资管新规将带来资产管理新时代

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经过几个月的征求意见，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)于2018年4月28日正式发布。现在，各种资产管理机构、专家和研究人员正在深入研究和解读新的资产管理法规。据此，提出了一些意见和建议，主要是等待与新规定相配套的实施细则出台。从新资产管理条例出台的背景和高度来看，其落地是必然的。资产管理机构应积极调整并积极适应新的监管规定，避免陷入以往通过交易结构设计规避新监管的桎梏；从新资产管理条例的目的和内容来看，它将给资产管理行业带来革命性的变化，将彻底引领资产管理的新时代；信托公司的产品转型将是一个打破熟悉习惯的艰难过程。但是，考虑到新的资产管理法规将带来一个全新的资产管理时代，如果我们能够提前预测新时代资产管理的行业特点，提前制定转型策略，这也可能是信托公司冲到行业前沿的大好机会。

经过几年的快速发展，中国资产管理行业出现了两个不良表现:渠道业务泛滥和刚性赎回。

自2012年以来，在以金融自由化、影子银行和资产管理繁荣为特征的金融扩张周期中，中国资产管理行业的增长率多年来一直保持在50%以上。截至2017年，大型资产管理行业总规模已超过100万亿元，其中表内外财富管理规模分别为6.76万亿元和21.63万亿元，信托资产规模为23.1万亿元，公开发行规模为11.14万亿元，经纪资产管理规模为17.37万亿元，专项基金账户和子公司规模为14.4万亿元，私募规模为10.3万亿元。就非标准资产的比例而言，非标准资产在银行理财中约占16.1%，在信托产品中占50%以上，在基金子公司管理的资产中占71.1%，在公募基金和专项基金账户中主要是标准化资产，在经纪类资产管理产品中约占13%。在整个资产管理规模中，渠道业务占30%以上。如果简单考虑新的资产管理规定所针对的非标准资产，渠道业务所占的比例更高，行业估计超过60%。

一方面，渠道业务的出现源于各种资产管理许可证对资产使用的不同限制；另一方面，是对风险承担的模糊考虑；因此，产生了大量的信道流量。同时，在如此大规模的资产管理中，刚性赎回在市场上屡见不鲜，银行融资的投资者、信托计划的受益权人和证券公司的资产管理计划很少遭受损失，无法实现“预期收益”。中国人民银行以回答记者提问的形式将上述两点总结如下:资产管理业务在满足居民理财需求、提升金融机构盈利能力、优化社会融资结构、支撑实体经济等方面发挥了积极作用。但是，由于类似资产管理业务的监管规则和标准不一致，监管套利活动频繁，部分产品多层嵌套，风险基础不明确，资金池模型包含流动性风险，部分产品成为信贷投放渠道，刚性赎回现象普遍，监管不足的影子银行形成于正规金融体系之外。这些在一定程度上干扰了宏观调控，提高了社会融资成本，影响了金融服务实体经济的质量和效率，加剧了风险的跨行业和跨市场传导。

简要总结新资产管理条例的要求:统一资产管理行业标准，打破刚性赎回。这将颠覆当前的资产管理行业模式，引领进入一个新的资产管理时代。

新《资产管理条例》全文由31篇11000多字的文章组成。《意见》前的背景说明开头说，制定《意见》的目的是为了统一类似资产管理的监管标准:新规定按照产品类型统一监管标准，从招募方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行分类，分别统一投资范围。、杠杆约束、信息披露等要求；同时，打破刚性赎回:坚持产品与投资者匹配的原则，加强对投资者的适度管理，强化金融机构的尽职调查和信息披露义务；很明显，资产管理业务不应承诺保护资本和收入，并打破各种形式的刚性赎回。

新的资产管理规定通过统一监管标准，强调下级资产管理机构的管理义务，控制或禁止具有监管套利和模糊主动管理义务的渠道业务；强制性估值、信息披露和审计要求，以及对各种形式的硬性赎回的处罚，都被用来阻止硬性赎回。

预计该行业未来的发展趋势将是:以监管套利和渠道业务为生存方式的机构将会消亡；主动管理机构的业务模式转变:业务逻辑已经从基于股东背景和资本实力的负债模式演变为仅基于产品投资逻辑和资产管理机构历史业绩的真正资产管理模式。由于以往资产管理产品的投资者大多为低风险偏好型，当新规实施的资产管理产品转化为净值时，这些产品将不再是能够稳定盈利的安全产品，很大一部分投资者将会流失。剩下的将是真正敢于承担风险的投资者，这意味着主动管理部分的资产管理产品的规模也将大大缩小。中国资产管理行业必将进入一个新时代。

未来资产管理行业的趋势也是未来信托行业的前景。行业监管套利的消失和投资者的减少将给信托公司的运营带来很大困难。然而，面对一个全新的资产管理时代，所有信托公司几乎都达到了相同的起点。不管他们处于什么位置，只要他们能提前分析并妥善安排，他们就有可能在新时代处于领先地位。本文的建议是建立个性化的评估体系，稳步打破刚性赎回；通过建立议价信托受益人交易市场解决资金的流动性和长期问题；充分发挥信托本身的优势，发挥信托平台的管理作用，提高资产质量，形成长期的市场声誉。

(本文作者是五矿信托创新研究部总经理)