质量的客户资源。

第三，证券公司有能力积极创造资产。券商在资本市场拥有各种营业执照，具有连接资本方和资产方的天然优势，可以利用各种执照业务优势实现业务协同。

在资本管理的竞争中，证券公司在渠道、客户资源、产品类型、制度和机制等方面都面临一定的劣势。首先，与银行相比，证券公司的营业网点和客户资源数量不足。银行网点分布广泛，特别是在全国各地都有营业网点的大型商业银行，由于其账户优势，银行掌握了大量的客户资源，在大型资本管理的上游资源中占据绝对优势。

其次，与信托相比，证券公司的资产管理产品种类并不丰富。信托是投资领域最广泛的许可证之一，可以投资除衍生品以外的所有资产，具有跨越资本市场、货币市场和产业市场三大领域的优势。目前，证券公司主要投资股票、债券等标准化产品，产品类型相对单一。

最后，与基金公司相比，证券公司的资产管理系统不够灵活。私募作为大资本管理中最灵活的制度，在决策机制和激励机制上具有无可比拟的优势。私募基金一般由合伙人管理和投资，不存在委托代理问题；在费用方面，你不仅可以收取管理费，还可以获得浮动的业绩股；对投资决策的监管限制较少。虽然公募基金机制不如私募基金机制灵活，但就人才激励而言，公募基金机制一般更市场化。

笔者认为，在大资本管理的新竞争格局下，证券公司需要充分发挥自身优势，扬长避短，实现与其他资本管理机构的差异化竞争。

首先，Return管理其资产，提高其主动管理能力。新资本管理条例实施后，各大资本管理机构将在统一的监管体系内开展资本管理业务，面临统一的监管标准和要求。所有资产管理机构都在争夺客户资源、人才储备和资本实力等综合竞争力，但最终的竞争是主动管理能力，这将体现在资产管理机构的绩效和品牌影响力上。

第二，充分发挥全牌照业务在资本市场的优势，实现业务协同。经纪人在资本市场具有完全许可的业务资格，如经纪、投资银行、资产管理、自营、私募股权投资基金、另类投资等。，并且具有连接资本端和资产端的天然优势。通过各种业务的合作，他们可以形成独特的竞争优势。一方面，要在资本市场上为客户提供综合投融资服务。经纪客户涵盖个人、企业、机构等类型，特别是企业和机构客户，他们有融资需求，在融资过程中会形成独特的投资资产，可以成为客户投资的资产管理产品，有投资需求，可以成为经纪资产管理的高端客户来源。另一方面，有必要利用完全许可业务来创建特色和定制的资产管理产品。券商可以利用自身的业务优势获取独特的项目资源，如固定资产增加、债券发行、并购、abs发行等上市公司项目；与此同时，可以通过期权、期货、外汇和利率等衍生品为客户设计定制化和特色化的资产管理产品。

三是发展fof和外包业务，加强大资本管理业务合作。随着金融机构资产管理的回归，未来大规模资产管理的竞争将会越来越激烈，但短期内，各种资产管理机构仍面临更大的转型压力。由于缺乏相应的人才和业务积累，本行主动管理能力不足，短期内难以升级。银行需要依靠外部资产管理机构提供专业的投资服务和产品，并可能考虑通过fof和其他形式进行海外投资。但是，由于人力、物力和财力有限，中小城市商业银行和农村商业银行也难以独立支持资产管理业务的发展，未来将面临更大的竞争压力，仍可能以外包的形式开展资产管理业务。经纪资产管理作为银行融资的主要合作对象之一，可以通过对接银行fof产品和承接银行外包业务来拓展资产管理业务。

第四，积极发展资产证券化业务。新的《资产管理条例》明确指出:“本意见不适用于根据金融监督管理部门颁布的规则开展的资产证券化业务。”作为监管部门在渠道拆除过程中“开大门、堵局部门”的重要举措，abs业务将成为业务转型、非标投标和银行对账单的重要手段，其未来发展将是巨大的。作为资产证券化业务的特殊目的公司，券商具有明显的业务优势，有望成为券商资产管理业务的重要增长点。